控股股东转让股份,携手永辉共拓线下零售潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年1月2日 红旗连锁（002697.SZ） 批发和零售贸易 控股股东转让股份，携手永辉共拓线下零售潜力 公司简报 ◆永辉超市受让公司控股股东曹世如、曹曾俊母子所持21%公司股份 1月2日晚，公司公告称永辉超市拟受让公司控股股东曹世如、曹曾俊合计持有的公司9%股份。此前公司于12月25日发布公告称，永辉超市受让曹世如、曹曾俊合计持有的公司12%股份，该12%股权转让交易已于12月29日过户完成。两次转让价格均为5.8元/股，如最新交易顺利完成，永辉超市将持有公司21%股份，成为曹世如、曹曾俊母子（交易后合计持有27.63%）后的公司第二大股东，后续永辉计划向上市公司提名两名董事。公司将于1月3日复牌。 ◆签订战略合作协议，着眼三大方面展开合作 公司同时与永辉超市、中民未来（其孙公司中民财智持有公司8%股份）签订了《战略合作框架协议》，三方将在以下三方面展开合作：1）新零售方面，中民未来将利用自身布局全国126个城市的社区物业优势，为公司和永辉超市提供社区流量入口，依托中民未来的物业管理优势，共同探索无人店、场景化社区消费等新零售模式。2）社区服务增值方面，三方共同探索“便利店+养老+普惠金融”社区综合服务模式，提供个性化、定制化的普惠金融产品。3）社区物流方面，三方合作建立多级生鲜冷链物流体系，为公司和永辉的生鲜销售提供安全的冷链物流服务，并通过大数据方式实现线上线下相互引流，实现社区流量的变现增值等。 ◆公司区域垄断优势较强，携手永辉有望实现优势互补 截至1H2017，公司经营门店达到2713家，涵盖大型超市到社区便利店的多种超市业态 ，在成都地区拥有较强的品牌影响力和区域垄断优势。此次引入永辉超市作为第二大股东并签订战略合作协议，有望将公司的区域优势与永辉先进的经营、管理经验结合，探索线下零售业态新的增长点。 ◆维持盈利预测，调升至“增持”评级 本次战略合作有望将公司的区域垄断优势和永辉超市的经营管理优势结合，未来整合后的发展潜力较大，故将公司评级调升至“增持”。而双方合作对公司收入、利润端的影响尚待观察，故暂维持对公司17-19年全面摊薄EPS分别为0.11/ 0.12/ 0.13元的预测。 ◆风险提示：较高估值仍待进一步消化，与永辉合作成果低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,486 6,322 7,127 7,816 8,524 营业收入增长率 15.15% 15.23% 12.75% 9.66% 9.06% 净利润（百万元） 179 144 145 161 183 净利润增长率 5.26% -19.47% 0.32% 11.47% 13.09% EPS（元） 0.13 0.11 0.11 0.12 0.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.80% 6.62% 6.30% 6.56% 6.91% P/E 48 60 60 54 48 P/B 4 4 4 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所 增持（调升） 当前价：6.38元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 程璐 021-22169328 chenglu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.60 总市值(亿元)：86.77 一年最低/最高(元)：5.30/9.25 近3月换手率：50.55% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%12-1603-1706-1709-17红旗连锁沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.88 -0.03 -44.26 绝对 13.12 6.51 -20.78 相关研报 业绩符合预期，门店消化持续稳步推进 ····································· 2017-10-18 业绩略超预期，规模优势逐步体现 ····································· 2017-07-25 2018-01-02 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：两次股权转让后公司控股股东与永辉超市持股比例情况 股东名称 12月25日公告转让前 12月25日公告转让后 1月2日公告转让后 股份数量（股） 占总股本比例（%） 股份数量（股） 占总股本比例（%） 股份数量（股） 占总股本比例（%） 曹世如 577,660,000 42.48 434,860,000 31.98 327,420,000 24.08 曹曾俊 83,640,000 6.15 63,240,000 4.65 48,280,000 3.55 合计 661,300,000 48.63 498,100,000 36.63 375,700,000 27.63 永辉超市 - - 163,200,000 12 285,600,000 21 资料来源：公司公告中信产业投资基金管理有限公司 2018-01-02 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,486 6,322 7,127 7,816 8,524 营业成本 3,998 4,601 5,192 5,694 6,206 折旧和摊销 92 147 156 160 164 营业税费 46 44 57 63 68 销售费用 1,159 1,424 1,589 1,743 1,901 管理费用 114 106 110 121 132 