玉米2023年半年度投资报告：供需预期宽松 关注谷物替代

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 农产品·季度报告 2023年7月2日星期日 国贸期货·研究院农产品研究中心 杨璐琳 投资咨询号：Z0015194从业资格号：F3042528 助理研究员谢威 从业资格号：F03087820 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 供需预期宽松关注谷物替代 本年度国内玉米种植面积和产量预期增加，国际市场也同步增产，进口谷物价格预期影响国内价格走势。替代谷物性价比高，随着替代体量逐渐增大，饲料厂的玉米需求或被挤占。深加工预期将有一定恢复空间。综合来看，预计第三季度玉米价格将围绕国内替代谷物和进口谷物价格震荡运行。 操作建议：暂时观望，等待远月做空机会 风险点：国家政策，宏观情绪，天气，俄乌冲突，进口玉米到港，小麦价格表现等 供给端，国内新季玉米播种面积调增，成本抬高，预计新季玉米总产量增加。国际端新季玉米供给宽松，进口利润丰厚，市场等待巴西二茬玉米上市。美国玉米种植面积预期较去年增加6%，前期播种进度偏快，但受后期干旱天气影响，优良率逐步下滑，不过近期天气预报降雨预期增加，缓解了市场对干旱的担忧。乌克兰产量预计减少9%，出于劳动力短缺和运输受阻的担忧，实际落地有待观察。巴西玉米预期丰产，22/23年度产量上调至1.29亿吨。巴西玉米进口成本低廉，预期在第三季度开始影响中国市场。 消费端，能繁母猪去化速度不及预期，生猪养殖持续亏损，禽类消费预期持平略增，预计玉米第三季度饲用消费稳中有涨，随着替代谷物体量增加，玉米需求或被挤占；6-8月属于传统的软饮需求旺季，随着国家下半年经济有望恢复性增长，玉米深加工下游需求或将有所起色，进而带动玉米需求，7、8月淀粉企业为季节性淡季，企业多停工检修，8月中下旬陆续恢复开机，开启双节备库需求。 展望后市，本年度国内玉米种植面积和产量预期增加，而国际市场也同步增产，进口谷物价格影响国内价格走势。随着替代谷物的体量逐渐增大，饲料厂的玉米需求或被谷物替代品挤占。深加工预期下半年有恢复空间。综合来看，预计第三季度玉米价格将围绕国内替代谷物和进口谷物价格震荡运行。 一、行情回顾 第一阶段（01/03-03/20）：国际端，市场对全球经济衰退和大宗商品需求减弱存在担忧。USDA预估今年美玉米种植面积和收成都将超过去年，创新纪录。受宏观情绪和美玉米增产预期影响，2月下旬至3月上旬，美玉米大幅下跌。但阿根廷种植带的天气扰动市场，干旱带来的减产预期支撑玉米期价。俄乌冲突持续，黑海谷物出口前景的不确定性左右市场情绪。国内端，疫情放开，阳性人数激增，终端消费缩水，生猪消费差，养殖利润持续亏损，玉米基本面呈现供给宽松需求疲弱格局。市场变数在增储和拍卖间博弈，市场受拍卖传闻扰动，但拍卖并未最终落地，盘面以震荡运行为主。 第二阶段（03/21-05/11）：国际端，3月份受助于中国对美玉米的旺盛需求和黑海协议不确定性影响，外盘玉米震荡上行，但银行业危机扩大在一定程度上制约盘面上涨势头。3月后，在宏观加息预期、全球谷物宽松和美玉米出口面临竞争的情况下，美玉米呈现弱势运行走势。俄乌冲突持续，黑海协议续签存在不确定性。国内端，本阶段小麦大幅落价，主产区小麦玉米价差已完全落入饲用替代区间，带动玉米期市大幅下跌。基层售粮加快，持粮主体逐渐转换至贸易商及下游用粮企业，但玉米现阶段的需求疲弱对行情的驱动仍然不足。生猪养殖利润未见明显起色，用粮企业和中间贸易商建库相对谨慎。深加工利润受副产品拖累，利润亏损进一步扩大。陈化稻谷拍卖一再延迟，对市场的影响较为有限。 第三阶段（05/12至今）：国际端，美玉米种植带天气持续扰动市场，前期天气良好，美玉米播种进度超过五年均值，但后期美国中西部出现严重干旱问题，美玉米优良率大幅下滑，6月23日至今，因预期主产区降雨增加，美玉米大幅下跌。