月度博览：螺纹钢：外围风险升温，旺季平淡开局，回调压力明显

研究中心研究报告 2023年10月9日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：螺纹钢外围风险升温，旺季平淡开局，回调压力明显 联系信息分析师：吴宇祥期货从业资格：F03087345投资咨询资格：Z0019523邮箱：wu.yuxiang2@gzf2010.com.cn螺纹钢2401合约走势相关报告 广州期货-年度视野-螺纹钢-需求驱动向下，把握成本的节奏与弹性-2023广州期货-月度博览-螺纹钢-供需双弱格局下，市场向现实回归-202301广州期货-月度博览-螺纹钢-供需两旺，黑色板块或以震荡为主-202304广州期货-月度博览-螺纹钢--负反馈后期，下行筑底，注意尾部风险-202305广州期货-月度博览-螺纹钢--结仍未打开，震荡探底，等待政策指引-202306广州期货-月度博览-螺纹钢-高产量下钢价负重前行，博弈加剧下宽幅震荡运行-202307广州期货-月度博览-螺纹钢-预期兑现下，观察现实跟进情况，价格偏强运行-202308广州期货-月度博览-螺纹钢-利好政策落地，成本中枢上移，价格偏强运行-202309 广州期货研究中心联系电话：020-22836112行情回顾：截止9月28日收盘，螺纹钢10合约以收盘价计相比8月31日下跌约1.5%，报3690元/吨。逻辑观点：逻辑一：需求相对平淡，缺乏弹性。建筑业方面，房地产销售同比仍处于低位，资金问题困扰下游需求。制造业方面，pmi重回扩展区间，但主要依靠大企业驱动，小企业需求依旧疲软。外需方面，美国pmi环比回升，但仍处于收缩区间，欧洲需求持续疲软，对应当前高产量，需求相对平淡，并且建筑业需求季节性下滑概率较大。逻辑二：利润限制补库驱动，高位原料驱动转弱。9月原料处于高需求、低库存状态，受印度需求拉动及供应收缩等驱动原料持续反弹，成本处于高位。钢厂端库存虽处于低位，但亏损限制钢厂补库能力，成本驱动转弱，但仍具有支撑。逻辑三：美债高位下，资产风险偏好驱动调整估值。美债收益率大幅度上行，外盘原油、黄金、铜等大幅度回调，市场对海外需求衰退担忧持续升温，资产估值或有调整。行情展望：成材成本定价逻辑持续，成材下滑程度决定原料调整幅度。需求相对平淡，板材的高显性库存压制成材价格上行，成材价格的疲弱突出成材与原料的利润矛盾。后续需求或季节性走弱，高位铁水或持续回落并推动原料调整。当前供需矛盾并不大，成本利润矛盾更加突出，铁水缓慢下行，回调或相对曲折。当前成本端支撑仍较强，各环节库存不高，关注下游低价补库的意愿。操作建议：震荡回调，供需矛盾并不是特别突出，高位原料驱动转弱，成本利润更加突出，亏损或推动铁水缓慢下行，叠加海外宏观风险推动的估值调整，黑色板块或震荡下行风险因素：产业政策不及预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判：1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：成本端大幅度上行2 （二）供给端：粗钢产量高位回落，同比偏高2 （三）需求端：需求季节性波动，具有韧性3 （四）库存端：社库、厂库累积，厂库同比差缩小4 （五）成本利润：成材价格低迷下，陷入亏损4 （六）基差与价差：现货价格疲软，基差转正5 三、市场动态6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：大型制造业PMI扩展较为明显2 图表2：30大中城市:商品房成交面积:一线城市2 图表3：螺纹钢及相关品种以收盘价计市场交易表现（08.31-09.28）2 图表4：累计钢材及粗钢产量情况（截止2023年9月1日当周）2 图表5：247家钢企铁水247.01万吨/日3 图表6：螺纹钢总产量254.25万吨3 图表7：长流程产量227.99万吨/周3 图表8：电炉钢产量26.26万吨3 图表9：市场刚需成交水平较稳定3 图表10：需求季节性回落3 图表11：社库季节性累库4 图表12：厂库季节性累库，同比差缩小4 图表13：螺纹钢利润转亏4 图表14：热卷大幅度亏损4 图表15：电炉盈利环比转差4 图表16：截止10月8日主流市场现货价格涨跌不一致5 图表17：上海螺纹-10合约基差175元/吨5 图表18：上海螺纹-01合约基差100元/吨5 图表19：01-05跨期价差至18元/吨5 图表20：螺纹钢10-1跨期价-75元/吨5 一、逻辑分析与行情研判： 逻辑一：需求相对平淡，缺乏弹性。建筑业方面，房地产销售同比仍处于低位，资金问题困扰下游需求。制造业方面，pmi重回扩展区间，但主要依靠大企业驱动，小企业需求依旧疲软。外需方面，美国pmi环比回升，但仍处于收缩区间，欧洲需求持续疲软，对应当前高产量，需求相对平淡，并且建筑业需求季节性下滑概率较大。 逻辑二：利润限制补库驱动，高位原料驱动转弱。9月原料处于高需求、低库存状态，受印度需求拉动及供应收缩等驱动原料持续反弹，成本处于高位。钢厂端库存虽处于低位，但亏损限制钢厂补库能力，成本驱动转弱，但仍具有支撑。 逻辑三：美债高位下，资产风险偏好驱动调整估值。美债收益率大幅度上行，外盘原油、黄金、铜等大幅度回调，市场对海外需求衰退担忧持续升温，资产估值或有调整。 行情展望：成材成本定价逻辑持续，成材下滑程度决定原料调整幅度。