收入端增长稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼

收入端稳健，毛利率同比下滑。2023年上半年公司实现营收29.51亿元（同比+21.58%），归母净利润4.26亿元（同比+5.82%），扣非归母净利润3.93亿元（同比+5.72%）。其中，2023Q2营收15.28亿元（同比+28.43%），归母净利润1.95亿元（同比+2.01%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+3.56%）。 2023年上半年毛利率同比下降4.12个百分点，主要是竞争加剧导致价格下降，叠加海外布局处于前期投入阶段。受毛利率下降影响，利润端增速不及收入端。 分板块业绩：制剂事业部、食品事业部表现亮眼。2023年上半年，公司基于产品的功能划分制剂、生物工艺、工程、食品四大事业部。制剂事业部：受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展，2023年上半年保持稳健增长，实现收入15.81亿元（同比+26.63%）。生物工艺事业部：2023年上半年实现收入8.00亿元（同比+7.18%），其中，原料药单机及系统业务高增长，生物工程、生命科学业务增长承压。工程事业部、食品事业部：2023年上半年分别实现收入2.65亿元（同比+11.77%）、1.49亿元（同比+59.49%）。 海外收入阶段性下滑，但长期发展趋势不变。2023年上半年公司海外业务营收5.81亿元（同比-6.93%），占总营收19.70%。由于海外市场交付过程中产品复杂度较高，整体交付周期较长，已交付订单的收入确认、售后的技术支撑尚处于完善阶段，叠加2022年同期的高基数，2023年上半年海外收入略有下滑。随着公司海外布局的逐步完善，我们认为其有望为公司发展注入新动能。 投资建议：海外市场空间广阔，维持“买入”评级。2023年上半年公司收入端稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼。考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、行业景气度下行等因素，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润8.99/10.33/12.16亿元（原值10.61/13.47/16.93亿元），同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%，随着前期投入布局的完成，技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升，为公司提供新引擎。 风险提示：海外竞争风险，供应链恢复不及预期，研发失败风险。 盈利预测和财务指标 收入端增长符合预期。2023年上半年公司实现营收29.51亿元（同比+21.58%），归母净利润4.26亿元（同比+5.82%），扣非归母净利润3.93亿元（同比+5.72%）。 其中，2023Q2营收15.28亿元（同比+28.43%），归母净利润1.95亿元（同比+2.01%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+3.56%）。 图1：东富龙营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：东富龙单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：东富龙归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：东富龙单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率同比下滑。毛利率2023年上半年同比下降4.12个百分点，主要是竞争加剧导致价格下降，叠加海外布局处于前期投入阶段。销售费用上升趋势明显，主要体现在新产品的专业展会增多以及海外市场的人员配置加强。受毛利率下降影响，利润端增速不及收入端。 图5：东富龙三费情况（%） 图6：东富龙利润率情况（%） 分板块业绩：制剂事业部、食品事业部等表现亮眼。公司基于产品的功能划分制剂、生物工艺、工程、食品四大事业部，2023年上半年各事业部毛利率分别为41.68%、40.26%、20.85%、25.06%。制剂事业部：包括注射剂、口服固体制剂等传统业务，23年上半年注射剂单机及系统业务增长稳健，检查包装单机及系统等业务的高速发展，2023H1制剂事业部较快增长，实现收入15.81亿元（同比+26.63%）。生物工艺事业部：包括生物医疗相关业务，2023年上半年实现收入8.00亿元（同比+7.18%），其中，原料药单机及系统业务高增长，生物工程、生命科学业务增长承压。工程事业部：包括制药智能信息工程和净化工程与水技术，因偏重于工厂，整体毛利率较低，2023年上半年实现收入2.65亿元（同比+11.77%）。食品事业部：为正在孵化的新事业部，目前营收占比较小，2023年上半年实现收入1.49亿元（同比+59.49%）。 图7：东富龙2022H1分板块营收占比 图8：东富龙2023H1分板块营收占比 海外收入阶段性下滑，但长期发展趋势不变。2023年上半年公司海外业务营收5.81亿元（同比-6.93%），占总营收19.70%。由于海外市场交付过程中产品复杂度较高，整体交付周期较长，已交付订单的收入确认、售后的技术支撑尚处于完善阶段，叠加2022年同期的高基数，2023年上半年海外收入略有下滑。随着公司海外布局的逐步完善，我们认为其有望为公司发展注入新动能。 图9：东富龙海外业务营收及占比情况 图10：东富龙国内业务、海外业务毛利率情况 投资建议：海外市场空间广阔，维持“买入”评级。2023年上半年公司收入端稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼。考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、行业景气度下行等因素 ， 下调公司盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润8.99/10.33/12.16亿元 （ 原值10.61/13.47/16.93亿元 ） ， 同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%，随着前期投入布局的完成，技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升，为公司提供新引擎。 风险提示：海外竞争风险，供应链恢复不及预期，研发失败风险。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）