策略月报：10月行业轮动配置建议

策略月报 / 10月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2023年10月09日 【策略观点】 目前美联储对于利率的表态依然牵动着投资者的情绪，但美债收益率尚无走弱的明确预期。中国9月制造业PMI为50.2，前值49.7，9月制造业PMI延续了修复趋势，8月国内工业增加值同比增长4.5%，较6月和7月均有所加速。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月增速改善2.1个百分点。月频数据表明中国经济体现出好转的迹象。 结合市场环境特点，我们在2023年10月推荐配置的行业是：传媒、建筑、电力设备及新能源、通信、医药、石油石化、食品饮料。 【风险提示】 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《行业动量与反转效应的探究》 2023.09.26 《市场震荡等待海外冲击趋缓》 2023.09.26 《持续关注医药、煤炭等板块复苏》 2023.09.19 《关注国产光刻赛道及卫星产业赛道》 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2023.09.11 《继续关注地产、煤炭、钢铁等顺周期板块复苏》 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2023.09.04 2017 正文目录 1.各行业9月情况跟踪3 2.十月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2：各行业未来4个季度盈利预测变动4 图表3：各行业的PE-TTM4 图表4：各行业的PB-MRQ5 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业9月情况跟踪 9月份沪深300下跌2.01%，市场情绪依旧比较低迷，而A股全行业等权组合的跌幅为0.71%，表现好于大盘宽基指数。涨幅前5名的行业为煤炭（9.59%），石油石化（4.16%），医药（3.9%），银行（2.83%），通信（1.22%）。资源板块受益于上游资源品的价格坚挺，因此表现较好；医药板块低迷已久，9月份有初步有触底的迹象。跌幅前5名的行业为传媒（-7.09%）、房地产（-5.34%）、计算机（-5.28%）、电力设备及新能源（-5.01%）、消费者服务（-3.47%）。 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：消费者服务、纺织服装、食品饮料、房地产。ROE相比3个月之前显著下降的行业有：煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、农林牧渔、非银金融。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 石油石化 10.49% -0.65% 消费者服务 3.80% 1.75% 煤炭 16.91% -2.27% 家电 16.85% 0.81% 有色金属 12.83% -1.97% 纺织服装 5.79% 1.02% 电力及公用事业 6.35% 0.51% 医药 8.02% -0.23% 钢铁 0.99% -1.16% 食品饮料 20.33% 1.45% 基础化工 8.30% -2.37% 农林牧渔 3.83% -1.62% 建筑 8.02% -0.03% 银行 10.00% 0.08% 建材 5.08% -0.72% 非银行金融 6.69% -1.08% 轻工制造 5.35% -0.37% 房地产 -0.85% 3.99% 机械 6.88% 0.20% 交通运输 5.13% 0.65% 电力设备及新能源 13.30% 0.37% 电子 4.47% -0.74% 国防军工 4.97% -0.10% 通信 8.40% 0.20% 汽车 6.63% 0.82% 计算机 3.88% 0.06% 商贸零售 0.14% 0.60% 传媒 1.83% 0.43% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止9月30日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来滚动4个季度的盈利能力变动情况。如果某个行业的盈利预测被上调，则认为该行业的景气度在未来可能会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业有：石油石化、交通运输。分析师盈利预测被显著下调的行业有：煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材、轻工制造、机械、国防军工、商贸零售、消费者服务、纺织服装、农林牧渔、银行、非银行金融、房地产、电子，下调幅度均超过2%。景气度上行的行业极其稀缺，多数行业的预期还在不断被下调。全行业3季报的情况恐不会乐观。 2017 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 2.71% 消费者服务 -6.82% 煤炭 -8.81% 家电 0.95% 有色金属 -5.00% 纺织服装 -3.17% 电力及公用事业 -2.67% 医药 -1.28% 钢铁 -8.37% 食品饮料 -0.06% 基础化工 -7.45% 农林牧渔 -13.66% 建筑 -0.84% 银行 -3.08% 建材 -10.99% 非银行金融 -2.38% 轻工制造 -3.03% 房地产 -3.62% 机械 -2.11% 交通运输 1.73% 电力设备及新能源 -1.81% 电子 -4.88% 国防军工 -8.35% 通信 0.05% 汽车 0.50% 计算机 -1.22% 商贸零售 -3.19% 传媒 -1.07% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止9月30日 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、煤炭、有色金属、电力设备及新能源、银行、房地产、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、商贸零售、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信、传媒。