碳酸锂·四季报：弱需求与弱预期相遇

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 碳酸锂·四季报 2023年9月28日星期四 国贸期货·研究院金融衍生品研究中心 李泽钜 投资咨询号：Z0000116从业资格号：F0251925 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 弱需求与弱预期相遇 从供给端看，锂辉石方面，当前锂辉石精矿价格下跌幅度明显小于碳酸锂现货，部分外采锂辉石厂商成本线被击穿，在成本倒挂的情况下部分厂商选择减产或停产检修，产量受到影响；当前现货价格逐步接近低品位锂云母生产成本线，叠加后续江西新一轮环保督察的开展影响，短期内锂云母端产量可能受影响；盐湖方面，盐湖提锂的生产周期较长，且生产成本相对较低，利润压力较小，其产量主要受气温影响，随着天气转冷，盐湖产量有逐步下行的趋势，总体供给较预期有所收紧。从长期来看，供给过剩的主线维持，随着澳洲Finniss、MtMarion等项目扩产、以及非洲津巴布韦锂矿放量和南美盐湖产能的逐步释放，预计对锂资源供给提供有效增量。 从需求端看，正极厂需求未有明显好转，排产不及预期，“金九”旺季预期落空，加之磷酸铁锂库存仍处于较高位置，碳酸锂产业链初端正极需求偏弱；动力电池维持增长势头，但增速逐渐放缓，电池厂库存继续累积；终端新能源汽车方面，在整体市场增长乏力，乘用车需求偏弱的情况下，新能源汽车表现出了较强的需求韧性，但增速同样逐步放缓，同时由于正极厂库存较高及价格下跌带来的下游主动去库，需求向上传导乏力，未能给碳酸锂价格带来有力支撑。 整体而言，目前上游由于价格持续下跌开始出现减产，下游正极厂排产不及预期，旺季不旺，且下游“买涨不买跌”延后采购，产业基本面短期内呈现供需双弱的格局。在需求不振的情形下，碳酸锂价格或继续偏弱运行，企稳需待下游需求复苏或上游大面积减产，以及产业链下游整体有效去库存。而从长期来看，供给过剩的大格局未有改变，碳酸锂价格中枢整体呈现下移的大趋势。 一、行情回顾：三季度期现市场回顾 在期货方面，碳酸锂合约于2023年7月21日上市，合约的挂牌基准价为246000元/吨，上市首日主力合约收盘价为215100元/吨，大跌14.3%，其余远月合约均跌停。此后期货行情呈现震荡走弱，虽有几次反弹但难止下行大趋势。截止2023年9月28日，碳酸锂主力合约收盘价为150000元/吨，较上市时挂牌基准价已下跌39%；远月合约下跌幅度较近月更大，在整体结构上呈现明显的back结构；在价格快速下跌的同时，持仓量持续攀升，于9月20日达到最高点70230手，目前持仓数量为60869手。 现货方面，碳酸锂现货于7月开始单边下行走势，截止9月28日，SMM报电池级碳酸锂平均价格为 169000元/吨，工业级碳酸锂平均价格为156000元/吨，与7月初电碳接近31万的价格相比，三季度现货价格下跌约45%；电碳与工碳价格下跌呈协同趋势，电碳-工碳价差较为稳定，维持在9500-15500元区间；期现差总体呈逐渐收窄趋势。目前市场对于长期供给过剩的判断较为一致，叠加近期下游需求不振，补库预期落空，价格走势持续偏弱。 图表1：碳酸锂主力合约收盘价及持仓变化图表2：碳酸锂现货价格 240,000 80,000 600000 60000 220,000 70,000 500000 50000 60,000 200,000 400000 40000 50,000 180,000 40,000 300000 30000 160,000 30,000 200000 20000 20,000 140,000 100000 10000 10,000 120,000 0 0 0 电碳-工碳价差元/吨 电池级碳酸锂-平均价元/吨 持仓量 收盘价 工业级碳酸锂-平均价元/吨 数据来源：SMM，国贸期货研究院 二、基本面分析 2.1供给 2.1.1锂矿 在资源端价格方面，由于碳酸锂价格的持续下行，三季度锂矿价格呈现跟跌趋势，但反应相对滞后。截止9月28日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格为2860美元/吨，较7月初下跌约29%；锂云母 （Li2O:1.5%-2.0%）价格为2875元/吨，较7月初下跌约45%；锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）价格为4600元 /吨，较7月初下跌约38%。低品位锂云母价格下跌幅度最大，与碳酸锂价格跌幅接近；高品位锂云母价格下跌次之，幅度略小于碳酸锂现货价格下跌；锂辉石精矿价格下跌与碳酸锂现货相比幅度相对较小，由于锂盐厂与资源端协议定价方式往往以Q-1锂盐价格计算，使得在碳酸锂价格单边下行的趋势下，矿端价格维持在相对高位，预计四季度资源端价格仍有一定的下行空间。 锂矿供给方面，7月我国锂精矿进口量约为37.2万吨，8月下降至22.8万吨，同比下降11.6%，环比下降38.7%，由于矿端价格下跌幅度较小，锂辉石价格仍处于相对高位，使得外采锂辉石厂家出现成本倒挂，锂精矿进口量明显下降；澳大利亚仍为最主要的进口来源国，但占比有所下降，主要由于非洲锂矿的逐步投产。锂云母方面，随着江西环保督察的结束，6、7月份锂云母产量逐渐恢复，之后同样受碳酸锂价格快速下跌影响，产量开始下滑。 