铝月报：低库存低仓单铝价偏好

2023年9月4日 低库存低仓单 铝价偏好 核心观点及策略 宏观方面，伴随8月底美国经济数据走弱美联储停止加息预期走高，市场暂时风险偏好回升，不过长期高利率维持预期未改，长线海外宏观仍有压力。国内处于经济偏弱+政策持续加力的格局，宏观外紧内松维持。基本面云南复产已至尾声产能上抬，产量紧随其后增长，供应压力可能仍然存在，但铝水比例较高，库存预计不会跟随供应大增，我们更看好库存维持相对低位。消费端光伏和新能源稳定增长，房地产在各项政策拉动下持续弱复苏，家电后续或拖累消费，整体消费短期偏好，长线有压力。整体，铝市场供需双增，鉴于铝水比例高入库少，短期旺季消费大概率环比小增，铝库存及仓单预计持续低位，铝价受其助益短期偏强，盘面Back格局可能进一步扩大。不过铝价上方空间和上行持续时间我们仍然看法较为谨慎。操作上回调介入为主，勿追高。 预计9月沪期铝主体运行区间在18500-19500元/吨，伦铝主体运行区间在2150-2300美元/吨。 策略建议：逢低做多，跨期正套 风险点：美联储持续鹰派、消费不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 敬请参阅最后一页免责声明1/18 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝9 3、电解铝利润10 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析13 1、铝加工13 2、国内终端消费13 3、铝材出口14 五、行情展望16 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现11 图表14国产氧化铝产能产量11 图表15氧化铝成本利润11 图表16电解铝成本利润趋势11 图表17中国电解铝产量12 图表18全球（除中国）电解铝产量12 图表19电解铝进口季节性图12 图表20电解铝库存季节性变化12 图表21铝棒库存季节性变化13 图表22LME库存13 图表23铝加工开工率15 图表24房地产竣工施工同比增速15 图表25新能源车销量15 图表26中国洗衣机产量15 图表27中国空调产量15 图表28中国家用电冰箱产量16 图表29中国光伏装机量16 图表30电网基本建设投资完成额16 图表31中国铝材出口季节性表现16 一、行情回顾 8月铝价依然保持窄幅震荡，不过震动区间较上个月稍有上抬，主力合约在18100-18800元/吨之间。国内政策暖风频吹，基本面铝锭库存展开缓慢连续三周多去库，基本面一度改善，铝价回升到18500元/吨附近震荡，月中宏观情绪拖累铝价短暂回落至18100元附近，但低库存及后续中国各种政策出台，促使铝价再度快速拉回，并在月末上冲近一年的震荡箱体上沿19000元/吨附近，月末报收18980元/吨，月内涨3.43%。海外美国通胀和非农数据好坏参半，市场对美联储鹰派预期有一定改变，但伴随美联储官员连续鹰派发言，市场预期重回谨慎，美指本月连续低位反弹，LME铝价受抑接连下行再次触及今年低点2115美元/吨，其后伴随美国偏弱经济数据，美联储预期暂时转好，铝价止跌震荡，不过反弹动力尚缺，相较国内LME铝价表现偏弱，月末报收2201.5美元/吨，跌3.82%。 8月人民币缘故沪伦铝比值继续小幅走高，在8-8.51之间，8月下旬进口窗口保持开启，月底进口盈利300元/吨附近。LME贴水本月一度扩大至-55.5美元/吨，月末收敛至-35美元/吨附近。国内现货较强由贴水30元一路上行至升水210元/吨。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-07 2019-04-07 2019-07-07 2019-10-07 2020-01-07 2020-04-07 2020-07-07 2020-10-07 2021-01-07 2021-04-07 2021-07-07 2021-10-07 2022-01-07 2022-04-07 2022-07-07 2022-10-07 2023-01-07 2023-04-07 2023-07-07 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-01-13 2020-04-13 2020-07-13 2020-10-13 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 2023-01-13 2023-04-13 2023-07-13 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 元/吨2020202120222023 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 经济数据和消息方面，美国二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.1%，较首次预估数据下调了0.3个百分点。