证券行业2023年中期业绩综述：饮料自营带动业绩增长，政策改革加速落地

行业 研自营带动业绩增长，政策改革加速落地 究——证券行业2023年中期业绩综述 分析师：黄婧 执业证书编号：S1380113110004 内容提要： 2023年9月28日 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 报 究证券指数与沪深300指数涨跌幅走势图 25% 告 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业整体稳增长，二季度环比回落：2023年上半年，A股 44家上市券商实现营业收入2713.20亿元，同比增长 7.49%，实现归母净利润861.47亿元，同比增长12.52%。其中，2023年二季度，上市券商营收、归母净利润分别同比下滑12.00%、19.66%。分业务来看，自营仍为业绩的主要增长因素，收入占比再次大幅提升，经纪、投行、信用业务均表现不佳。盈利方面，2023年上半年，上市券商ROE为3.1%，同比提升0.5个百分点，净利润快速增长、营业利润率普遍提升系提升主因；因信用业务持续下滑，券商权益乘数小幅下降。竞争格局方面，头部券商业绩平稳，中小券商弹性更大，集中度有所下降。 手续费类业务：2023年上半年，经纪业务净收入同比下滑9.95%至526.23亿元，主要受代销、代买业务规模双降导 致；费率进一步下降，但席位租赁及代销金融品业务占比均有所提升，业务结构进一步优化。投行业务净收入达237.61亿元，同比下降8.67%，全面注册制落地，股权再融资增速 亮眼，IPO节奏二季度改善，集中度短期下降，长期趋势不 改；债券承销业务稳中有升，企业债因政策影响同比下滑， 行业评级 强于大市 集中度提升速率放缓。资管业务收入同比增长6.77%至 370.31亿元，基金收入高于资管收入，集中度有所下降， 券商积极布局公募市场。 相关报告 1、个人养老金覆盖范围略超预期，利好大 行财富业务发展 业2、公司债券市场快速发展，监管指引加速 深完善 度报告 重资产类业务：2023年上半年，自营业务收入同比增长77% 达832.32亿元，二季度同比下滑32%，与市场走势相关度 较高，部分中小券商自营业绩高增，头部券商坚守去方向化战略。信用业务同比下降15.36%至237.05亿元，主因为两融及股权质押业务规模下滑。 投资建议：7月中央政治局会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，此后政策加速改革落地，频率力度均超市场预期。聚焦证券行业，近期一揽子政策将利好券商各个 业务条线：大资管业务方面，虽然调降费率是大势所趋，但整体来看，费率下降将被业务规模增长抵消；信用业务方面，两融标的扩容、保证金比例下调、ETF纳入转融通等政策将为信用业务扩容；优化风控指标计算标准意味着对优质券商适度放宽资本约束，一方面将有利于行业整体杠杆 行业研究 倍数及ROE水平的提升，另一方面，政策导向依然坚持扶优限劣，行业马太效应将进一步加剧。目前，券商板块估值处于历史低位，叠加行业政策面的利好及业务发展改革，板块估值具有修复空间。建议关注成长性较强的国联证券，业 证绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条 券线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 研风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；相关公司业绩增长不及预期风险；行业竞 究争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预 报期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化； 告宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 行业深度报告 目录 1、业绩概览：整体向好，略低于预期4 1.1行业整体稳增长，二季度环比回落4 1.2盈利能力分析：ROE增长主因营业利润率提升6 1.3竞争格局：头部券商业绩平稳，中小券商弹性更大10 2、各业务条线：自营、资管实现增长，经纪、投行承压11 2.1经纪业务：收入受市场情绪及费率下降影响下滑11 2.2投行业务：再融资增速亮眼，债券承销业务稳中有升13 2.3资管业务：主动管理项目规模提升，收入同比增长15 2.4自营业务：上半年实现高增，二季度收益率下降17 2.5信用业务：业务规模下滑带动信用中介业务收入承压18 3、行业发展趋势19 3.1投行专业化、综合化发展趋势明显19 3.2财富管理转型趋势不改20 3.3自营投资策略持续去方向化20 4、投资建议21 5、风险提示23 图表目录 图1：2022\2023年上半年上市券商业绩对比4 图2：2022\2023年二季度上市券商业绩对比4 图3：上市券商收入结构变化5 图4：2023年上市券商归母净利润同比变动对比10 图5：近两年日均股基成交额变动（亿元）11 图6：新基金发行份数（亿份）12 图7：经纪业务各条线净收入占比变动情况（亿元）12 图8：券商经纪业务平均佣金率（‱）12 图9：IPO融资承销规模13 图10：再融资承销规模13 图11：股权融资主承销商收入集中度变化（%）13 图12：债券承销规模（亿元）14 图13：2023年上半年债券承销情况14 图14：券商债券主承规模CR5（%）15 图15：券商债券主承规模CR10（%）15 图16：资管优势券商收入结构（亿元）15 图17：券商资管产品类型资产净值（亿元）16 图18：券商新发行资管产品份额结构16 图19：沪深300指数收益率17 图20：中证综合债指数收益率17 图21：场外衍生品名义本金变动情况（亿元）18 图22：融资融券余额变动18 图23：股票质押数变动18 图24：证券板块估值变动23 表1：44家上市券商业绩情况5 表2：上市券商杜邦分析6 表3：上市券商营业利润率拆解分析7 表4：上市券商营业杠杆倍数拆解分析9 表5：上市券商集中度分析11 表6：近期一揽子政策导向梳理22 表7：重点公司估值情况23 1、业绩概览：整体向好，略低于预期 1.1行业整体稳增长，二季度环比回落 图1：2022\2023年上半年上市券商业绩对比图2：2022\2023年二季度上市券商业绩对比 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入归母净利润 2000 增长7% 增长13% 1500 1000 500 0 下滑12% 下滑20% 营业收入归母净利润 22H123H1 22Q223Q2 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2023年上半年，A股44家上市券商实现营业收入2713.20亿元，同比增长 7.49%，实现归母净利润861.47亿元，同比增长12.52%。