铝月报：供需预期偏好 铝价坚挺

2023年10月9日 供需预期偏好 铝价坚挺 美联储11月仍具加息可能性，海外宏观继续施 压。国内政策利好不断，托底决心较强，8月部分经济数据好转，国内宏观偏暖。基本面供应端已无大量复产及新投，未来产能稳定，加上铝水比例依旧较高，铝锭库存大概率延续低位徘徊。消费端光伏和新能源依旧保持高增长，房地产各种政策加持下预期转好，家电板块或有拖累，消费预期向好。整体，铝市场供应稳定需求小增，且因电解铝铝水比例高，铝锭库存低位支持下，铝价预计震荡偏好。 预计10月沪期铝主体运行区间在18500-19800元 /吨，伦铝主体运行区间在2180-2280美元/吨。 策略建议：逢低做多，跨期正套 风险点：美联储加强鹰派、消费不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明1/17 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析13 1、铝加工13 2、国内终端消费13 3、铝材出口14 五、行情展望16 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润11 图表16电解铝成本利润趋势11 图表17中国电解铝产量12 图表18全球（除中国）电解铝产量12 图表19电解铝进口季节性图12 图表20电解铝库存季节性变化12 图表21铝棒库存季节性变化13 图表22LME库存13 图表23铝加工开工率14 图表24房地产竣工施工同比增速15 图表25新能源车销量15 图表26中国洗衣机产量15 图表27中国空调产量15 图表28中国家用电冰箱产量15 图表29中国光伏装机量15 图表30电网基本建设投资完成额16 图表31中国铝材出口季节性表现16 一、行情回顾 9月铝价整体表现较强，月初在国内一些列房地产政策出台之后，市场对房地产市场 消费预期走高，铝价转强连续上行，破一年多以来震荡区间上沿万九压力高至19400元/吨，不过涨势并未延续，回落至万九下方。月中伴随铝社会库存持续低位震荡，仓单库存将至历史低点，沪铝结构性行情支持下，铝价始终保持万九附近。直至月底沪铝再度上冲，创年内新高19645元/吨，月末报收19445元/吨，涨2.45%。海外月初美指短暂回调，伦铝受 抑小幅上行，高至2260美元/吨，但海外消费偏弱，现货持续大贴水，伦铝回落至2200美元/吨一线震荡，月底美联储议息会议鹰派发言利空情绪消化之后，伦铝重心小幅回升至月初位置，月末报收2349.5美元/吨，涨6.72%。 9月铝价保持内强外弱，沪伦铝比值继续高位震荡，在8.47-8.6之间，9月下旬进口 盈利300-600元/吨。LME高贴水延续39-49美元/吨，月末稍有收敛。国内现货除交割日前 后升水回落，其他时候基本保持升水150-200元/吨。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-04 2019-04-04 2019-07-04 2019-10-04 2020-01-04 2020-04-04 2020-07-04 2020-10-04 2021-01-04 2021-04-04 2021-07-04 2021-10-04 2022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-01-13 2020-04-13 2020-07-13 2020-10-13 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 2023-01-13 2023-04-13 2023-07-13 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 元/吨2020202120222023 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%水平不变，符合市场预期。但本次会议就未来加息进程等方面向市场传递出了部分超预期鹰派信号。点阵图及未来经济预测：点阵图预计2023年终点利率为5.6%，与6月会议预期持平。对明后年降息预测方面，上修2024、2025年利率预期50BP，分别至5.1%和3.9%，对应明年降息次数或将减少2次左右。对经济前景预测方面，美联储上调了2023年和2024年经济增速预测，并下调了失业率预测，通胀预期变化不大，表明美联储预期未来经济乐观程度上升。 劳动力和通胀方面，美国8月CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.2%；同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%。核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%；同比4.3%，预期4.3%，前值4.7%。CPI上行但是核心CPI继续下降，主要是油价反弹影响。PPI同比超预期回升至1.6%。美国9月非农数据意外“爆表”，9月，美国非农就业人数录得增加33.6万，较预期 的17万大幅增长，远高于8月的18.7万个，这一最新数据显示出美国劳动力市场的强劲， 市场在最新非农数据公布后加大了对11月议息会议加息的押注。 经济数据和消息方面，美国二季度实际GDP年化环比增速下修至2.1%，较初值下修0.3个百分点，私人投资下修，但私人消费、政府支出上修。8月Markit制造业PMI上修至47.9，服务业PMI下修至50.5。7月进口和出口同比跌幅分别收窄至4.7%和3.5%。8月成屋销售年化404万套，连续三个月下滑，接近年内新低；美国30年期固定抵押贷款平均利 率逼近2001年以来高位。 欧元区二季度GDP年率下修至0.5%，7月出口和进口同比跌幅分别扩大至7.9%和5.3%。8月服务业PMI下修至47.9。7月PPI同比跌幅扩大至7.6%，中间品和能源价格环比跌幅较大。欧洲央行召开议息会议，将三大关键利率上调25个基点，同时下调2023年至2025年的经济增速预期，预计2023年GDP增速为0.7%，此前预计为0.9%，预计2024年GDP增速为1%，此前预计为1.5%，并上调2024年通胀预期，预计2024年通胀率为3.2%，6月预期为3.0%。欧洲央行认为仍然预计通胀会在长时间内维持过高水平，决心确保通胀回归2%的目标。欧洲央行面临着“稳增长”和“控通胀”两难问题。 2、国内 8月国内经济活动和通胀都有所改善，1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期3.8%，前值3.8%。1-8月固定资产投资同比3.2%，预期3.3%，前值3.4%。8月社会消费品零售总额同比4.6%，预期3.0%，前值2.5%。8月出口降幅收窄5.7个百分点至-8.8%。8月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，高于上月的49.3%；8月，非制造业商务活 动指数为51.0%，低于上月的51.5% 消息面，9月14日，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的全融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行在公告中指出，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于下调金融机构存款准备金率。据估算，此次降准释放流动性约为5000亿元左右。 国内主要经济指标均有不同程度的改善，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，价格（CPI、PPI）触底回升，指向经济修复加快，加上降准消息，未来随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复，经济复苏动能有望持续增强。不过还需要注意，房地产和出口仍然会产生一定的拖累。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 中国 英国 美国 日本 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 %12.00 7010.00 658.00 60 556.00 504.00 452.00 40 350.00 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 20