月度博览：股指：经济定调中性，外围扰动仍存，结构性机会为主

研究中心研究报告 2023年5月3日星期三 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：股指经济定调中性，外围扰动仍存，结构性机会为主 联系信息分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.04.02《广州期货-月度博览-股指-中美经济相对景气逆转，震荡后渐入布局良机-202304》2023.03.05《广州期货-月度博览-股指-跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主-202303》2023.02.05《广州期货-月度博览-股指-短期逻辑演绎充分，等待进一步催化-202302》2023.01.01《广州期货-月度博览-股指-回调是布局良机-202301》 广州期货研究中心联系电话：020-22836116摘要：行情回顾：4月市场涨跌互现，延续震荡格局，上证指数跌涨1.54%，沪深300指数微跌0.54%，上证50涨0.59%，中证500跌1.55%，中证1000跌2.22%。风格方面，价值指数占优，大盘价值涨6.3%，小盘价值涨1.4%。行业呈现快速轮动的结构性特征，“中特估”涨幅持续扩大、TMT板块行情内部分化。逻辑一：4月政治局会议对经济定调中性，政策定力更强，强刺激政策可能性较小，更关注微观主体的预期与信心。结合4月PMI以及会议定调，预计Q2经济修复延续弱复苏、慢复苏特征，预计5月份市场仍以结构性机会为主。1）会议强调经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。总量政策相对淡化，货币财政政策表述没变，但相对顺位较以往靠后，放在“现代化产业体系”之后，强调新能源与人工智能两大领域，凸显当局对产业发展重视程度。这也意味着，强刺激政策可能性较小，但前期相对偏积极的政策也不会轻易退出，仍将保持一定的力度，推动经济持续向好。2）4月制造业PMI超季节性回落，重回收缩区间，前期制造业的疫后修复动能基本释放，而内生动能仍旧偏弱，整体经济活动有所减速。我们认为经济内生动能修复以中期角度看问题不大，短期或仍处于蓄力期；5月高频数据、宏观经济政策的斜率将是市场定价关键。逻辑二：海外经济衰退及金融不稳定性风险仍大，市场对美联储本轮加息的峰值利率以及后续在峰值利率停留的时长仍有分歧。1）预计联储虽然会给出5月会议后可能暂停加息的暗示，但也可能会强调维持高利率一段时间，不排除未来再次加息的可能性。鉴于市场对本次议息会议转鸽预期已然较高，如果表述不够鸽派，可能会对市场带来一定程度上的负面冲击。2）美国债务上限危机、银行危机仍未消除，5月围绕这两个风险因素博弈会阶段性扰动市场风险偏好。逻辑三：从微观层面，不同增量资金使得市场呈现不一样的特征，五一节后资金自然回流，央企特色指数陆续上市，丰富投资央企上市公司工具，围绕央企指数后续将发行数只ETF基金，也将形成增量资金。展望与建议：在经济“弱复苏”预期持续+流动性中性+通胀水平维持低位，国内增量资金或温和流入态势下，权益市场预计形成震荡上行态势。短期看，市场或大概率仍为存量博弈环境，震荡分化的结构性行情将延续，后续在需求端担忧得以缓解的状况下有望拾级而上。近期仍可关注IH低多机会，在TMT内部抉择调整完毕后，可再行关注IM低多机会。风险因素：疫情反复、美国银行风险超预期、美国流动性收紧超预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：市场涨跌互现，大盘价值领涨3 （二）A股资金面：成交维持高位，杠杆资金稳定流入4 （五）指数风险溢价率：指数性价比中等偏上4 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：股指月度表现（04.01-04.30）3 图表2：传媒、建筑、非银等领涨，消费者服务、化工、计算机等领跌3 图表3：价值优于成长，大盘价值领涨3 