证券行业2023年中期业绩综述：饮料自营带动业绩增长，政策改革加速落地

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 食品饮料 自营带动业绩增长，政策改革加速落地 [Table_Title] ——证券行业2023年中期业绩综述 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010- 88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 证券指数与沪深300指数涨跌幅走势图 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_IndustryRank] 相关报告 1、 个人养老金覆盖范围略超预期，利好大财富业务发展 2、 公司债券市场快速发展，监管指引加速完善 [Table_Date] 2023年9月28日 [Table_Summary] 内容提要： 行业整体稳增长，二季度环比回落：2023年上半年，A股44家上市券商实现营业收入2713.20亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润861.47亿元，同比增长12.52%。其中，2023年二季度，上市券商营收、归母净利润分别同比下滑12.00%、19.66%。分业务来看，自营仍为业绩的主要增长因素，收入占比再次大幅提升，经纪、投行、信用业务均表现不佳。盈利方面，2023年上半年，上市券商ROE为3.1%，同比提升0.5个百分点，净利润快速增长、营业利润率普遍提升系提升主因；因信用业务持续下滑，券商权益乘数小幅下降。竞争格局方面，头部券商业绩平稳，中小券商弹性更大，集中度有所下降。 手续费类业务：2023年上半年，经纪业务净收入同比下滑9.95%至526.23 亿元，主要受代销、代买业务规模双降导致；费率进一步下降，但席位租赁及代销金融品业务占比均有所提升，业务结构进一步优化。投行业务净收入达237.61亿元，同比下降8.67%，全面注册制落地，股权再融资增速亮眼，IPO节奏二季度改善，集中度短期下降，长期趋势不改；债券承销业务稳中有升，企业债因政策影响同比下滑，集中度提升速率放缓。资管业务收入同比增长6.77%至370.31亿元，基金收入高于资管收入，集中度有所下降，券商积极布局公募市场。 重资产类业务：2023年上半年，自营业务收入同比增长77%达832.32亿元，二季度同比下滑32%，与市场走势相关度较高，部分中小券商自营业绩高增，头部券商坚守去方向化战略。信用业务同比下降15.36%至237.05亿元，主因为两融及股权质押业务规模下滑。 投资建议：7月中央政治局会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，此后政策加速改革落地，频率力度均超市场预期。聚焦证券行业，近期一揽子政策将利好券商各个业务条线：大资管业务方面，虽然调降费率是大势所趋，但整体来看，费率下降将被业务规模增长抵消；信用业务方面，两融标的扩容、保证金比例下调、ETF纳入转融通等政策将为信用业务扩容；优化风控指标计算标准意味着对优质券商适度放宽资本约束，一方面将有利于行业整体杠杆 -10%-5%0%5%10%15%20%25%证券III(申万)沪深300 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 倍数及ROE水平的提升，另一方面，政策导向依然坚持扶优限劣，行业马太效应将进一步加剧。目前，券商板块估值处于历史低位，叠加行业政策面的利好及业务发展改革，板块估值具有修复空间。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；相关公司业绩增长不及预期风险；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2 of 24 目录 1、业绩概览：整体向好，略低于预期 ............................................... 4 1.1 行业整体稳增长，二季度环比回落 .............................................. 4 1.2盈利能力分析：ROE增长主因营业利润率提升 ..................................... 6 1.3竞争格局：头部券商业绩平稳，中小券商弹性更大 ............................... 10 2、各业务条线：自营、资管实现增长，经纪、投行承压 .............................. 11 2.1经纪业务：收入受市场情绪及费率下降影响下滑 ................................. 11 2.2投行业务：再融资增速亮眼，债券承销业务稳中有升 ............................. 13 2.3资管业务：主动管理项目规模提升，收入同比增长 ............................... 15 2.4自营业务：上半年实现高增，二季度收益率下降 ................................. 17 2.5信用业务：业务规模下滑带动信用中介业务收入承压 ............................. 18 3、行业发展趋势 ................................................................ 19 3.1 投行专业化、综合化发展趋势明显 ............................................. 19 3.2 财富管理转型趋势不改 ....................................................... 20 3.3 自营投资策略持续去方向化 ................................................... 20 4、投资建议 .................................................................... 21 5、风险提示 .................................................................... 23 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3 of 24 图表目录 图1：2022\2023年上半年上市券商业绩对比 ............................................................................... 4 图2：2022\2023年二季度上市券商业绩对比 ............................................................................... 4 图3：上市券商收入结构变化 ......................................................................................................... 5 图4：2023年上市券商归母净利润同比变动对比 ...................................................................... 10 图5：近两年日均股基成交额变动（亿元） ............................................................................... 11 图6：新基金发行份数（亿份） ................................................................................................... 12 图7：经纪业务各条线净收入占比变动情况（亿元） ............................................................... 12 图8：券商经纪业务平均佣金率（‱） ......................................................................................... 12 图9：IPO融资承销规模 ................................................................................................................ 13 图10：再融资承销规模 ................................................................................................................. 13 图11：股权融资主承销商收入集中度变化（%） ........................................................................ 13 图12：债券承销规模（亿元） ..................................................................................................... 14 图13：2023年上半年债券承销情况 ............................................................................................ 14 图14：券商债券主承规模CR5（%） .........................................................................................