白糖期货四季报：关注供应端边际增量

白糖期货四季报 关注供应端边际增量 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/10/8 半年度策略 四季度策略 主要观点 品种 品种观点 国际方面：巴西中南部加速压榨中，9月产量继续增加，整体压制原糖上涨空间，而厄尔尼诺对于东南亚地区降水仍有影响，8月后干旱天气卷土重来，9月降水有所改善但有限，北半球食糖生产仍面临较大压力，且印度尚未落地的出口政策也提供了基本面支撑，海外宏观仍有较大不确定性。进入四季度需要重点观察天气情况，南北半球榨季衔接程度，巴西进入榨季尾声，北半球榨季情 白糖况重新主导行情节奏。预计原糖将维持高位震荡偏强格局。 国内方面：中秋国庆采购高峰已过，制糖集团报价下调，现货市场成交一般，新榨季北方糖厂已经开榨，8月进口环比回升，9月27日抛储在一定程度上缓解市场供应紧缺，成交情况低于市场预期，但强基差对于价格仍有一定支撑，预计节后郑糖短期内维持震荡偏弱格局。除非极端情况发生，期价大幅向上空间有限，但是存在期现修复行情，中长期来看，期价下行幅度需要看到来自供应 等待做空机会 短多参与，中后期来看边际供应增加，市场再涨空间有限 端的增量，节奏也取决于此。 观点回顾 下半年国内供应或边际增加，若天气后期影响不及预期，本轮糖市牛市或将告一段落，继续再涨空间有限，下跌幅度和节奏将取决于后期供应增速。 2023年半年度观点 23/24榨季的缺口相对于22/23榨季来说有所收敛，在当下没有新利多的情况下原糖预计高位偏弱震荡，后期的天气问题或是新的利多增长点，需要警惕天气问题，这将很大程度影响糖市供应和节奏。国内库存降至近十年低位水平，支撑国内现货价格。除了国产糖外，进口是国内重要补给之一，因而外盘的波动较大程度影响国内价格走势，国内供应紧张程度或在下半年有所缓解，进口节奏和量很大程度左右行情走势，如果后市没有更多利好因素，国内上半年的高点或是今年的价格高位。同时，也要注意天气方面对于国内种植和国际产区的影响，从目前来看，蔗区生长算是比较正常，产量或在下一榨季恢复，另外厄尔尼诺天气需要长期跟踪，这个对于糖市影响一般持续1-2年，若后期影响不及预期，本轮糖市牛市或将告一段落，继续再涨空间有限，下跌幅度和节奏将取决于后期供应增速。 2023年8-9月周度行情观点汇总 【8月观点：高位震荡格局，01合约6300-6800区间内高抛低吸】 7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%，供应增加对国际糖价阶段性走势形成压力，短期内糖价走势仍将受到巴西压榨加速所带来的压力，上行空间有限，不过目前厄尔尼诺基本已经确认，天气将对市场带来诸多不确定性，7月以来印度和泰国甘蔗主产区降水有所恢复，但能否弥补前期干旱的影响仍要取决于接下来两个月的天气情况。预计原糖将维持高位震荡格局。目前国内食糖现货价格依然很坚挺，因国内供应格局尚未改变。高价抑制部分需求，进口糖浆的比例增加也挤占部分市场，期货价格没有冲高动能但受供应偏紧的原始动力支撑，现货市场大幅走弱可能不大，预计下月郑糖高位震荡格局。 【9月观点：短线多单参与】 当前国际糖市处于高位震荡，巴西充沛降水及高制糖比使得增产预期确定性较强，而厄尔尼诺对于东南亚地区降水仍有影响，8月后干旱天气卷土重来，北半球食糖生产仍面临较大压力，且印度尚未落地的出口政策也提供了基本面支撑。海外宏观仍有较大不确定性，仍有一定向下驱动概率。预计原糖维持高位震荡格局。8月产销数据即将公布，预计产销数据相对良好，当前处于食糖消费旺季，用糖需求量增加，库存消化加快， 9月预计可售库存偏紧，8-9月进口量有所恢复，但是预计最快也要9月才能投入市场。预计短期内糖价保持高位震荡偏强。 3 核心指标分析 运行情况 国际预估 Czarnikow的最新估计，2023/24年全球食糖消费需求预计将较产量超出320万吨。其9月份预期的缺口仅为110万吨。全球糖产量估计为1.756亿吨，比9月份的预测减少230万吨。Czarnikow预计2023/24年度全球糖消费量将达到1.787亿吨的高水平。 中性偏多 供应 9月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4176.4万吨，较去年同期的3964.4万吨增加了212.0万吨，同比增幅达5.35%；甘蔗ATR为153.27kg/吨，较去年同期的158.51kg/吨下降了5.24kg/吨；制糖比为51.10%，较去年同期的47.95%增加了3.15%；产乙醇21.18亿升，较去年同期的21.28亿升下降了0.1亿升，同比降幅达0.44%；产糖量为311.6万吨，较去年同期的287.1万吨增加了24.5万吨，同比增幅达8.54%。 中性偏空 据外媒报道，印度马邦的糖产业正徘徊在一场严重危机的边缘。由于该邦西南季风期间降雨持续不足，这可能会造成该邦2023/24榨季糖产量较上榨季比减少20%-25%。 中性偏多 进出口 海关总署公布数据显示，2023年8月我国进口食糖37万吨，同比减少31.3万吨，降幅45.83%， 中性 库存 从当前来看工业库存截止到8月份88万吨，这将对后期国内糖价形成支撑，主产区广西库存偏低糖企惜售维持高位报价。 中性 现货 在此（9.21-9.28）期间，制糖集团价格高位下跌70-170至7390-7560元/吨。 中性偏空 观点/策略 巴西中南部加速压榨中，9月产量继续增加，整体压制原糖上涨空间，而厄尔尼诺对于东南亚地区降水仍有影响，8月后干旱天气卷土重来，9月降水有所改善但有限，北半球食糖生产仍面临较大压力，且印度尚未落地的出口政策也提供了基本面支撑，海外宏观仍有较大不确定性。