股指期货月报：股指下方空间有限，期待节后行情
期货研究报告|股指期货月报2023-10-08 股指下方空间有限，期待节后行情 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外不确定性导致权益市场行情波动加剧，国内经济数据体现�政策落地的积极效果，预计未来经济维持回升态势，股指维持底部抬升观点。 核心观点 ■市场分析 宏观方面，我国政策端积极因素累积，多部门联合�台多项政策，“应�尽🎧”效果逐步显现，经济数据呈现筑底回升，制造业PMI回升至荣枯线上方、工业企业利润增速有负转正。海外不确定性增加，美国经济韧性较强，叠加加息预期持续，美债收益率持续攀升，权益市场尤其是新兴市场再度承压，同时施压人民币汇率，施压国内股市。 现货市场，证监会的一揽子政策推行后，国内资金的流�压力放缓，但北向资金的净流�情况还未缓解，等待国内经济数据企稳，来改善外资态度，同时带来更多海内外增量资金，推动市场上涨。同时节前市场情绪不高，盘面呈现缩量下跌，表明市场大跌空间不大，ETF基金份额的持续扩大凸显�市场对底部的认可。 期货市场，股指期货整体基差水平较高，其中IF、IH所有上市合约均升水，与多头端需求增加有关，从行情方面来看，行情波动加剧，市场对与经济走势高度相关的IH、IF保持更高预期。根据市场规律，我们保持对四大股指期货的表现预期为：IF、IH率先企稳领涨，随后IC、IM迎来补涨行情。 整体来看，海外不确定性增强导致行情波动加剧，国内经济数据更多呈现�政策落地的积极效果，预计未来经济维持回升态势。节前资金谨慎压制市场情绪，期待节后市场表现，预计IF、IH将率先企稳领涨，随后IC、IM迎来补涨行情。 ■策略 单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保 ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 国内经济持续复苏5 海外不确定性增强6 三、现货市场10 股指数盈利增速回落10 国内资金压力减弱11 节后市场情绪将走强13 低估值带来长期配置机会14 四、期货市场15 活跃度下滑15 IF、IH保持升水16 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点5 图6:PMI丨单位：%5 图9:工业企业利润累计同比和股指走势丨单位：%，点6 图10:一线城市商品房周度成交面积丨单位：万平方米6 图9:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%6 图10:中长期贷款余额同比和股指走势丨单位：%，点6 图11:原油库存、价格和美国战略储备变动丨单位：%7 图11:美国就业情况丨单位：%8 图11:美联储点阵图丨单位：%8 图11:美债10Y-2Y利率丨单位：%9 图12:美国制造业PMI和美股涨跌幅丨单位：%9 图13:美国消费者信心指数丨单位：无9 图14:美国通胀丨单位：%10 图15:美国经济意外指数和股指走势丨单位：点10 图18:美元指数和A股走势丨单位：无，点10 图19:美债收益率和A股走势丨单位：%，点10 图20:股指一致预测净利润同比增速丨单位：%11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/18 图21:IPO募集资金丨单位：亿元12 图22:重要股东二级市场减持丨单位：亿元12 图23:开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点12 图24:私募仓位指数丨单位：%，点12 图25:ETF存管市值丨单位：亿元12 图26:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份12 图27:A股融资情况丨单位：亿元13 图28:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元13 图29:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点13 图30:股指换手率和走势丨单位：%，点13 图31:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点14 图32:新成立基金份额丨单位：亿份14 图33:万得全A股债性价比丨单位：%14 图34:沪深300股债性价比丨单位：%14 图35:四大指数市盈率丨单位：倍15 图36:四大指数市净率丨单位：倍15 图39:IF成交持仓量丨单位：手15 图40:IH成交持仓量丨单位：手15 图41:IC成交持仓量丨单位：手16 图42:IM成交持仓量丨单位：手16 图43:IF基差（期货-现货）丨单位：点16 图44:IH基差（期货-现货）丨单位：点16 图45:IC基差（期货-现货）丨单位：点17 图46:IM基差（期货-现货）丨单位：点17 图47:IF跨期丨单位：点17 图48:IH跨期丨单位：点17 图49:IC跨期丨单位：点17 图50:IM跨期丨单位：点17 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/18 一、行情回顾 9月份，市场整体表现不佳，主要指数中仅金融时报100指数、印度股指、巴西股指收涨。从全年收益率来看，纳指、日经225指数年度涨幅超过20%。9月行情以震荡下跌为主，上月跌幅较大的北证50指数，本月在国内跟踪指数中涨幅最大，创业板50、科创50、新兴成指跌幅居前。 风格层面，仅周期风格收红，成长风格跌幅相对较大，整体跌幅较上月明显收窄。行业层面，防御板块煤炭、医药生物、石油石化行业领涨，传媒、美容护理、电力设备、房地产行业跌幅超5%。