利率顶，黄金和铜铝再次进入配置窗口期

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4027.05,周涨1.72%。有色金属指数收报4907.58,周涨2.71%。本周市场板块涨幅前三名：传媒(+10.97%)、电子(+6.99%)、计算机(+6.71%)；涨幅后三名：交通运输(-1.58%)、建筑装饰(-2.16%)、钢铁(-3.54%)。 贵金属：海外银行业危机并未散去，避险情绪对黄金仍有推升作用，美联储3月继续加息25BP，但措辞转向温和，声明中删除了持续加息的措辞，市场对提前停止加息的预期增强。短期美联储发声措辞、银行业风险的后续进展可能会给快速上涨后的金价带来波动，但黄金长周期主升的趋势不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下； 能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：海外银行业风险冲击导致金属价格普遍回调，但幅度有限，上周美联储议息会议的温和措辞强化了市场对加息尾声的预期，基本金属价格普遍震荡回升。春节后国内经济数据回暖，央行下调存款准备金率，内需复苏的方向不改。年内推荐把握复苏主线，把握调整后的布局机会，首推长期中供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比+3.96%；2月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%。成本利润：截止3月24日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.1、2.4万吨，环比-14%、+15%；2月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，环比+32.8%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4027.05,周涨1.72%。有色金属指数收报4907.58,周涨2.71%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(+10.97%)、电子(+6.99%)、计算机(+6.71%)；涨幅后三名：交通运输(-1.58%)、建筑装饰(-2.16%)、钢铁(-3.54%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(+4.43%)、磁性材料(+3.31%)、铅锌(+3.02%)； 涨幅后三名：钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)、非金属新材料(-3.84%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：铂科新材(+16.96%)、鹏欣资源(+15.16%)、云南锗业(+10.11%)、洛阳钼业(+9.68%)、电工合金(+8.45%)；涨幅后五：志特新材(-3.23%)、博迁新材(-3.28%)、石英股份(-3.52%)、北矿科技(-4.91%)、章源钨业(-5.81%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美联储加息25BP，黄金价格维持高位 贵金属价格方面,上期所金价收盘439.7元/克，周涨1.67%；COMEX期金收盘价1995.9美元/盎司，周涨1.14%；上期所银价收盘5213元/千克，周涨3.87%；COMEX期银收盘价23.3美元/盎司，周涨3.53%；NYMEX钯收盘价1432.8美元/盎司，周涨3.37%；NYMEX铂收盘价992.9美元/盎司，周涨1.46%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格震荡走高。海外银行业危机并未散去，避险情绪对黄金仍有推升作用，美联储3月继续加息25BP，但措辞明显转向温和，声明中删除了持续加息的措辞，市场对提前停止加息的预期增强。短期美联储措辞、银行业风险的后续进展可能会给快速上涨后的金价带来波动，但黄金长周期主升的趋势不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：价格震荡回升为主 LME铜收盘价8917美元/吨，周涨3.43%；长江有色市场铜均价69300元/吨，周涨2.82%； LME铝收盘价2265美元/吨，周涨1.48%；长江有色市场铝均价18320元/吨，周涨0.88%； LME铅收盘价2147美元/吨，周涨3.82%；长江有色市场铅均价15400元/吨，周跌0.00%； LME锌收盘价2894美元/吨，周跌1.33%；长江有色市场锌均价22420元/吨，周涨0.13%； LME锡收盘价23850美元/吨，周涨6.31%；LME镍收盘价21895美元/吨，周跌5.67%； 长江有色市场镍均价183350元/吨，周跌0.27%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡回升。从铜价影响因素来看：1）海外银行业风险冲击导致先前金属价格普遍回调，但整体幅度有限，上周美联储议息会议的温和措辞强化了市场对加息尾声的预期，基本金属普遍震荡回升。春节后国内经济数据回暖，央行下调存款准备金率，强调内需复苏的方向不改。2）铜精矿加工费小幅回升至78美元，2023年2月精炼铜产量90.78万吨，1-2月精铜产量累计同比增加6.5%。3）海外精炼铜库存低位震荡，国内铜社会库存延续下降（LME铜7.3万吨，Comex铜1.4万吨，国内铜含保税区库存共计39.2万吨）。 短期海外风险事件给铜的压力有限，利空释放后价格持续修复，年内强调关注内需复苏的主线，把握价格调整后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价温和回升。铝价影响因素来看：1）海外银行业风险冲击导致先前金属价格普遍回调，但整体幅度有限，上周美联储议息会议的温和措辞强化了市场对加息尾声的预期，基本金属普遍震荡回升。春节后国内经济数据回暖，央行下调存款准备金率，强调内需复苏的方向不改。2）2月国内生产电解铝309.2万吨，产量累计同比增加5.8%。SMM统计2月云南减产规模达78万吨，贵州等地小幅复产约20万吨，电解铝运行产能规模向下，云南地区的减产影响预计在3月逐渐体现。3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量130.6万吨，海外库存震荡运行，LME总库存53.3万吨。4）电解铝原料成本短期维持稳定，电解铝利润变动主要由铝价波动影响。短期海外风险事件给金属价格带来的压力有限，利空释放后价格持续修复，电解铝供应扰动夯实基本面，年内强调关注内需复苏的主线，把握价格调整后的投资机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价重心回落。锌价影响因素来看：1）海外银行业风险冲击导致先前金属价格普遍回调，但整体幅度有限，上周美联储议息会议的温和措辞强化了市场对加息尾声的预期，基本金属普遍震荡回升。春节后国内经济数据回暖，央行下调存款准备金率，强调内需复苏的方向不改。2）国产锌精矿加工费为5300元，精炼锌供应开始修复，2月产量为50.1万吨，同比上升9.4%,3月产量有望进一步上升。3）海外锌锭库存小幅回升，LME库存总量为4.0万吨，国内锌锭继续去库，社会库存总量为15.5万吨。短期海外风险事件给金属价格带来的压力有限，利空释放后市场情绪修复，锌全球库存仍处于极低水平，预计价格震荡运行为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格36.9万元/吨，周下降5.63%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格275000万元/吨，周下降12.14%；金属锂价格232万元/吨，周下降1.49%；四氧化三钴价格17.2万元/吨，周下降1.15%；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格42750元/吨，周下降1.72%；硫酸钴(20.5%)价格41750元/吨，周下降1.76%；磷酸铁锂价格11.4万元/吨，周下降5.00%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为44454吨，环比上周下降0.46%；上期所镍库存为2146吨，环比上周下降28.13%；镍矿指数为1419.83，环比上周上涨2.62%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比+3.96%。2月国内镍生铁产量约3.28万吨，环比-5.20%。传统需求不锈钢利润好转，2月我国不锈钢产量282.87万吨，环比+21.58%；新能源需求环比回升，2月我国动力电池产量41.5GWH,环比+47.1%，其中三元电池产量14.6GW H，环比+48.3%。库存端）：截止3月24日，LME+上期所镍库存为46600吨，环比-2.19%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止3月24日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势 ，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6237.98，环比上周上涨1.09%。 本周电池级碳酸锂价格27.5万元/吨，周-12.14%。供需端）：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30882、24371吨，环比-14%、+15%，2月我国动力电池产量41.5GWH,环比+47.1%，其中三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，整体2月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比回升。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，同比+61%，环比+32.8%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