图表4：稳定>金融>消费>周期>成长3 图表5：两市成交额维持高位4 图表6：北向资金本月净流出45.53亿元4 图表7：杠杆资金自2月来稳定流入4 图表8：新发偏股基金发行低迷4 图表9：沪深300风险溢价率处于+1倍标准差与均值之间4 图表10：上证50风险溢价率处于+1倍标准差与均值之间5 图表11：中证500风险溢价率位于均值附近5 图表12：中证1000风险溢价率处于+1倍标准差与均值之间5 一、逻辑分析与行情研判 行情回顾：4月市场涨跌互现，延续震荡格局，万得全A下跌1.4%，上证指数跌涨1.54%，沪深300指数微跌0.54%，上证50涨0.59%，中证500跌1.55%，中证1000跌2.22%。风格方面，价值指数占优，大盘价值涨6.3%，小盘价值涨1.4%。行业呈现快速轮动的结构性特征，“中特估”涨幅持续扩大、TMT板块行情内部分化。4月主要在4.19-4.25期间持续承压，主要原因在于，国内Q1经济数据表现良好但可持续性外推线索不足以及外盘消息面引发市场特别TMT板块担忧，且短期TMT行至高位交易拥挤，获利盘离场等因素诱发市场情绪跳水。 逻辑一：4月政治局会议对经济定调中性，政策定力更强，强刺激政策可能性较小，更关注微观主体的预期与信心。结合4月PMI以及会议定调，预计Q2经济修复延续弱复苏、慢复苏特征，预计5月份市场仍以结构性机会为主。 1）会议强调经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。总量政策相对淡化，货币财政政策表述没变，但相对顺位较以往靠后，放在“现代化产业体系”之后，强调新能源与人工智能两大领域，凸显当局对产业发展重视程度。这也意味着，强刺激政策可能性较小，但前期相对偏积极的政策也不会轻易退出，仍将保持一定的力度，推动经济持续向好。此外，市场关注焦点，对于地产的表述仍延续支持政策的力度，继续强调“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，支持城市基础设施和保障房建设规划的导向有所加强，或为地方稳地产相关投资提供更为明确的政策抓手。关注到四月地产需求相关高频指标有所走弱，地产周期企稳回升可持续性仍需进一步夯实与观察。 2）4月官方制造业PMI49.2%，前值51.9%；4月官方非制造业PMI56.4%，前值58.2%。4月制造业PMI超季节性回落，重回收缩区间，前期制造业的疫后修复动能基本释放，而内生动能仍旧偏弱，整体经济活动有所减速。我们认为经济内生动能修复以中期角度看问题不大，短期或仍处于蓄力期；5月高频数据、宏观经济政策的斜率将是市场定价关键。 逻辑二：海外经济衰退及金融不稳定性风险仍大，市场对美联储本轮加息的峰值利率以及后续在峰值利率停留的时长仍有分歧。 1）预计联储虽然会给出5月会议后可能暂停加息的暗示，但也可能会强调维持高利率一段时间，不排除未来再次加息的可能性。鉴于市场对本次议息会议转鸽预期已然较高，如果表述不够鸽派，可能会对市场带来一定程度上的负面冲击。美国5月FOMC议息会议决议将于北京时间5 月4日凌晨公布，大概率加息25个基点，联邦基金利率上升至5.0%-5.25%。当前，美联储处于两难境地，在核心通胀韧性较强、经济衰退忧虑与高利率下金融体系的脆弱性三者间难以权衡。一方面，从此前FOMC委员的表态来看，普遍强调通胀尤其是住房外的服务通胀未明显改善，需要将高利率维持一段时间；当前美国个人商品消费等需求已经出现反弹，需求韧性对通胀的回落速度形成制约，就业市场整体热度依然较高。。而美国经济的衰退风险在持续增加，尤其是高利率压力下，美国银行和美国政府的脆弱性在进一步暴露，在此背景下，美联储很难持续紧缩。 2）美国债务上限危机、银行危机仍未消除，5月围绕这两个风险因素博弈会阶段性扰动市场风险偏好。耶伦表示美国政府可能“最早在6月1 日”发生债务违约，这将是美国历史上的首次债务违约，如果国会接下来未能提高债务上限、由此产生违约，届时将引发一场经济和金融灾难，并在未来几年推高利率。