图表3：锂辉石精矿价格图表4：锂云母价格 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价美元/吨 锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）-平均价元/吨 锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）-平均价元/吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：SMM，国贸期货研究院 图表5：锂辉石精矿进口量图表6：样本锂云母矿山总产量：折LCE（吨） 400000350000300000250000200000150000100000500000 锂精矿月度进口量分国别：总计锂精矿月度进口量分国别：澳大利亚 800070006000500040003000200010000 数据来源：SMM，国贸期货研究院 2.1.2产量 供给方面，SMM数据显示，7月中国碳酸锂产量为4.53万吨，同比上升49.46%，其中电池级碳酸锂产量为2.85万吨，同比上升112.66%；8月随着价格下行且资源端矿价反应迟缓，碳酸锂产量小幅下滑，总产量为4.50万吨，同比上升50.55%，环比下降0.64%，电池级碳酸锂产量仍维持增长，产量为2.89万吨，同比上升106.11%；9月旺季补库预期落空，需求端未有支撑价格企稳信号出现，碳酸锂价格进一步下探，跌破外采企业成本线，在价格与成本倒挂的情况下，碳酸锂产量受影响，9月产量预计为4.22万吨，环比下滑6.37%。三季度预计碳酸锂总产量为13.25万吨，环比增长27.53%，同比增长42.47%。 图表7：碳酸锂产量（吨）图表8：电池级碳酸锂产量（吨） 50000 35000 45000 30000 4000035000 25000 30000 20000 2500020000 15000 15000 10000 100005000 5000 0 0 1月 2月 3月 4月 5月6月 7月 8月9月 10月11月12月 1月2月 3月 4月 5月6月 7月 8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年2023年 数据来源：SMM，国贸期货研究院 分来源看，锂辉石依然为我国碳酸锂生产的最大原料来源，但其外采成本较高往往在20万以上， 九月初电碳价格已跌破其成本线，当前现货价格贴近外采锂云母生产成本线，叠加后续江西新一轮环保督察的开展影响，短期内锂云母端产量可能受影响；盐湖方面，盐湖提锂的生产周期较长，同时其生产成本与锂辉石和云母相比也相对较低，利润压力较小，其产量主要受气温影响，夏季为盐湖提锂的主要产季，随着天气转冷，盐湖产量有逐步下行的趋势。当前价格已在外采企业成本线下运行，部分锂矿自给率较低的厂商已开始停产检修，锂辉石和云母端开工率下行明显，短期内供给端或将受到一定影响。 图表9：锂辉石碳酸锂产量（吨）图表10：锂云母碳酸锂产量（吨） 16000 16000 14000 14000 12000 12000 10000 10000 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 0 0 1月2月 3月 4月 5月6月 7月 8月9月10月11月12月 1月2月 3月 4月 5月6月 7月 8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年2023年 2020年 2021年 2022年2023年 数据来源：SMM，国贸期货研究院 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图表11：盐湖碳酸锂产量（吨）图表12：回收碳酸锂产量（吨） 数据来源：SMM，国贸期货研究院 图表13：开工率（%）图表14：开工率：分来源（%） 80 100 7090 80 60 70 50 40 60 50 40 30 30 2020 1010 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 碳酸锂月度开工率-锂辉石 碳酸锂月度开工率-盐湖 碳酸锂月度开工率-锂云母 数据来源：SMM，国贸期货研究院 2.1.3进口量 在进出口方面，7月我国碳酸锂进口量分别为1.29万吨，净进口量为1.22万吨，环比增长2.51%；8月进口量为1.08万吨，净进口量0.99万吨，环比减少18.97%。我国为碳酸锂进口国，从趋势上看，进口量的变动与碳酸锂现货价格的起伏较为相关。碳酸锂价格于今年四月中旬探底，5、6月开始反弹，并于6月底7月初再次进入下行区间；进口量则于5月份见底，6、7月份环比上行，8月份对价格下跌做出反应，进口量开始下行，可见碳酸锂进口量对价格变动的反应具有一定的滞后性。 图表15：碳酸锂进出口量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 碳酸锂月度进口量分国别：总计吨 碳酸锂月度出口量分国别：总计吨 数据来源：SMM，国贸期货研究院 2.2需求 2.2.1正极材料 正极材料产量方面，7、8月磷酸铁锂产量为13.89万吨、13.08万吨，三元材料产量为5.70万吨、 5.62万吨，产量均呈现下行趋势。9月磷酸铁锂排产情况小幅反弹，预计产量为13.89万吨，同比增长24%，环比上升6.2%；三元材料9月预计产量为5.29万吨，同比下降22%，环比下降6%。9月需求未有较大幅好转，排产不及预期，“金九”旺季预期落空，加之磷酸铁锂库存仍处于较高位置，碳酸锂产业链初端正极需求偏弱。 价格方面，截止9月28日，动力型磷酸铁锂平均价为64750元/吨，较7月初下跌32750元，跌幅为 34%，考虑到碳酸锂到磷酸铁锂的转换比例，其价格下跌与碳酸锂价格下行幅度一致性较高；三元材料 811（多晶/动力型）、523（单晶/动力型）、613（单晶/动力型）平均价分别为202000元/吨、174500元/吨、170000元\吨，分别较三季度初下跌77000元、70000元、71500元。正极材料成本变动主要受碳酸锂价格变化影响，其走势与碳酸锂价格走势较为一致。 图表16：磷酸铁锂产量（吨）图表17：三元材料产量（吨） 160000 80000 140000 70000 120000 60000 100000 50000 80000 40000 60000 30000 40000 20000 20000 10000 0 0 1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月9月10月11月12月 1月2月 3月 4月 5月6月 7月 8月9月10月11月12月 2020年