锌月报：供需双增 锌价震荡运行

2023年10月9日 供需双增 锌价震荡运行 核心观点及策略 宏观面看，美国就业及经济保持强韧性且通胀小幅抬头，高利率将维持较长时间，美元维持偏强态势。欧元区通胀难降但经济延续欠佳，欧央行鸽派加息，市场预期欧元区不会再加息。国内各项数据均现企稳回升迹象，同时政策端延续向好态势，经济有望延续向上修复。 供应端看，海外矿山再现减产叠加国内炼厂四季度冬储，内外加工费下滑。欧洲炼厂复产未有新增变化，国内炼厂原料储备较足，矿端供应收紧尚未影响生产，且随着检修季结束供应环比回升至高位。此外，进口窗口开启下，低价进口货源持续流入，供应趋松。 需求端来看，海外消费具韧性，但不改过剩局面，现货升水延续回落。但交仓压力缓解，LME库存回落至10 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 万吨附近。国内专项债发行加速提振基建板块，汽车板块延续向好表现有望抵消家电板块季节性下滑影响，地产端改善不明显，仍待进一步观察。 整体来看，内外宏观延续分化，美元强劲对锌价仍有较强压制。矿端存收紧预期但传导至冶炼端仍需时间，炼厂原料充足下产量稳定增长，叠加进口补充，供应回升，需求端具仍性，供需双增下累库幅度或有限，同时结构性行情有望支撑单边价格，预计10月锌价区间震荡，主要运行区间21000-22000元/吨。 策略建议：区间操作 风险因素：宏观风险，消费兑现不及预期 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1美国方面5 2.2欧元区方面6 2.3国内方面7 三、锌基本面分析9 3.1锌矿供应情况9 3.1.1全球锌矿供应恢复不及预期，全年由松转紧9 3.1.2锌矿进口量环比大增，内外加工费存回落预期10 3.2精炼锌供应情况11 3.2.1全球精炼锌供应逐步恢复11 3.2.2炼厂复产叠加进口补充，供应转松12 3.3精炼锌需求情况13 3.3.1海外需求尚有韧性，预期有所改善13 3.3.2旺季在即初端开工有望环比回升，人民币贬值利好镀锌板出口15 3.3.3政策刺激不断，终端消费有望回暖16 3.4内外库存走势分化19 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3美国利率水平7 图表4美国PMI8 图表5欧元区PMI8 图表6欧元区通胀情况8 图表7欧元区利率水平8 图表8国内PMI数据8 图表9国内社融数据8 图表10全球锌矿月度产量情况9 图表11国内锌矿月度产量情况9 图表12外矿加工费继续分化10 图表13锌矿进口窗口关闭10 图表14锌矿进口情况10 图表15炼厂原料库存10 图表16全球精炼锌月度产量情况11 图表17欧洲天然气期货价格11 图表18欧洲主要国家电价12 图表19欧洲天然气库存12 图表202021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）12 图表21国内精炼锌月度产量13 图表22冶炼厂生产利润13 图表23精炼锌净进口情况13 图表24锌锭进口盈亏情况13 图表25全球精炼锌月度需求情况14 图表26美国新建住房销量14 图表27美国成屋销售情况15 图表28美国汽车销量情况15 图表29欧元区房屋营建情况15 图表30欧元区汽车销量情况15 图表31国内初端企业开工率16 图表32镀锌板净出口情况16 图表33基建投资增速延续小幅回落18 图表34沥青企业开工率18 图表35地产主要指标依然疲软18 图表3630大中城市商品房成交面积18 图表37汽车当月产销情况19 图表38乘用车周度销量19 图表39白色家电产量情况19 图表40家电排产情况19 图表41LME库存高位回落20 图表42上期所库存先增后减20 图表43社会库存维持低位20 一、锌市场行情回顾 9月沪锌主力2310合约期价表现偏强。上半月锌价延续8月中旬以来的反套走势，一度站上22000一线整数关口。锌价如此强势，主要还是由于宏观及资金面的相互配合。宏观来看，尽管在美联储11月加息预期支撑下，美元延续偏强运行，但国内地产政策频频释出、央行年内二次全面降准，8月经济及金融数据也超预期，经济企稳修复预期增强，情绪向好利多多头信心。此外，交易所仓单量维持相对低位，而9月合约持仓偏高，较高的虚实盘比下，资金挤仓情绪较浓，支撑锌价近月端单边走强。随着沪锌09合约交割，挤仓暂告一段落，下半月锌价涨势放缓，高位震荡。一方面，国内炼厂检修后精炼锌月度产出有望回升，同时进口锌锭有望持续流入，供应趋增，而需求未显现出明显的旺季特征，基本面难支撑锌价单边继续上涨。但另一方面，库存及仓单维持低位，持仓量居高不下，挤仓资金仍有热情，多空交织，锌价高位调整。截止至月底，沪锌主力2311收至21570元/吨，月度涨幅4.08%。 伦锌震荡偏强，海外再现矿山减产，远期矿端趋紧预期强化支撑锌价。同时，9月初以来，LME库存高位回落，也为伦锌提供反弹动力。但美元坚挺压制，锌价反弹空间仍收抑，截止至月底，期价最终收至2657元/吨，月度涨幅9.16%。 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-01-01 13000 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2023-09-01 1600 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 美国8月CPI同比涨幅3.7%，前值3.2%，预期3.6%；核心CPI同比增速4.3%，前值4.7%，预期4.3%，但环比涨幅0.3%，前值0.2%，预期0.2%。