目前，美国总统拜登已经致电国会领袖，要求就债务上限问题启动谈判。尽管历史上未曾出现过实质性违约，但仍有可能造成市场动荡。在债务上限调整到期前的僵持阶段，避险资产的需求有所上升，股市等风险资产的抛售压力加大。 美国第一共和银行即将退市，是美国历史上第二大银行倒闭案。银行挤兑的速度和规模超市场预期，第一共和银行Q1期末存款为1044.7亿美元，低于市场预期1366.7亿美元，5月1日，第一共和银行盘前一度跌近60%；5月2日，纽交所表示即将启动第一共和银行退市程序，摩根大通将收购第一共和银行。消息披露后，银行股再度重挫。 逻辑三：从微观层面，不同增量资金使得市场呈现不一样的特征，年初以来北上资金成为市场主力增量资金支持，核心资产消费新能源医药均出现了大幅反弹；随着量化私募规模稳定增加，2月之后融资规模明显增加，整体风格偏更加重视产业趋势和政策导向。五一节后资金自然回流，央企特色指数陆续上市，丰富投资央企上市公司工具，围绕着央企指数后续将发行数只ETF基金，也将形成增量资金。参考去年8月中证1000衍生品与ETF产品入市推动相关指数走强。 展望与建议：当前，经济温和复苏的态势没有发生变化，消费仍是经济回升的主力，制造业是投资维稳的核心，出口面临下行压力，基本面大概率沿着边际改善路线前行。一季报披露后，A股整体盈利增速见底后续或将会回到上行周期。资金方面，个人投资者和量化公私募交投活跃，央企指数后续将发行数只ETF基金，也将形成增量资金。全球去美元化趋势抬头，人民币升值预期升温，外资仍将保持温和流入。外围扰动因素依然复杂，流动性方面需等待当地时间5月3日晚上的FOMC会议进一步确认，此外高利率环境下美国经济衰退风险及部分海外国家的债务风险同样值得警惕。 在经济“弱复苏”预期持续+流动性中性+通胀水平维持低位，国内增量资金或温和流入态势下，权益市场预计形成震荡上行态势。短期看，市场或大概率仍为存量博弈环境，震荡分化的结构性行情将延续，后续在需求端担忧得以缓解的状况下有望拾级而上。近期仍可关注IH低多机会，在TMT内部抉择调整完毕后，可再行关注IM低多机会。 风险因素：疫情反复、地缘政治风险、美国银行风险超预期、美国流动性收紧超预期 二、图表与数据 （一）行情回顾：市场涨跌互现，大盘价值领涨 图表1：股指月度表现（04.01-04.30） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,323.27 1.54 4,930.09 1.92 深证成指 11,338.67 -3.31 6,458.72 2.50 创业板指 2,324.72 -3.12 2,932.16 2.81 上证50 2,677.76 0.59 691.59 1.07 沪深300 4,029.09 -0.54 3,300.39 1.51 中证500 6,241.24 -1.55 1,965.84 2.40 中证1000 6,723.30 -2.22 2,512.18 3.28 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表2：传媒、建筑、非银等领涨，消费者服务、化工、计算机等领跌 4月涨跌幅（%）3月涨跌幅（%） 18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 传媒建筑 非银行金融石油石化 银行家电通信 电力及公用事业 交通运输 医药有色金属国防军工纺织服装商贸零售 煤炭钢铁机械 综合金融房地产 电力设备及新能源 农林牧渔轻工制造 建材电子 食品饮料 汽车计算机基础化工 综合 消费者服务 -9 数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表3：价值优于成长，大盘价值领涨 图表4：稳定>金融>消费>周期>成长 4月涨跌幅（%）3月涨跌幅（%） 8.0 6.34 6.04.0 2.34 2.00.521.350.0 -2.0-1.33-1.39-1.73-1.41-4.0-3.82 -3.93 -6.0-5.52 -6.04 -8.0