此外，美玉米出口需求因价格上涨和巴西玉米的竞争而呈现疲软态势。黑海协议续签后乌克兰谷物出口并未显著加快，反而明显放慢。国内端，受美玉米价格大幅上涨、饲企刚需补库和市场情绪影响，连盘玉米阶段性走强。从供给端看，流通粮源有限，贸易商挺价惜售。需求端下游养殖和深加工仍处于亏损状态，低库存企业刚需补库。本阶段替代品依然持续扰动市场，5月底河南等地出现“烂场雨”天气，导致大量芽麦产生，低价芽麦存在较高的饲用替代优势，市场哄抢芽麦，推动芽麦价格上涨。陈麦价格止跌反弹而后震荡运行，持续扰动市场。此外，进口谷物也存在比价优势。 DCE玉米主力1-6月走势CBOT玉米1-6月走势 数据来源：WIND数据来源：WIND 二、国内新季玉米产量增加进口玉米来源多元化 2.1中国新季产量预计增加种植成本抬升 在今年中央一号文件“稳面积、稳产量、扩大豆、扩油料、提单产、提自给率”的政策导向下，由于去年玉米种植收益较高，农户种植积极性偏高，2023/24年度的玉米单产和种植面积有所增长。根据农业农村部6月预测，2023/24年度，中国玉米种植面积43470千公顷（6.52亿亩），较上年度增加400千公顷（600万亩），增幅0.93%。2023/24年度，中国玉米单产6495公斤/公顷（每亩433公斤），较上年度增幅0.92%。在种植面积和单产调增的预期下，预计新季玉米总产量略增，达到2.82亿吨，较上年度增加1.9%。目前，东北春玉米播种完成，光温整体正常，近期降雨改善了土壤墒情，利于玉米生长；华北、黄淮等地土壤墒情较好，有利于夏玉米播种出苗。后续还需持续关注玉米长势以及天气情况。 除种植面积和产量外，种植成本也是需要关注的重点。23/24年度玉米种植成本上升主要源于地租的上涨，平均地租成本较上一年度增加100-200元/亩，整体种植成本比22/23年度增加约200元/吨。 中国玉米供需平衡表 数据来源：农业农村部 历年玉米产量情况全国玉米均价 数据来源：Wind数据来源：钢联 2.2美玉米进口受到制约，中国进口来源多元化 2023年以前，我国玉米进口主要来源于美国和乌克兰。美国玉米进口成本相对较高，除传统进口国 美国和乌克兰外，今年打开了巴西玉米进口的通道。另外5月4日，一艘满载着玉米的货轮自南非顺利抵 达中国广东麻涌港，首船重5.3万吨饲料玉米到达中国，标志着南非玉米输华通道的正式打通，国内进口 玉米来源更加多元化。根据海关总署数据，2023年1-5月国内玉米进口累计1018万吨，较去年同期下降10.54%，主要是来自于美国的进口明显减少。今年以来，伴随市场对宏观风险的担忧情绪加重，大宗商品承压运行，美国玉米进口成本已经大幅回落，中国进口美玉米利润上升，目前玉米进口一直有较大利润空间，进口窗口打开，但美玉米相比于廉价的巴西玉米来说，成本仍然较高。我国多次退订前期已购美玉米，美玉米进口节奏放缓。预计随着巴西二茬玉米于三季度上市，美玉米的出口步伐将继续受到压制。 中国玉米进口量季节图（万吨）进口玉米利润：美湾地区（元/吨） 数据来源：WIND数据来源：钢联 三、国际端新季玉米供给宽松巴西预期丰产 3.1美玉米种植面积增加6% 因为玉米大豆的价格比有利于玉米种植，化肥价格下跌吸引农户选择多种植玉米，4月份美玉米整体种植进度偏快引发市场对于新季玉米种植面积进一步增加的预期，5月的供需报告也因此将2023/24年度美玉米的单产预期调整为181.5蒲式耳/英亩，高于去年的173.3蒲式耳/英亩。CBOT玉米也在对作物生长前景良好预期的带动下跌至554美分/蒲式耳。5月底开始，美国中西部的干旱天气扰动市场，CBOT玉米震荡上行。作物优良率持续下滑，截至6月25日当周，美国玉米生长优良率为50%，此前一周为55%，远低于五年均值。6月下旬，由于美国中西部玉米主产区迎来了有利降雨，缓解了干旱对土壤墒情的影响，叠加玉米供需结构宽松的影响，CBOT玉米大幅下跌。USDA6月种植意向报告显示，新季美玉米种植面积预计在9409.6万英亩，同比增加6%。 