剔除了住房后的核心服务业通胀环比上 涨0.53%，前值0.2%，为2022年9月以来的最高水平，同比仍保持在4%以上。近期受原油价格大幅上涨影响，CPI同比超预期反弹及核心CPI环比六个月来首次加速上涨，显示通胀略有回升，打消了短期通胀回落的势头。后期来看，原油及工资两大问题或令通胀更加顽固。OPEC+维持减产下，原油价格控难走低，同时，美国三大车企因工资问题未谈拢而联合罢工，或增加工资-通胀螺旋上升的风险。从美联储利率会议来看，9月如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位；重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图方面，比预期更加鹰派，多数决策者预计今年内还有一次加息，预期明年降息幅度由上次的100BP收窄至50BP，预计明年可能至少降息一次。 经济及就业指标上看，美国9月ISM制造业指数49，显著好于预期，创去年11月以来最高，预期47.9，8月前值47.6。虽然仍位于萎缩区间，且为连续10个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。9月非农新增33.6万人，数据远超预期，且此前两个月的数据累计大幅上修近12万。失业率为3.8%，与8月持平。工资增幅略低于预期，同比增长4.2%，创2021年中期以来的最小涨幅，劳动力参与率稳定。 总的来看，伴随着原油价格上涨，美国通胀再度小幅抬头。同时就业强劲、经济强韧性的背景下，美联储年内仍有加息可能，且明年降息次数存减少预期，基调偏鹰，美元维持偏强态势，利空金属价格。 2.2欧元区方面 欧元区经济的疲软与通胀的顽固一直让欧央行加息决定进退两难。通胀情况看，欧元区8月CPI终值为5.2%，低于初值5.3%。8月核心通胀确仍为5.3%。虽然欧元区上月通胀率实际上有所缓和，核心通胀环比也有所回落，但核心通胀维持高位。且欧元区7月份失业率为6.4%，保持在5月创下的历史最低水平，劳动力市场吃紧，薪酬将增长，通胀难降。经济数据看， 9月欧元区制造业PMI终值43.3，预期值43.3，前值43.3。服务业PMI为48.4好于预期。综合PMI终值为47.2，略高于8月份的46.7，也略高于预期值47.1，该数据已经连续第四个月低于荣枯线。其中，欧洲两大“引擎”均“熄火”，法国9月PMI大幅不及预期，德国制造业PMI仍低于40，欧元区经济收缩困境难解。 从9月中旬欧央行公布的利率决议来看，9月加息25个基点，超出市场预期。自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。与此同时，因欧元区经济普遍疲软，欧洲央行下调GDP增速预期：预计2023年GDP增速为0.7%，2024年GDP增速为1%，2025年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%。上调了通胀预期：预计2024年欧洲通胀率为3.2%，2025年通胀率为2.1%，决心确保通胀回归2%的目标。不过，欧洲央行表示：根据目前的评估，央行执行委员会认为，目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平。鸽派加息点燃了市场对于欧洲央行已经结束加息的预期。 总的来看，原油价格上涨下，欧元区通胀难降，但欧元区经济数据延续欠佳、欧央行鸽派加息，市场预期欧元区不会再加息，欧元表现弱势。 2.3国内方面 国内8月通胀、出口数据改善，8月出口同比-8.8%，进口同比-7.3%。进出口同比均好于预期及前值。8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%，CPI和PPI同比双双回升。同时，8月金融及经济数据也多超预期。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，高于市场平均预期；分项来看，政府债券和企业债券净融资明显改善，是8月社融表现的主要支撑。8月新增人民币信贷1.36万亿元，同比多增868亿元，高于市场预期。其中居民中长期贷款新增1602亿元，连续两个月同比少增，指向地产仍偏弱；居民短期贷款2320亿元，小幅多增，基本符合季节性。M1、M2同比增速分别为2.2%和10.6%，均较7月回落0.1个百分点。8月工业增加值同比增长4.5%，环比提高0.5个百分点；社会消费同比增长4.6%，较上月顺升2.1个百分点，环比提高0.3个百分点；固定资产投资同比增长3.2%，较上月回落0.2个百分点，其中制造业投资增速加快，房地产和基建投资增速继续放缓。 9月份官方制造业PMI较上月上升0.5至50.2，为连续第四个月回升，重返扩张区间，制造业景气水平进一步改善；非制造业PMI较上月上升0.7至51.7，继续高于临界点；综合PMI为52，较上月上升0.7，继续保持在扩张区间。 总的来看，国内各项数据均现企稳回升迹象，同时政策端延续向好态势，地产政策频频释出、货币总量政策也持续推出，经济低政策底基本确认。后期随着刺激政策效果的逐步体现，经济有望延续向上修复。 图表2美国通胀情况图表3美国利率水平 美国:联邦基金目标利率 %美国:CPI:当月同比% 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 106 5 8 4 63 42 1 2018-09-27 2019-01-27 2019-05-27 2019-09-27 2020-01-27 2020-05-27 2020-09-27 2021-01-27 2021-05-27 2021-09-27 2022-01-27 2022-05-27 2022-09-27 2023-01-27 2023-05-27 20 2020-04 2020-07