进入四季度需要重点观察天气情况，南北半球榨季衔接程度，巴西进入榨季尾声，北半球榨季情况重新主导行情节奏。预计原糖将维持高位震荡偏强格局。中秋国庆采购高峰已过，制糖集团报价下调，现货市场成交一般，新榨季北方糖厂已经开榨，8月进口环比回升，9月27日抛储在一定程度上缓解市场供应紧缺，成交情况低于市场预期，但强基差对于价格仍有一定支撑，预计节后郑糖短期内维持震荡偏弱格局。除非极端情况发生，期价大幅向上空间有限，但是存在期现修复行情，中长期来看，期价下行幅度需要看到来自供应端的增量，节奏也取决于此。 中性 风险 宏观市场波动，天气风险 目录 01行情回顾 02基本面数据梳理 一、行情回顾 1-1ICE原糖期货活跃合约走势回顾 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 巴西12月上旬数据利空，北半球压榨进度追赶去年同期，供应紧缺格局有所延缓。 印度减产叠加泰国增产不及预期，另外巴西尚未大规模开榨，供应偏紧支撑糖价再创新高 巴西5月上旬压榨量同比大幅增加，叠加宏观走弱 巴西中南部6月下半月产量低于市场预期，美元继续回 落，大宗商品普涨。 印度消息称将禁止糖厂在2023-2024 年度出口糖 19.00 17.00 受巴西上调汽油价格带动，及在印度减产消息及对进一步增加出口配额悬而未决，导致贸易流供应维持紧缩支撑糖价 15.00 2022-11-292022-12-292023-01-292023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30 1-2郑糖活跃合约走势回顾 7,500.00 国内减产消息愈演愈烈，外盘继续走强，内外价差倒挂严重，进口全线关闭 国内方面，受国外偏强带动及市场看好节后现货市场的补库需求，国内价格维持坚挺。 5月产销数据乐观，国内可供糖源少，现货坚挺，基差修复行情 6月产销数据库存降至低位，集团厂惜售 7月产销数据库存降至低位，现货高位，基差修复行情 抛储靴子落地 市场传闻轮储或抛储40万吨 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 价格跌破5400到一定估值低位。9月产销数据边际好转带来支撑。同时，国际糖价上涨内外价差倒挂程度加深变相支撑盘面。同时，22/23榨季压榨进度缓慢，以及广西地区干旱天气持续产量有下滑风险，叠加新榨季生产成本增加。但整体价格向上驱动不强。 4,500.00 2022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-18 二、基本面数据梳理 9 2-1全球供需缺口 全球产量（吨）全球需求（吨） 195,000,000 190,000,000 185,000,000 180,000,000 175,000,000 170,000,000 165,000,000 160,000,000 155,000,000 150,000,000 145,000,000 2022/23榨季全球食糖供需缺口预估（万吨） 180,000,000 178,000,000 176,000,000 174,000,000 172,000,000 170,000,000 168,000,000 166,000,000 164,000,000 162,000,000 23/24榨季产量整体有所恢复，来自巴西中南部地区增产，目前预计全球糖产量为1.7558亿吨，较上年度增加140万吨，消费量继续缓慢复苏为190万吨，至1.7874亿吨。整体缺口扩大至315万吨左右。 产量增加主要来自巴西中南部地区，巴西糖产量预计增加到3850-4000万吨，同比增加约400-600万吨。 2-2巴西中南部：9月上旬产量糖同比增加 巴西中南部地区降水巴西中南部地区压榨进度：万吨 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 0 2021年 2022年 2023年 巴西中南部地区产量预估：万吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/24榨季，巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化，在22/23榨季 结束时，总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔，负债程度有所改善 ，工厂已经能够将收益重新投入，叠加整体蔗龄相对年轻，23/24榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加。另外，得益于降水良好，23/24产量上调至3900-4000万吨，创下新纪录。 9月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4176.4万吨，较去年同 产量 期的3964.4万吨增加了212.0万吨，同比增幅达5.35%。产糖量为 311.6万吨，较去年同期的287.1万吨增加了24.5万吨，同比增幅达 8.54%。 2-323/24制糖比创几年新高，最大程度支撑糖产量 0.6 0.5 含水乙醇价格：雷亚尔/升 巴西双周制糖比例：% 4.5 4 3.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月17日 3月27日 4月12日 4月24日 5月6日 5月17日 5月27日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 9月11日 9月22日 10月2日 10月14