需求相对平淡，板材的高显性库存压制成材价格上行，成材价格的疲弱突出成材与原料的利润矛盾。后续需求或季节性走弱，高位铁水或持续回落并推动原料调整。当前供需矛盾并不大，成本利润矛盾更加突出，铁水缓慢下行，回调或相对曲折。当前成本端支撑仍较强，各环节库存不高，关注下游低价补库的意愿。 操作建议：震荡回调，供需矛盾并不是特别突出，高位原料驱动转弱，成本利润更加突出，亏损或推动铁水缓慢下行，叠加海外宏观风险推动的估值调整，黑色板块或震荡下行。 图表1：大型制造业PMI扩展较为明显 图表2：30大中城市:商品房成交面积:一线城市 25 20 15 10 5 0 2019 2020 2021 2022 2023 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 数据来源：Wind广州期货研究中心 二、图表与数据 合约标的 收盘价 累计涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 焦炭2401合约 2539.5 13.6 2570.0 2256.5 801353.0 47548.0 783.0 焦煤2401合约 1849.0 21.0 1939.0 1542.0 4445921.0 174146.0 -25291.0 铁矿石2401合约 852.0 1.2 881.5 823.5 11930205.0 698712.0 -7929.0 螺纹2401合约 3690.0 -1.5 3874.0 3665.0 26918342.0 1697143.0 379810.0 热卷2401合约 3795.0 -1.6 3971.0 3746.0 11714396.0 989865.0 277205.0 （一）行情回顾：成本端大幅度上行 图表3：螺纹钢及相关品种以收盘价计市场交易表现（08.31-09.28） 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 （二）供给端：粗钢产量高位回落，同比偏高 图表4：累计钢材及粗钢产量情况（截止2023年9月1日当周） 粗钢产量跟踪图（基于钢联&富宝样本） 广州期货 金属组 日期 铁水日产 废钢日耗 粗钢日产 废粗比 铁水周产 废钢周产 粗钢周产 当年累计铁水 当年累计废钢 当年累计粗钢 废粗累计比 2023/10/6 247 50 297 16.8% 1729 350 2079 67228 13141 80369 16.4% 2023/9/29 249 51 300 16.9% 1743 354 2097 65499 12791 78290 16.3% 2022/10/7 240 42 282 15.0% 1680 295 1975 63632 12755 76387 16.7% 环比 (1.98) (0.58) (2.56) -0.05% (13.86) (4.04) (17.90) 1729.07 350.00 2079.07 0.01% 同比 7.07 7.82 14.89 1.88% 49.49 54.75 104.24 3596.04 385.90 3981.94 -0.35% 同比幅度 2.95% 18.54% 5.28% / 2.95% 18.54% 5.28% 5.65% 3.03% 5.21% / 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 注：钢联247+富宝255样本拟合 图表5：247家钢企铁水247.01万吨/日 图表6：螺纹钢总产量254.25万吨 270 450 250 400 230 350 210 300 190 250 170 200 150 2021 2022 2023 2019 2022 2020 2023 2021 2020 图表7：长流程产量227.99万吨/周 图表8：电炉钢产量26.26万吨 360 340 320 300 280 260 240 220 200 60 50 40 30 20 10 0 (10) 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 图表9：市场刚需成交水平较稳定 图表10：需求季节性回落 35 30 25 20 15 10 5 0 600 500 400 300 200 100 0 (100) 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 （三）需求端：需求季节性波动，具有韧性 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 图表11：社库季节性累库 图表12：厂库季节性累库，同比差缩小 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 （四）库存端：社库、厂库累积，厂库同比差缩小 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 图表13：螺纹钢利润转亏 图表14：热卷大幅度亏损 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (500) (500) 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 （五）成本利润：成材价格