可以看出，超过6成的行业，其PB估值已经下探到历史较低的位置。 从PB估值看，地产产业链上的上下游行业的估值普遍很低，TMT板块的估值也较低，金融板块估值已经达到历史最低附近。医药板块的估值也已经基本是历史最低点。 图表3：各行业的PE-TTM 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 11.56 19.90% 消费者服务 92.05 77.70% 煤炭 8.18 12.60% 家电 15.45 23.30% 有色金属 16.46 10.30% 纺织服装 30.79 49.70% 电力及公用事业 24.06 44.00% 医药 39.94 51.80% 钢铁 99.83 91.50% 食品饮料 30.13 35.40% 基础化工 26.14 21.00% 农林牧渔 69.48 80.60% 建筑 9.91 22.00% 银行 4.77 11.80% 建材 24.91 62.50% 非银行金融 18.42 46.10% 轻工制造 37.49 55.40% 房地产 -99.95 1.50% 机械 34.63 26.60% 交通运输 26.48 66.80% 电力设备及新能源 20.22 0.10% 电子 69.15 78.30% 2017 国防军工 63.75 25.70% 通信 20.75 9.10% 汽车 33.35 74.20% 计算机 94.68 66.80% 商贸零售 1042.54 98.70% 传媒 126.73 93.00% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止9月30日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB-MRQ 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.21 37.98% 消费者服务 3.49 28.17% 煤炭 1.40 53.91% 家电 2.61 28.88% 有色金属 2.15 8.25% 纺织服装 1.79 12.23% 电力及公用事业 1.70 25.04% 医药 3.22 2.99% 钢铁 1.00 19.49% 食品饮料 6.13 55.48% 基础化工 2.18 8.82% 农林牧渔 2.71 8.82% 建筑 0.90 2.84% 银行 0.55 5.55% 建材 1.31 1.00% 非银行金融 1.29 7.54% 轻工制造 2.02 8.11% 房地产 0.87 0.71% 机械 2.40 27.31% 交通运输 1.39 15.65% 电力设备及新能源 2.71 35.28% 电子 3.11 13.23% 国防军工 3.17 32.15% 通信 1.74 9.10% 汽车 2.22 40.40% 计算机 3.68 24.61% 商贸零售 1.49 16.22% 传媒 2.32 17.81% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止9月30日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面与估值结合来看，当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业有：石油石化、交通运输。 将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有：有色金属、基础化工、机械、电力设备及新能源、家电、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 石油石化 55.70% 37.98% 17.72% 消费者服 务 13.90% 28.17% -14.27% 煤炭 77.50% 53.91% 23.59% 家电 71.50% 28.88% 42.62% 有色金属 90.30% 8.25% 82.05% 纺织服装 17.50% 12.23% 5.27% 电力及公用事业 22.40% 25.04% -2.64% 医药 3.00% 2.99% 0.01% 钢铁 26.60% 19.49% 7.11% 食品饮料 82.40% 55.48% 26.92% 基础化工 63.60% 8.82% 54.78% 农林牧渔 14.50% 8.82% 5.68% 建筑 10.30% 2.84% 7.46% 银行 7.20% 5.55% 1.65% 2017 建材 3.60% 1.00% 2.60% 非银行金 融 1.80% 7.54% -5.74% 轻工制造 21.80% 8.11% 13.69% 房地产 6.60% 0.71% 5.89% 机械 63.00% 27.31% 35.69% 交通运输 15.10% 15.65% -0.55% 电力设备及新能源 100.00% 35.28% 64.72% 电子 5.40% 13.23% -7.83% 国防军工 59.30% 32.15% 27.15% 通信 96.30% 9.10% 87.20% 汽车 26.00% 40.40% -14.40% 计算机 26.60% 24.61% 1.99% 商贸零售 9.60% 16.22% -6.62% 传媒 21.80% 17.81% 3.99% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止9月30日.历史百分位从2010年开始计算 2.十月行业配置建议 目前美联储对于利率的表态依然牵动着投资者的情绪，但美债收益率尚无走弱的明确预期。中国9月制造业PMI为50.2，前值49.7，9月制造业PMI延续了修复趋势，8月国内工业增加值同比增长4.5%，较6月和7月均有所加速。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月增速改善2