策略月报：海外冲击下A股延续TMT科技主线

策略月报 / 海外冲击下A股延续TMT科技主线 挖掘价值投资成长 / 2023年10月09日 【策略观点】 A股方面：进入10月份，美联储长期保持高利率可能性继续增加，美国十年期国债收益率再次升至4.8%高位，而中国10年期国债收益率仅2.6%，中美利差倒挂加剧至220BP，美国对于中国科技产业打压也有可能在未来加码，A股的底部震荡格局还将延续。年初至今通信、传媒、计算机行业涨幅靠前继续引领TMT科技主线。 【10月策略】 宝明科技（002992）：公司核心业务包含液晶显示屏领域LED背光源及电容式触摸屏的深加工，与PET加工具有技术同源性，目前量产进度领先。公司背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间。 爱旭股份（600732）：公司电池及组件销量提升，ABC组件陆续放量，预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力大幅提升。生产成本持续下降，盈利能力显著提升。终端需求高景气下，随着新增产能陆续释放、组件成本持续降低，公司业绩有望快速增长。 源杰科技（688498）：公司产品下游应用需求旺盛，受益于国产化替代。拥有生产技术、产品和客户三大核心竞争力，构筑高壁垒。公司恰逢产品放量时期叠加数字化市场机遇，新产品和新业务将在未来两三年陆续为公司带来中长期营业收入增长。 万达信息（300168）：公司立足智慧医卫，发挥行业领先优势。公司是国内智慧医卫行业的领导者，助力多个省级国家医保平台系统落地，积极探索基于全民健康信息平台的数据资产化和数据要素流转支撑，开辟大数据创新应用和价值化的新路径，有望成为国内一流的“数商”。 焦点科技（002315）：公司是国内跨境B2B电子商务龙头企业，目前已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道。MIC国际站正式推出外贸企业AI助手“麦可”，是目前市场上ToB外贸垂直领域唯一成熟模型，先发优势明显。AI创新增值服务带动ARPU值提升，成为公司营收增长新动力。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 相关研究 《等待更多政策落地驱动市场企稳》 2023.08.31 《A股结构性复苏已经全面开启》 2023.07.31 《新能源及消费赛道引领估值修复》 2023.06.30 《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》 2023.05.31 《本轮AIGC带来的人类第四次工业革命刚刚开始》 2023.04.28 《A股结构性复苏下,AIGC人工智能浪潮方兴未艾》 2023.03.31 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2023年10月策略观点3 1.1A股受到海外流动性冲击后不改TMT主线3 1.2海外宏观：利率或将持续高位4 1.3国内宏观：经济温和复苏态势有望延续7 1.4稳汇率、稳外资重要性提升，外资流出压力或有所缓解9 2.东方财富证券2023年10月策略9 2.1宝明科技（002992）：复合铜箔，开天辟地9 2.2爱旭股份（600732）：现金流充沛，ABC大单不断10 2.3源杰科技（688498）：国产光芯片领军者，产品市场共振爆发11 2.4万达信息（300168）：医卫及政务业务高增，致力于成为一流“数商”12 2.5焦点科技（002315）：跨境B2B龙头企业，AI创新增值服务13 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3 图表3：以内资角度审视A股性价比4 图表4：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势5 图表5：对于2023-2024年全年美联储基准利率预测5 图表6：预计美国通胀将会缓慢降至3%区间6 图表7：主要经济动能变化情况8 图表8：2023年7月份国内宏观数据边际回暖8 图表9：外资持股比例趋于回落9 图表10：北向资金持续净流出9 1.2023年10月策略观点: 1.1A股受到海外流动性冲击后不改TMT主线 进入10月份，美联储长期保持高利率可能性继续增加，美国十年期国债收益率再次升至4.8%高位，而中国10年期国债收益率仅2.6%，中美利差倒挂加剧至220BP，对于流动性冲击仍然存在。年初至今通信、传媒、计算机行业涨幅靠前继续引领TMT科技主线。 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比） 5日涨幅%20日涨幅%年初至今涨幅% 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 通信(申万) 传媒(申万)计算机(申万)石油石化(申万)家用电器(申万)机械设备(申万)非银金融(申万) 汽车(申万) 建筑装饰(申万) 电子(申万)纺织服饰(申万) 煤炭(申万)公用事业(申万) 银行(申万) 环保(申万) 钢铁(申万)轻工制造(申万)国防军工(申万)有色金属(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)基础化工(申万)交通运输(申万) 综合(申万)房地产(申万)农林牧渔(申万)社会服务(申万)电力设备(申万)美容护理(申万) 商贸零售(申万) -30.0000 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年9月28日） 目前东方财富全A指数市盈率13.92倍、市净率1.55倍，处于过去20年 的绝对底部。同时国际大环境仍然存在不确定，美国商务部于10月6日将42家中国企业列入出口管制清单，对于中国科技产业打压也有可能在未来加码，A股的底部震荡格局还将延续。 