美玉米播种进度美玉米周度作物优良率（%） 数据来源：WIND数据来源：USDA 3.2乌克兰产量预计下调9% 俄乌冲突持续，黑海谷物出口受到影响。乌克兰进口的玉米主要交割窗口是从11月持续到3月底。 根据海关总署数据，2023年1-5月我国从乌克兰累计玉米进口376.81万吨。下半年为乌克兰玉米进口的 淡季，且尽管黑海谷物协议在5月份又被延长了60天，乌克兰谷物出口速度在黑海谷物协议续签后没有加快反而明显放慢，莫斯科限制船舶在乌克兰尤日内港进行注册，要求各方同意解除对俄罗斯氨水运输的封锁。预计全年乌克兰玉米进口量将维持在600万吨以内。 乌克兰新季玉米已经完成播种，根据USDA6月供需报告，23/24年度玉米产量预计为2450万吨，同比下调9%，较5月上调11%。但是即使产量上调，如果俄乌关系没有缓和的可能性，那么产量的增加并不 会提振出口。且受地缘冲突影响，乌克兰粮食生产面临劳动力短缺、农资运输受阻与耕地破坏等问题，实际产量落地还有待考证。 中国月度进口乌克兰玉米数量（万吨）乌克兰玉米年度出口量（千吨） 数据来源：WIND数据来源：钢联 3.3巴西二茬玉米预期丰产进口成本低廉 面对美玉米进口成本抬升和俄乌局势的不确定性，我国也在积极开拓其他市场。2022年5月下旬，中国和巴西宣布签署了一项植物检疫要求议定书，打开了巴西玉米输华的大门。根据USDA6月份供需报告显示，USDA上调2022/23年度巴西玉米出口预测200万吨至5500万吨，由于巴西玉米成本低廉，预期巴西将成为国际玉米市场强有力的竞争者。上调出口的主要原因为：2022/23年度巴西种植面积增加，国际需求大量增加。2022/23年度巴西玉米总产量预计为1.29亿吨。根据海关总署，我国已经与巴西签署了一项允许进口巴西玉米的协议。2023年1-5月我国从巴西累计进口玉米221.48万吨，而7-12月是巴西玉米的出口窗口期。从成本来看，由于巴西玉米种植成本较低，进口成本低廉，我国加大对巴西玉米的进口，符合双方的利益。另外，体量方面，由于巴西转基因品种较多，而可批准的转基因品种有限，对我国大量进口巴西玉米或产生一定的限制，后续需要重点关注我国本年度在巴西玉米的进口数量。 巴西玉米月度出口量（万吨）巴西玉米产量和出口量 数据来源：公开资料，国贸期货整理数据来源：汇易网 全球玉米供需平衡表 数据来源：USDA，金十数据整理 四、下游需求疲弱 饲料以品种划分的话，分为猪饲料、肉禽饲料、蛋禽饲料、水产饲料以及反刍饲料，占比依次为为43%、31%、10%、9%和5%，其中，猪饲料和肉蛋禽合计占比约85%，因此玉米的饲用需求分析主要以猪饲料和蛋肉禽饲料为主。 4.1能繁母猪去化不及预期生猪养殖持续亏损 根据中国饲料工业协会数据，2023年1—5月，全国工业饲料总产量12300万吨，同比增加8.65%。借助科技进步和饲料工艺的改进,饲料产量以每年4%-10%的速度稳步增长,推动饲料产业的可持续发展。1-5月份饲料总产量的增加主要源于下游畜禽养殖存栏处于相对高位。根据农业农村部的数据显示，截至 2023年5月，能繁母猪存栏4258万头，虽然5月环比下降0.6%，全国能繁母猪存栏量已经连续第5个 月回调，但同比2022年5月依然增长1.6%。从能繁母猪来看，2022年5-12月能繁产能增加，对应今年 3-10月出栏能力逐步提高，今年上半年生猪养殖效益持续亏损。 自繁自养利润（元/吨）外购育肥利润（元/吨） 数据来源：饲料工业协会数据来源：农业农村部 4.2添加比例仍在低位出栏体重逐步下降 根据饲料工业协会数据，5月玉米在配合料中占比达到34.4%，同比下降2.2%。按照工业饲料产量2000万吨计算，玉米比重下降2.2%意味着5月减少了400万吨的用量。上半年玉米饲用消费持续低迷。饲料企业对于玉米的采购较为谨慎，利润还未完全好转，仍处在成本控制中。 展望第三季度，夏季高温天气会降低畜禽采食量，随着仔猪价格回落，季节性消费旺季到来，生