2023M1-9专项债统计：高颗粒度探景气细分方向

建筑装饰 2023M1-9专项债统计：高颗粒度探景气细分方向 证券研究报告|行业点评 2023年10月09日 年内新增专项债已发行91%，园区/市政发债量居前、西部地区增势突出。1-9月全国累计发行新增专项债3.45万亿元，占全年3.8万亿专项债额度的91%。总体看，上半年专项债发行节奏同比放缓，三季度以来明显提速，发行规模大幅领先历史同期。大类投向看，1-9月产业园发行量稳居首位，总发行量7773亿 增持（维持） 行业走势 元，占比25%；市政基建、交通运输投向占比较上年分别提升2.5/1.5个pct， 重要性凸显。分区域看，广东、山东、浙江发行量居前，发行量较上年同期+13%/- 0.5%/+13%，占总规模比13%/9%/8%。其余地区中宁夏、内蒙古发行量增长建筑装饰沪深300 较快，增速分别达435%/93%。 市政基建：电热燃水占比提升，市政环保重要性凸显。市政基建中发行占比前三的为电热燃水等管网（42%）、市政交通（19%）及公共设施（14%），其中电热燃水等管网领域投向规模稳居第一，同比增长5%，占比YoY+4个pct。其他 领域中污水处理发行量同比高增32%，占比YoY+0.94个pct，重要性显著提升。电热燃水三级投向中，供电/供热/供气/供水四大基础供应领域发行量总额1552亿元，同增12%，占比提升1.15个pct，其中供电相关发债量104亿元，大幅增长61%，预计主要因今年以来政策持续重视能源电力供应保障。 产业园区：汽车、智慧城市等领域投向明显扩张。1-9月投向汽车产业园专项债合计发行123亿元，同比高增134%；智慧城市（包括智慧停车、智慧政务、智慧城管、数字产业等）发行额累计258亿元，同比高增125%；粮食物流仓储/纺织纺服/低碳环保发行量同比增长79%/41%/12%。 城市更新：城中村改造发行量增长18%，后续投资有望加码。1-9月城市更新领域累计发行专项债745亿元，占比2.4%，其中城中村改造相关发行量较上年提升18%，占比提升0.15个pct。7·24政治局会议定调加快超大特大城市城中 村改，在当前经济下行压力较大背景下，城改有望成为稳增长、稳地产重要抓手，战略意义凸显，后续相关政策有望加力推进。 住房保障/改造：棚改持续回落，旧改占比有所提升。1-9月专项债投向住房保障及改造发行额累计4017亿元，占比12.9%，较上年同期下降1.41个pct，主要因棚改发行额大幅下滑29%，保障房/旧改占比较上年持平/+0.4个pct。2021年起我国大力推进保障房建设，“十四🖂”期间全国40个重点城市初步计划新增 保障性租赁住房650万套，结合此轮城中村改造指导意见提出应将城改与保障房建设相结合，预计后续相关投资将持续提升。 投资建议：1）市政基建：1-9月市政基建发行占比大幅提升2.5pct，其中供电发行量高增61%，重要性持续凸显，重点推荐低估值基建央国企龙头中国建筑（PB-lf0.6X）、中国中铁（PB-lf0.6X）、中国交建（PB-lf0.6X）、中国铁建（PB-lf0.5X）、山东路桥（PE3.6X，2023年，下同）、浙江交科（PE7X）。2）城改及保障房建设：超大特大城市城改提速，重点推荐深圳房建设计龙头华阳国际 （PE17X）、上海建筑设计龙头华建集团（PE11X）；区位优势显著的地方国企上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、安徽建工（PE5X）；央企旗下保障房建设子公司中铁装配。3）产业园区：智慧城市专项债显著发力，建议关注在城市生命线、智慧城市等领域具备领先优势的设计龙头苏交科（PE11X）、测绘股份；智慧交通龙头华设集团（PE7.5X）、深城交；关注受益粮食与冷链物流仓储需求提速的粮油冷链工程龙头中粮科工（PE26X）。 风险提示：政策落地不及预期，统计结果偏差等。 48% 32% 16% 0% -16% 2022-102023-022023-062023-09 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：城中村改造提速，建筑产业链受益几何？》2023-09-27 2、《建筑装饰：建筑设备租赁龙头对比：宏信建发VS华铁应急》2023-09-25 3、《建筑装饰：历届“一带一路”峰会对建筑央企基本面影响如何？》2023-09-10 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601668.SH 中国建筑 买入 1.22 1.30 1.43 1.55 4.55 4.24 3.86 3.57 601390.SH 中国中铁 买入 1.26 1.41 1.59 1.78 5.40 4.82 4.28 3.83 600502.SH 安徽建工 买入 0.80 0.98 1.18 1.41 6.11 5.03 4.18 3.48 600170.SH 上海建工 买入 0.15 0.35 0.38 0.42 18.03 7.88 7.15 6.54 600629.SH 华建集团 -- 0.40 0.52 0.67 0.83 14.89 11.43 8.78 7.14 002949.SZ 华阳国际 买入 0.57 0.85 1.05 1.28 25.53 17.15 13.90 11.41 301129.SZ 瑞纳智能 买入 1.50 2.26 3.04 4.03 20.15 13.36 9.95 7.51 301058.SZ 中粮科工 -- 0.33 0.50 0.68 0.87 39.44 25.74 19.09 14.90 资料来源：Wind，国盛证券研究所*华建集团、中粮科工盈利预测来自Wind一致预期 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.