油脂月报：宏观利空叠加供需无亮点，油脂弱势运行

期货研究报告|油脂月报2023-10-08 宏观利空叠加供需无亮点，油脂弱势运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 9月份三大油脂盘面下跌为主，虽USDA报告中北美大豆单产下调，但消费下降、南美产量增产预期、加之国外大豆压榨利润减少以及大豆�口的转弱，抵消单产下调利好，报告中性偏空。MPOB8月棕榈油报告马棕8月期末库存、产量均大幅增加增，远高于 预期，报告利空。加上消费低迷，油脂9月表现较弱。 后市看，豆油方面，美国大豆9月份陆续收割，大豆收割压力随之而来。截至9月24日当周，美国大豆收割率为12%，去年同期为7%，五年均值为11%。而与此同时，美国大豆�口环境不利，主要受到南美巴西大豆�口的竞争压力，因2022/23年度巴西大豆实现创历史记录的丰产，巴西目前依旧有相当可观数量可供�口的大豆。从大豆CNF贴水来看，9月份巴西大豆贴水报价相比美国大豆稍微性价比，所以美国大豆�口前景并不乐观。目前巴西部分地区大豆已经播种，市场认为2023/2024年度巴西大豆继续实现丰产，大豆产量有望再创新高。此外，阿根廷2023/24年度大豆产量也有望同比大幅回升。综合来看，南美大豆未来产量同比回升预期压制了CBOT大豆上行的空间。国庆假期期间，在国内外宏观利空下，原油价格大幅下挫，外盘CBOT大豆和大豆油均大幅下跌。月初国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差下调。月中，豆油下游需求未及预期，成交亦有限。月末，国内库存以及周度开工有所增加，下游需求不佳，基差走弱。预计后期基差偏弱震荡，价格偏弱运行。 棕榈油方面，月初马棕8月报告显示马棕产量环比增长8.91%，�口环比减少9.78%，库存加速累库，超预期增加至22%，利空明显，打压棕榈油价格。月中受原油价格反弹及消费带动棕榈油止跌回调。月下旬，棕榈油基本面无较大亮点，盘面持续震荡。国内方面，月内套盘利润显现。终端消费先强后弱，生柴消费增加，月内贸易商点价较为集中，基差下跌明显。国庆假期，在原油带领下，马盘棕榈油大幅下挫，随着北方温度下降，棕榈油消费受限，棕榈油基差难有强势表现，静待厄尔尼诺影响。 菜油方面，9月菜油持续震荡下跌，月初国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差持续下调。月中，跟随市场震荡小有回弹，月末，国内库存以及周度开工维持震荡，下游需求不佳，基差震荡。菜籽预计四季度大量到港，国内油厂开机率预计回升，菜油库存较高。消费方面，处于持续恢复阶段，消费需要时间得到体现，消费仍有提升空间。国内沿海菜油库存预计累库。综上所述，国内菜油库存维持高位，短期内走弱维持震荡。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2401合约7468元/吨，环比下跌484元，跌幅6.09%；本月 收盘豆油2401合约8150元/吨，环比下跌440元，跌幅5.12%；本月收盘菜油2401合 约8902元/吨，环比下跌606元，跌幅6.37%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7415元/吨，环比下跌523元/吨，跌幅6.59%，现货基差P01-53，环比下跌39；天津地区一级豆油现货价格8474元/吨，环比下跌559元/吨，跌幅6.19%，现货基差Y01+324，环比下跌119；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，我国8月棕桐油(棕桐液油+棕桐硬脂)进口量61.93万吨，进口量较2023年 7月进口量增加11.06万吨，环比增长21.75%，同比2022年8月进口增加17.14万吨同比减增长38.28%。需求方面，本月棕榈油成交较上月基本持平，盘面下行明显，部分贸易商回补空单，或底部建仓，下游终端按需补货，生柴需求改善。华北到港增加基差下行，成交有部分好转；华东成交平平；华南18度成交较为活跃，贸易商补单较多。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在111850吨，上月重点油厂棕榈油成交量在130550吨，月成交量减少18700吨，降幅14.32%。据Mysteel调研显 示，截至2023年9月22日（第38周），全国重点地区棕榈油商业库存约73.44万吨， 较上周减少4.54万吨，降幅5.82%；同比2022年第38周棕榈油商业库存增加27.7万吨，增幅60.56%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署：2023年8月份中国大豆进口量936万吨，同比去年增加220万 吨，同比增幅30.7%；环比7月进口量减少37万吨，环比减幅3.8%。