美国7月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期的0.4%，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长。美国7月ISM制造业PMI录得 46.4%，低于市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。7月ISM服务业PMI小幅回落，下降52.7，但仍处于扩张水平。此外，惠誉评级（Fitch）近期将美国债务评级从AAA下调一级至AA+，以反映未来财政恶化。不过美息评级被下调，但预期影响有限。 劳动力和通胀方面，美国劳工统计局公布数据显示，8月季调后非农就业人口增加 18.7万人，预期17万人，前值自18.7万人下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创2022年2月以来新高，预期及前值均为3.5%。美国消费者价格指数（CPI）显示，7月份价格同比上升3.2%，受油价反弹的影响，比前值（6月CPI）3.0%有小幅回升，但略低于预期的3.3%。扣除能源及食品项目成本的核心CPI，7月同比上升4.7%，低于预期的4.8%，前值为4.8%。7月份PPI同比增长0.8%，环比增长0.3%。 非农及通胀数据都有喜有忧，8月就业数据意外降温，支持美联储采取“观望”态度， 9月美联储暂停加息概率升至90%，不过年内降息概率下降，利率或维持高位。一是美国通胀仍具有较强的粘性，当前美国通胀水平明显高于美联储2%的长期目标，7月份CPI同比小幅上涨至3.2%，核心CPI同比虽有所下滑，但仍达4.7%，过早结束紧缩周期，通胀率可能将难以回归其通胀目标。二是美国主要经济数据表现较有任性，反映出当前美国经济恢复势头较好，经济软着陆概率提升，因此其降息意愿较低。 欧元区二季度GDP同比增长0.6%，环比增长0.3%。欧元区主要国家二季度GDP增速放缓，欧洲第一大经济体——德国二季度GDP同比跌幅为0.1，今年连续两个季度同比萎缩，整体经济放缓。欧元区7月综合PMI终值下调，服务业PMI由51.1下修至50.9。高通胀、高利率环境持续拖累欧元区经济表现，未来短期内经济放缓加剧。欧元区7月HICP同比初值为5.3%，核心HICP同比与上月保持不变。欧元区7月份通胀继续放缓，不过核心通胀率仍与上月持平，服务业通胀继续反弹。 2、国内 国内7月经济数据大多低于市场预期：7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，预期值4.6%，前值4.4%。7月服务业生产指数同比录得5.7%，较上月下降1.1个百分点，剔除基数效应后，四年平均同比为4.37%，较前值下行0.9个百分点。1-7月全国固定资产投资同比增长3.4%，1-6月为3.8%。7月社会消费品零售总额当月同比2.5%，大幅不及预期的 5.3%。不过稍早公布的7月官方制造业PMI表现稍好4.93高于前值49。当前经济复苏力度仍然偏弱。背后是6月以来稳增长政策持续发力，但政策显效往往需要一段时间，当前经济运行仍在延续二季度以来的放缓势头。 进出口方面，中国7月出口（以美元计价）同比-14.5%，预期-13.2%，前值-12.4%； 进口（以美元计价）同比-12.4%，预期-5.6%，前值-6.8%；贸易顺差为806亿美元，前值 706亿美元。中国7月出口增速延续下行，可能是受到去年同期高基数的影响，当然也有外需不振的缘故。 消息面8月底政策利好不断：央行进行2040亿元7天逆回购，中标利率下调10基点至1.9%；续作4010亿元1年期MLF，中标利率下调15基点至2.5%。同时，央行将常备借贷便利利率（SLF）下调10个基点。随后又进行了LPR非对称降息，1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP；5年期以上LPR为4.2%，较上月持。平央行操作凸显了政策层对于稳地产、稳经济的决心。其后股市发布降印花税、收紧ipo、严控减持、融资加杠杆的利好措施。月末先后发布“认房不认贷”政策，及央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。伴随稳增长政策发力显效，8月消费、投资、工业生产增速等关键宏观数据有望改善。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