总览：新增专项债已发行91%，园区/市政发债量居前3 1.1.发行规模：1-9月累计发行3.45万亿元，西部地区增势突出3 1.2.发行投向：产业园发行量大，市政、交通基建投向占比提升4 2.细窥：关注发行投向扩张的高景气细分领域8 2.1.市政基建：电热燃水占比提升，市政环保重要性凸显8 2.2.产业园区：汽车、智慧城市等领域投向明显扩张10 2.3.城市更新：城中村改造发行量增长18%，后续投资有望加码10 2.4.住房保障/改造：棚改持续回落，旧改占比有所提升11 3.投资建议12 4.风险提示13 图表目录 图表1：新增专项债逐月发行统计3 图表2：2022M1-9&2023M1-9各省新增专项债发行规模及增长率（单位：亿元）4 图表3：2022M1-9&2023M1-9各领域新增专项债发行规模及占比5 图表4：2022M1-9新增专项债发行结构5 图表5：2023M1-9新增专项债发行结构5 图表6：2022M1-9&2023M1-9新增专项债发行投向对比6 图表7：2022M1-9&2023M1-9市政新增专项债发行投向及增长率（单位：亿元）9 图表8：2023M1-9市政基建领域新增专项债发行结构9 图表9：2022M1-9&2023M1-9市政电热燃水等管网领域新增专项债发行规模（单位：亿元）9 图表10：2022M1-9&2023M1-9产业园领域新增专项债发行规模对比（单位：亿元）10 图表11：2022M1-9&2023M1-9城市更新领域专项债发行结构对比（单位：亿元）11 图表12：2022M1-9&2023M1-9住房保障/改造专项债发行规模结构对比（单位：亿元）11 图表13：重点公司估值表12 1.总览：新增专项债已发行91%，园区/市政发债量居前 1.1.发行规模：1-9月累计发行3.45万亿元，西部地区增势突出 截止9月30日，2023年全国已累计发行新增专项债3.45万亿元，从发行进度看，此前 国务院要求2023年新增3.8万亿专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，当前发行进度已达91%。总体看，今年上半年专项债发行节奏同比放缓，三季度以来明显提速，发行规模大幅领先历史同期。四季度特殊再融资债券重启发行，叠加增量资金政策（如政策性金融工具等）有望出台，预计将与专项债配套形成合力加快改善基建资金面，推动实物工作量加快落地。 图表1：新增专项债逐月发行统计 2022年发行额(亿)2023年发行额(亿) 4912 5299 5946 3358 4038 3569 26482755 1963 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 广东、山东、浙江发行量居前，宁夏、内蒙古增速较高。分区域看，截止9月30日，广东、山东、浙江发行量居前，发行规模分别达4552/3054/2654亿元，较上年同期+13%/-0.5%/+13%，发行量分别占总发行规模的13%/9%/8%。其余地区中宁夏、内蒙古发行 量增长较快，增速分别达435%/93%。 广东 山东浙江四川河北安徽河南福建江西江苏湖北重庆 7 14 20 86 1257 90 20 1741 1715 1574 1500 1400 1228 1214 13.1% -0.5% 12.6% 14.4% 5.2% 6.0% -17.8% 6.9% 0.1% -9.4% -23.5% -3.5% -30.6% -20.6% 广西 765 710 -7.2% 山西 吉林内蒙古黑龙江甘肃 591 678 223 400 993 578 434 431 420 416 -2.2% -36.1% 93.1% 5.0% -58.1% -21.0% 天津 青海宁夏 647 62 8 145 47 43 -77.6% -23.6% 17.9% 355 301 海南 355 450 贵州 -23.2% 400 521 上海 21.5% 708 583 辽宁 -69.5% 5 17 西藏 434.6% 1472 1499 1545 1606 20 1643 20 19 21 19 2654 235 3054 3069 4552 4025 7.2% 831 775 陕西 831 1047 新疆 25.0% 949 759 北京 979 1411 湖南 24.9% 1009 808 云南 图表2：2022M1-9&2023M1-9各省新增专项债发行规模及增长率（单位：亿元） 省份2022年2023年增长率 合计3543234487-2.7% 资料来源：Wind，国盛证券研究所*统计均截至9/30 1.2.发行投向：产业园发行量大，市政、交通基建投向占比提升 我们于2022年外发的专项债专题报告（《提升专项债统计颗粒度，挖掘细分景气行业》）中，已搭建全新的专项债投向统计分析框架：我们首先根据各省披露的发行公告扒取了新增专项债的具体项目投向信息，并手动提取了项目名称中与投向领域相关的关键词， 得到有关项目投向的共约700个标签。经关键词泛化推演，我们将专项债发行投向分为共100个小类、53个中类以及11个大类（具体分类框架见图表6）。基于上述分类框架，我们对2022及2023年1-9月共2460个新增专项债合计68299个具体项目进行高 颗粒度统计，以基于各领域发债量挖掘高景气细分方向。 产业园发行量大，市政、交通基建投向占比提升。截至9月30日，产业园区居各领域发债量首位，总发行投向7773亿元，占发行总额的25%，占比较上年提升0.1个pct。 市政基建、交通运输发行规模分别为5775/4349亿元，占总发行额的18.6%