财务费用 4 6 18 16 12 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 37 1 0 0 0 营业利润 202 141 160 180 205 利润总额 216 175 170 190 215 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 179.22 144.32 144.77 161.37 182.50 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 3,642 3,987 4,361 4,600 4,930 流动资产 2,012 1,829 2,298 2,626 3,051 货币资金 849 365 570 738 998 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 16 23 11 12 13 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 40 67 43 47 51 存货 836 1,043 1,298 1,423 1,552 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 446 446 446 446 固定资产 978 1,166 1,087 1,006 921 无形资产 433 399 379 360 342 总负债 1,606 1,807 2,063 2,140 2,288 无息负债 1,606 1,707 1,946 2,140 2,288 有息负债 0 100 117 0 0 股东权益 2,036 2,180 2,299 2,460 2,643 股本 1,360 1,360 1,360 1,360 1,360 公积金 143 160 175 191 209 未分配利润 532 659 764 909 1,073 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 196 272 295 371 342 净利润 179 144 145 161 183 折旧摊销 92 147 156 160 164 净营运资金增加 -146 266 90 22 73 其他 71 -286 -96 27 -78 投资活动产生现金流 -652 -870 -62 -70 -70 净资本支出 789 366 70 70 70 长期投资变化 0 446 0 0 0 其他资产变化 -1,441 -1,682 -132 -140 -140 融资活动现金流 -61 99 -27 -133 -12 股本变化 560 0 0 0 0 债务净变化 0 100 17 -117 0 无息负债变化 428 101 238 194 148 净现金流 -517 -499 205 168 260 资料来源：光大证券、上市公司 -30%-20%-10%0%10%20%050100150200201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%0200040006000800010000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-01-02 红旗连锁 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.15% 15.23% 12.75% 9.66% 9.06% 净利润增长率 5.26% -19.47% 0.32% 11.47% 13.09% EBITDAEBITDA增长率 30.17% 12.62% 14.34% 6.18% 6.99% EBITEBIT增长率 22.61% -13.48% 22.59% 9.52% 10.72% 估值指标 PE 48 60 60 54 48 PB 4 4 4 4 3 EV/EBITDA 32 29 25 23 21 EV/EBIT 49 58 47 42 37 EV/NOPLAT 59 71 55 49 43 EV/Sales 2 1 1 1 1 EV/IC 5 4 4 4 4 盈利能力（%） 毛利率 27.13% 27.21% 27.16% 27.15% 27.19% EBITDA率 4.74% 4.63% 4.70% 4.55% 4.46% EBIT率 3.07% 2.30% 2.50% 2.50% 2.54% 税前净利润率 3.94% 2.77% 2.39% 2.43% 2.52% 税后净利润率（归属母公司） 3.27% 2.28% 2.03% 2.06% 2.14% ROA 4.91% 3.62% 3.32% 3.51% 3.70% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.80% 6.62% 6.30% 6.56% 6.91% 经营性ROIC 8.58% 6.07% 7.70% 8.74% 9.79% 偿债能力 流动比率 1.25 1.01 1.11 1.23 1.33 速动比率 0.73 0.43 0.48 0.56 0.66 归属母公司权益/有息债务 - 21.80 19.67 - - 有形资产/有息债务 - 34.89 33.24 - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.13 0.11 0.11 0.12 0.13 每股红利 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.14 0.20 0.22 0.27 0.25 每股自由现金流(FCFF) -0.30 -0.27 0.11 0.17 0.15 每股净资产 1.50 1.60 1.69 1.81 1.94 每股销售收入 4.03 4.65