其中，2023年二季度，上市券商实现营业收入1353.50亿元，同比下滑12.00%，实现归母净利润411.47亿元，同比下滑19.66%。整体来看，行业2023年上半年实现营收、净利润双增长，但受市场走势调整影响，二季度上市券商普遍表现不佳，业绩同比回落幅度较大，业绩略低于市场预期。 各业务条线业绩表现：自营仍为业绩的主要增长点，经纪、投行、信用业务均表现不佳 2023年上半年，由于A股市场在2022年同比低基数下表现同比改善，上市券商自营业务收入（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）达832.32亿元，同比大幅增长76.96%，为券商2023年上半年业绩上涨的主要原因；资管业务净收入达370.31亿元，同比增长6.77%，贡献次要业绩增量；其余业务条线均录得负增长，其中经纪、投行、信用业务净收入分别同比下滑9.95%、8.67%、15.35%至526、238、237亿元。 2023年二季度，投行IPO因注册制落地表现活跃，资管产品结构不断优 化，两业务表现较好，分别实现净收入132亿元、259亿元，分别同比增长9.87%、11.25%；其余业务条线不同程度受到市场回调的影响，经纪、利息、自营业务净收入分别下滑2.70%、13.09%、31.89%至274、127、332亿元。 科目 2022H1（亿元） 2023H1（亿元） 同比增速 2022Q2（亿元） 2023Q1（亿元） 同比增速 营业收入 2524.23 2713.20 7.49% 1538.07 1353.50 -12.00% 经纪业务净收入 584.41 526.23 -9.95% 281.85 274.24 -2.70% 投行业务净收入 260.17 237.61 -8.67% 120.52 132.41 9.87% 资管业务净收入 346.83 370.31 6.77% 232.91 259.11 11.25% 利息净收入 280.04 237.05 -15.35% 146.47 127.30 -13.09% 投资业务净收入 470.35 832.32 76.96% 487.95 332.32 -31.89% 归母净利润 765.61 861.47 12.52% 512.19 411.47 -19.66% 表1：44家上市券商业绩情况 注：投资业务收入=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 券商收入结构来看，2023年上半年，自营业务收入占比再次大幅提升至30.67%，高于近年来高位（2021年）水平，资管占比达8.49%，小幅上升，投行、信用业务占比有所下滑，经纪业务占比下降至近年来低位。 图3：上市券商收入结构变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201620172018 201920202021 20222023H1 经纪投行资管信用投资 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2盈利能力分析：ROE增长主因营业利润率提升 证券简称 营业利润率 资产周转率 权益乘数（倍） ROE摊薄 22H1 23H1 YOY 22H1 23H1 YOY 22H1 23H1 YOY 22H1 23H1 YOY 申万宏源 37% 37% 0% 1.5% 1.6% 9% 6.4 6.4 -1% 3.5% 3.8% 8% 东北证券 13% 26% 99% 2.0% 2.4% 22% 4.5 4.8 7% 1.1% 3.0% 160% 国元证券 42% 41% -1% 1.4% 1.7% 20% 3.9 3.9 -1% 2.3% 2.7% 17% 国海证券 17% 24% 42% 1.7% 2.2% 27% 4.5 4.0 -11% 1.3% 2.1% 60% 广发证券 35% 34% -2% 2.1% 2.0% -5% 5.1 4.9 -4% 3.8% 3.4% -11% 长江证券 30% 32% 8% 1.6% 2.1% 30% 5.6 4.9 -13% 2.6% 3.2% 23% 山西证券 25% 26% 3% 1.4% 1.9% 33% 5.1 4.6 -9% 1.8% 2.2% 24% 西部证券 24% 32% 33% 1.6% 2.4% 52% 3.5 3.4 -4% 1.3% 2.6% 95% 国信证券 43% 45% 4% 1.9% 2.1% 6% 3.9 3.6 -7% 3.2% 3.3% 3% 第一创业 22% 22% 1% 3.0% 3.0% -1% 3.0 3.3 8% 2.0% 2.1% 8% 华西证券 17% 26% 56% 1.9% 2.2% 14% 4.1 4.1 -1% 1.3% 2.3% 76% 长城证券 33% 40% 24% 1.4% 1.9% 40% 4.9 4.0 -18% 2.2% 3.2% 43% 华林证券 42% 22% -48% 2.2% 1.9% -13% 4.8 3.7 -22% 4.5% 1.6% -65% 东方财富 189% 197% 4% 1.1% 0.9% -14% 3.6 3.4 -6% 7.3% 6.2% -15% 中信证券 39% 38% -