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年9月28日） 图表3：以内资角度审视A股性价比 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年9月28日） 1.2海外宏观：利率或将持续高位 9月20日，9月美联储议息会议宣布维持基准利率水平在5.25%-5.50%区 间，符合会前市场预期；欧洲中央银行9月14日召开货币政策会议，决定将 欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行自去年7月以来连续第十次加息。 美联储大幅调整经济数据预测，进一步确认美国通胀及经济增长韧性。9月FOMC会议发布的SEP（SummaryofEconomicProjections）中，大幅上调2023年美国GDP实际增长预测至2.1%，将2023年失业率预测由4.1%下调至 3.8%，2023年PCE预测上调0.1个百分点至3.3%，但核心PCE下调0.2个百分点至3.7%，并预计于2026年达到长期通胀目标2%。 在2%长期均衡通胀目标完全达成前，美联储骤然降息仍难以实现。尤其是吸取1970年代美国滞胀教训，半途而废的过早降息都是不可取的。回顾上世纪八十年代美联储主席沃克尔，在通胀回归至2%之前一直保持着较高利率，直到1987年实现通胀目标2%，基准利率才从1988年开始缓慢降息回到5%以下。 议息会议时375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600 间 图表4：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 1967、1974、1980三次加息 周期，基准利率都会引领美国十年期国债收益率同步上 升，但1967、1974的两次加息没有持续超过1年，导致本已下降的通胀重新向上。 1980年代在沃克尔主席强 力加息下，1980年初联邦利率超过美国十年期国债收益率超过500bp，通胀在1980.3后迅速�现回落，利率则坚持到1980.9才开始回落 从1983年开始， 通胀已经大幅度下降，里根政府开始实行宽松的货币政策，基准利率持续下 行,89-93年下降 70bp 在2000年开始， 网络股泡沫和911冲击后，降息重新对经济进行刺激，基准利率整体降息达到50bp 2022年以来的升息 几乎是20年来最迅速一次，面对急剧攀升的通胀，美国基准利率至2023年9月维持5.25%区间，十年期国债收益率上行突破4.8%。在通胀未回到2%以下之前，难以停止加息 新回到3%均衡利率，但2020疫情后，又再次开启QE4，量化宽松至0利率。 终刺破次贷泡沫。在2008次 贷危机后，美联储进行了 09-12漫长的QE1-QE3量化宽 松；虽然2016-2018加息重 在2005-2006房地产泡沫期间，美联储进行持续加息最 25 20 15 10 5 1962-01 1962-12 1963-11 1964-10 1965-09 1966-08 1967-07 1968-06 1969-05 1970-04 1971-03 1972-02 1973-01 1973-12 1974-11 1975-10 1976-09 1977-08 1978-07 1979-06 1980-05 1981-04 1982-03 1983-02 1984-01 1984-12 1985-11 1986-10 1987-09 1988-08 1989-07 1990-06 1991-05 1992-04 1993-03 1994-02 1995-01 1995-12 1996-11 1997-10 1998-09 1999-08 2000-07 2001-06 2002-05 2003-04 2004-03 2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 2023-06 0 -5 美国:CPI:非季调:当月同比美国:联邦基金利率美国:国债收益率:10年 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 今年或仍有一次加息，2024年降息空间收窄。根据9月FOMC会议公布的点阵图，联储官员预计今年年底时利率将处于5.5%-5.75%的水平，仍存在25个bp加息空间。市场更加关注的是，美联储将2024年利率终点由6月预测的4.6%上调至5.1%，即从隐含的4次25个bp降息空间缩窄至2次25个bp降息，并将2025年终端利率由3.4%上调至3.9%。受此影响，美国10年期国债收益率自会议后一路上行突破4.7%，为2007年以来首次。 市场预期与美联储仍存分歧。根据芝商所FedWatch工具，2023年11月美联储维持目前利率水平的概率达到80.7%，且将维持这一利率水平直至2024年6月，2024年预计较目前利率净降息3次各25个bp。 图表5：对于2023-2024年全年美联储基准利率预测 2023/11/1 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 81.70% 18.30% 0.00% 2023/12/13 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 64.80% 31.40% 3.80% 2024/1/31 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 64.80% 31.40% 3.80% 2024/3/20 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 9.10% 60.10% 27.60% 3.30% 2024/5/1 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.20% 27.10% 48.60% 19.00% 2.10% 2024/6/12 0.00% 0.00% 0.00% 1.20% 12.50% 35.50% 37.10% 12.40% 1.30% 2024/7/31 0.00% 0.00% 0.60