此外，2023年1- 8月份进口大豆累计7166万吨，同比增加1033万吨，增幅16.9%。据中国海关数据显 示：据中国海关数据显示：2023年8月国内豆油进口量30459.95吨，较今年7月份 37045.21吨减少6585.26吨，环比减幅17.78%。截至2023年1-8月国内豆油进口累计 247667.501吨，较去年同期215530.236吨增加32137.265吨，增幅14.91%。据Mysteel 农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年9月，全国油厂大豆榨为774.39万吨，较上月减少了45.97万吨，减幅5.56%；较去年同期减少了44.63万吨，减幅5.44%。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为6477.9万吨，较去年同期增幅为3.06%。9月月度豆油产量147.13万吨，环比减少10.94万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年9月全国重点油厂豆油散油成交总量约为21.44万吨，环比减少约47.6万吨。日均成交量约为1.19万吨。据Mysteel调研显示，截至2023年 9月22日（第38周），全国重点地区豆油商业库存约100.64万吨，较上次统计增加2.38 万吨，增幅2.4%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，9月沿海油厂菜籽压榨量为23.8万吨，较上月减少7.8万吨。国内进口菜籽陆续到港，菜籽开机率处于高位。9月沿海油厂菜油产量为9.52万吨，较上月减少3.12万吨。需求方面，根据Mysteel统计，9月沿海油厂菜油提货量为11.77万吨，较上月减少0.62万吨。库存方面，截止本月全国进口菜籽库存19.4万吨，环比 增加3.1万吨；本月沿海油厂菜油库存6.6万吨，环比减少2.05万吨。 ■后市展望 9月份三大油脂盘面下跌为主，虽USDA报告中北美大豆单产下调，但消费下降、南美产量增产预期、加之国外大豆压榨利润减少以及大豆�口的转弱，抵消单产下调利好，报告中性偏空。MPOB8月棕榈油报告马棕8月期末库存、产量均大幅增加增，远高于 预期，报告利空。加上消费低迷，油脂9月表现较弱。 后市看，豆油方面，美国大豆9月份陆续收割，大豆收割压力随之而来。截至9月24日当周，美国大豆收割率为12%，去年同期为7%，五年均值为11%。而与此同时，美国大豆�口环境不利，主要受到南美巴西大豆�口的竞争压力，因2022/23年度巴西大豆实现创历史记录的丰产，巴西目前依旧有相当可观数量可供�口的大豆。从大豆CNF贴水来看，9月份巴西大豆贴水报价相比美国大豆稍微性价比，所以美国大豆�口前景并不乐观。目前巴西部分地区大豆已经播种，市场认为2023/2024年度巴西大豆继续实现丰产，大豆产量有望再创新高。此外，阿根廷2023/24年度大豆产量也有望同比大幅回升。综合来看，南美大豆未来产量同比回升预期压制了CBOT大豆上行的空间。国庆假期期间，在国内外宏观利空下，原油价格大幅下挫，外盘CBOT大豆和大豆油均大幅下跌。月初国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差下调。月中，豆油下游需求未及预期，成交亦有限。月末，国内库存以及周度开工有所增加，下游需求不佳，基差走弱。预计后期基差偏弱震荡，价格偏弱运行。 棕榈油方面，月初马棕8月报告显示马棕产量环比增长8.91%，�口环比减少9.78%，库存加速累库，超预期增加至22%，利空明显，打压棕榈油价格。月中受原油价格反弹及消费带动棕榈油止跌回调。月下旬，棕榈油基本面无较大亮点，盘面持续震荡。国内方面，月内套盘利润显现。终端消费先强后弱，生柴消费增加，月内贸易商点价较为集中，基差下跌明显。国庆假期，在原油带领下，马盘棕榈油大幅下挫，随着北方温度下降，棕榈油消费受限，棕榈油基差难有强势表现，静待厄尔尼诺影响。 菜油方面，9月菜油持续震荡下跌，月初国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差持续 下调。月中，跟随市场震荡小有回弹，月末，国内库存以及周度开工维持震荡，下游需求不佳，基差震荡。菜籽预计四季度大量到港，国内油厂开机率预计回升，菜油库存较高。消费方面，处于持续恢复阶段，消费需要时间得到体现，消费仍有提升空间。国内沿海菜油库存预计累库。综上所述，国内菜油库存维持高位，短期内走弱维持震荡。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图7:印