收入端增长稳健，生物工程等板块增速亮眼

收入端增长良好，毛利率同比下滑。2023年上半年公司实现营收33.56亿元（同比+16.9%），归母净利润2.67亿元（同比-10.82%），扣非归母净利润2.68亿元（同比-8.8%）。其中，2023Q2营收18.03亿元（同比+20.05%），归母净利润1.34亿元（同比-21.84%），扣非归母净利润1.26亿元（同比-19.71%）。毛利率2023年上半年同比下降3.49个百分点，主要是竞争加剧导致价格下降，疫情期间产品价格有所上涨、毛利率较高，现已恢复到疫情前水平。 分板块业绩：生物工程板块等增速亮眼。细分板块中，无菌制剂解决方案及单机、生物工程解决方案及单机业务依旧表现优秀，2023年上半年营收分别为8.98亿元（同比+30.04%）、6.02亿元（同比+32.81%）。制药用水装备及工程系统集成有大幅增长，2023年上半年营收4.51亿元（同比+102.33%），产品质量持续得到认可。 向高端设备转型，核药设备占领国内龙头地位。2023年上半年，楚天思维康推出全自动细胞培养生产系统，已有部分订单意向；4月成立子公司楚天科仪，主营高端离心机等科学仪器的研发和制造；6月成立楚天信邦，聚焦净化工程、ETC等。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定龙头地位，有望从医药端向医疗端延伸。 海外市场开拓顺利，收入端初见成效。国际市场方面，公司通过国际SSC在海外市场的优势发挥，新增订单同比快速增长。全球客户中心投入使用，并成功举办了国际客户开放日、ROMACO客户开放日、新产品发布开放日等系列活动，国内、国际客户现场考察访问频次大幅度提升。2023年上半年欧洲区实现收入3.82亿元（同比+62%）。 投资建议：海外市场开拓顺利，维持“买入”评级。 2023年上半年，在国内投融资环境转冷及行业竞争加剧的挑战下，公司不断丰富产品线，实现了收入的稳定增长。考虑到疫情过后高毛率订单的阶段性减少，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.73/6.72/7.96亿元 （2023-2025年原值7.07/8.56/10.09亿元 ） ， 同比+0.91%/+17.35%/+18.49%（2023-2025年原值+24.61%/+21.09%/+17.86%）。 随着产品线的扩充及成熟，海外市场有望扩张，其较高的毛利率为公司提供新的引擎，助力公司稳定高质量增长。 风险提示：新增订单不及预期，供应链恢复不及预期，海外竞争风险。 盈利预测和财务指标 收入端增长良好。2023年上半年公司实现营收33.56亿元（同比+16.9%），归母净利润2.67亿元（同比-10.82%），扣非归母净利润2.68亿元（同比-8.8%）。 其中，2023Q2营收18.03亿元（同比+20.05%），归母净利润1.34亿元（同比-21.84%），扣非归母净利润1.26亿元（同比-19.71%）。 图1：楚天科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：楚天科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：楚天科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：楚天科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分板块业绩：生物工程板块增速亮眼。细分板块中，无菌制剂解决方案及单机、生物工程解决方案及单机业务依旧表现优秀，2023年上半年营收分别为8.98亿元（同比+30.04%）、6.02亿元（同比+32.81%）。制药用水装备及工程系统集成有大幅增长，2023年上半年营收4.51亿元（同比+102.33%），产品质量持续得到认可。继续实施一纵一横一平台战略，纵向开发新产品；横向扩展客户领域，从医药向化妆品、食品、新能源、电子等发展。 图5：楚天科技2022H1各板块营收占比 图6：楚天科技2023H1各板块营收占比 毛利率同比下滑。毛利率2023年上半年同比下降3.49个百分点，主要是竞争加剧导致价格下降，疫情期间产品价格有所上涨、毛利率较高，现已恢复到疫情前水平。毛利率的下滑也与经济形势不明确、竞争持续加剧有一定关系。 图7：楚天科技三费情况（%） 图8：楚天科技利润率情况（%） 海外市场开拓顺利，收入端初见成效。国际市场方面，公司通过国际SSC在海外市场的优势发挥，新增订单同比快速增长。全球客户中心投入使用，并成功举办了国际客户开放日、ROMACO客户开放日、新产品发布开放日等系列活动，国内、国际客户现场考察访问频次大幅度提升。2023年上半年欧洲区实现收入3.82亿元（同比+62%）。欧洲市场是未来重点发力区域，预期海外占比将持续增长。 图9：楚天科技2022H1分地区营收占比 逐步向高端设备转型，研发步入收获期。2023年上半年，楚天思维康推出全自动细胞培养生产系统，已有部分订单意向；4月成立子公司楚天科仪，主营高端离心机等科学仪器的研发和制造；6月成立楚天信邦，聚焦净化工程、ETC等。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定龙头地位，有望从医药端向医疗端延伸。研发费用持续增加，研发人员稳定增长。 图10：楚天科技研发费用及同比 图11：楚天科技研发费用及研发费用率 投资建议：海外市场开拓顺利，维持“买入”评级。2023年上半年，在国内投融资环境转冷及行业竞争加剧的挑战下，公司不断丰富产品线，实现了收入的稳定增长。考虑到疫情过后高毛率订单的阶段性减少，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.73/6.72/7.96亿元 （2023-2025年原值7.07/8.56/10.09亿元 ） ， 同比+0.91%/+17.35%/+18.49%（2023-2025年原值+24.61%/+21.09%/+17.86%）。随着产品线的扩充及成熟，海外市场有望扩张，其较高的毛利率为公司提供新的引擎，助力公司稳定高质量增长。 风险提示：新增订单不及预期，供应链恢复不及预期，海外竞争风险。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）