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% IBOVESPA Sensex30 100 金印巴融度西时 报 指 数指 数 上日法证经国综 50 CAC40225 指指 数指数 斯恒道德韩托生指国国克指综 DAX 数合 指指指 数数数 创俄标纳业罗普指板斯 500 RTS 指 指数 -6% -8% 50 380 50 北上上上证证证证 指数 中上股证证指 500 180 1000 A 数 中同沪深证花深证顺成 300 A 全指 中创新科创小业兴创业板成板 50 50 100 指指 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 煤医石银机纺钢通综汽家商公交轻建有基电国非建食环农社计房电美传炭药油行械织铁信合车用贸用通工筑色础子防银筑品保林会算地力容媒 周期消费金融稳定成长 生石设服 电零事运制装金化 军金材饮牧服机产设护 物化备饰 器售业输造饰属工 工融料料渔务备理 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 国内经济持续复苏 我国政策端积极因素累积，多部门联合�台多项政策，“应�尽🎧”效果逐步显现，经济数据呈现筑底回升，花旗经济意外指数快速上升。 9月统计局制造业PMI回升至荣枯线上方，产需两端同时好转，与8月不同，9月外需改善力度大于内需，大型企业的原材料库存指数环比提升0.9%，表明企业逐步转向乐观，建筑业、和服务业均有所回暖。8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，工业企业利润有负转正，尽管前8个月累计同比下降11.7%，但相比于1-7月的累计同比降幅收窄3.8%，回升迹象较为明显。 今年双节假期居民�行意愿大幅提升，交通运输部数据显示，9月29日至10月6日， 全国跨区域人员流动量累计约为21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。国内旅游�游人数8.3亿人次，同比增长71.3%；实现国内旅游收入7534亿元，同比增长129.5%，分别较2019年同期增长4.1%、1.5%。 多项实质性地产端政策落地后，刚需和改善型购房需求都有所提升，高频数据显示，目前30城商品房成交面积在假期�现季节性回落，节后有望反弹，但在地产去金融化的背景下，当前的数据波动更多倾向于利好的不断兑现。 金融数据方面，领先的信贷脉冲指数显示，资金从金融向实体流转的过程仍有阻碍，股指的修复仍需要时间，但下方跌幅有限，长期来看，底部逐步抬升。 整体来看，政策的不断加持下，我国经济将延续修复态势。 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点图6:PMI丨单位：% 花旗经济意外指数:中国 沪深300（右） 150 100 50 0 -50 -100 -150 2015/012017/012019/012021/012023/01 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 制造业PMI 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 70 65 60 55 50 45 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图7:工业企业利润累计同比和股指走势丨单位：%，点 图8:一线城市商品房周度成交面积丨单位：万平方米 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 600035 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 沪深300（右） 500030 400025 20 3000 15 2000 10 10005 00 20192020202120222023 2015/012016/112018/092020/072022/051月1日3月1日4月30日6月29日8月28日10月27日12月26日 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%图10:中长期贷款余额同比和股指走势丨单位：%，点 信贷脉冲指数（领先半年左右） 沪深300指数收益率（右） 45150%30 4025 100% 20 35 50%15 30 10 0% 255 6000 金融机构:中长期贷款余额:同比 沪深300指数（右） 5000 4000 3000 2000 1000 20 2015/012017/012019/012021/012023/01 -50% 00 2015/012016/072018/012019/072021/012022/07 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 海外不确定性增强 美国经济数据分化，非农数据显示，9月新增就业人数超预期增加，失业率不变；9月ISM制造业PMI仍在荣枯线下方，服务业PMI回落；通胀方面，8月PCE指数有所反弹，尽管假期期间原油价格回落，但同比涨幅仍不容小觑，同时原油供给端偏紧将继续给美国通胀带来压力。美联储点阵图显示，2023年或还将加息一次，摩根大通CEO表示美联储可能最终将利率提升至7%，尽管有所夸张，但联储不会过快转“鸽”的观点被市场认可。 不良信号也有所显现，首先是此次美债长短端利率倒挂的持续时间较长，且达到80年代初的水平，联储官方对软着陆的预期增强，但目前市场分歧加大，倒挂会不会引发衰退的讨论近期再度成为热点；其次短期内美债收益率持续走高，与美国经济韧性和 联储的加息预期相关，持续关注后续经济数据走势；美国联邦政府解除短期“关门”危机，但众议院议长麦卡锡下台、汽车联合会罢工也加重不稳定性。 图11:原油库存、价格和美国战略储备变动丨单位：% 数据来源：Macrobond华泰期货研究院 图12:美国就业情况丨单位：% 数据来源：Macrobond华泰期货研究院 图13:
