证券行业20Q3综述：市场活跃带动业绩增长，长期仍将受益于改革红利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年11月01日 证券 20Q3综述：市场活跃带动业绩增长，长期仍将受益于改革红利 整体盈利提升，经纪为业绩贡献主力：1）上市券商盈利能力增强。39家上市券商前三季度营收同比增长超过28%，归母净利润同比增长40%，增速分别较中报提升7pc和13pc，盈利能力稳步增强。中小券商在三季度也有不凡表现，13家券商ROE高于7%。三季报前10大券商利润占上市券商比重为66.7%，略低于中报水平，而14-15年牛市行情下，C10券商利润集中度也同样表现出了下降的趋势，牛市中大券商业绩弹性不如中小券商。 2）收入结构：自营收入占比略有下滑，但仍为最高，经纪和投行占比提升。上市券商三季报自营业务收入占比为28.2%，较中报下降3.4pc，而受益于Q3市场活跃度提升和创业板注册制落地，经纪业务占比较中报上升2pc至22.8%，投行收入占比相比中报上升1.8pc至10.1%。资管和信用收入占比分别较中报下降0.1pc和上升0.2pc，变动幅度相对有限。 分项业务情况：1）经纪业务：受益于交投成交活跃，为业绩贡献最大主力。前三季度上市经纪业务收入832亿元，同比增长49%，仅Q3单季度经纪业务收入同比增长110%，主因Q3资本市场活跃度较高，日均股基成交金额1.12万亿，同比增长122%。前三季度上市券商营收增量贡献中，经纪业务业绩增量占比最大，超过34%。 2）投行业务：注册制稳步推进，各项业务中增速最高。前三季度上市券商投行业务收入370亿元，同比增长49%，为各项业务增速最高。当前创业板注册制已经顺利落地，受益于资本市场改革，预计券商投行业绩将持续向好。从各家情况来看，前三季度中信建投IPO承销规模766亿元，排名第一，规模仍超中信证券300亿元，带动其投行业务增长56%；此外，由于去年低基数，华泰证券投行收入增速129%，在大券商中增速最高。中小券商中，国金证券IPO规模排名行业第6，带动收入同比增长172%，投行收入占比超过28%，为上市券商最高，业务特色明显。 3）资管业务：去通道背景下依旧保持增势。前三季度上市券商资管业务收入同比增加25%，增速较中报提升3pc。上市券商中，表现最好的是华安证券、红塔证券和广发证券，收入同比增长60%以上。 4）信用业务：两融业务扩张，股票质押持续收缩，部分券商审慎经营，减值计提增加。受益于市场活跃度提升，Q3全市场两融规模增长3100亿元至1.47万亿元（截至10月末为1.53万亿元）。而股票质押业务持续收缩，全市场质押股数占总股本比例已经下降至9月末的7.36%，较6月末继续收缩0.6pc。上市券商买入返售资产缩减250亿元，占总资产比例下降至5.51%。此外，券商前三季度计提减值损失共计174亿元，同比多提85%，主因大券商基于审慎经营的原则，计提力度加大，前十大券商同比多提130%。 5）自营业务：增速放缓，保持最高收入占比。上市券商前三季度自营收入同比增长17%，在去年高基数的情况下，增速放缓。对营收增量贡献比例为19%，低于经纪业务，但绝对收入占比仍高达28.2%，在各项业务中排名最高。 整体来看，受益于交投活跃度提升和注册制落地，Q3券商盈利能力稳步提升，其中，经纪和投行业务表现较好。当前时点，虽然市场波动对于券商后续业绩走势仍有一定不确定性，但中长期，券商发展仍持续受益于资本市场改革持续释放的政策红利，本周末国务院金融稳定委员会提出将全面实行股票发行注册制，提升直接融资占比，预计后续除了融资端不断扩容之外，投资端也将持续引入中长期增量资金，将利好券商投行、经纪、两融、衍生品等业务发展。 风险提示：资本市场改革进度低于预期，影响券商行业发展；二级市场交易波动；宏观经济下行，信用风险加大。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 相关研究 1、《证券：【国盛金融】2020券商研究框架及中报业绩综述-高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展》2020-09-02 2、《证券：资本市场改革赋能+交投活跃度提升，板块迎来戴维斯双击--2020中期策略》2020-07-07 3、《证券：创业板注册制正式落地，多层次资本市场改革再深化》2020-06-13 -16%0%16%32%48%2019-112020-032020-072020-10证券沪深300 2020年11月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：经纪业务对收入增量贡献最大（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：三季报上市券商营收结构和中报变动情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 22.79%20.74%10.14%8.31%7.53%7.67%28.16%31.55%11.22%11.00%20.16%20.74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q320H其他信用自营资管投行经纪 rQrMrMrRnRpMrQsMuMtPtO8ObPbRoMoOtRrRjMmNoPfQoOsQ7NmMwPwMnPrPNZnMmR 2020年11月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表3：股基成交情况（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：股权承销规模情况（亿元） 图表5：债券承销规模情况（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：三季度两融余额稳步提升 图表7：市场质押股数占总股本比例稳步下降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%02000400060008000100001200014000160002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09日均成交金额同比05001,0001,5002,0002,5002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09IPO融资规模股权再融资02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09承销总额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09融资融券余额（亿元）02468101201000020000300004000050000600002018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9市场质押市值(亿元)市场质押股数占总股本比(%，右轴) 2020年11月01日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表8：上市券商前三季度盈利情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2020年11月01日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表9：上市券商各项业务收入及比重（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2020年11月01日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表10：上市券商各项业务占收入比重 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2020年11月01日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表11：上市券商投行业务情况（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2020年11月01日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表12：上市券商9月末信用业务规模（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2020年11月01日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式