固定收益周报：节后资金压力缓解，短期债市维持震荡

债券周 报节后资金压力缓解，短期债市维持震荡 2023-10-07 债券周报 固定收益周报2023年第37期（2023.09.25-2023.10.01） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第36期 （2023.09.18-2023.09.24）》 太--2023/09/24 平《固定收益周报2023年第35期洋（2023.09.11-2023.09.17）》证--2023/09/17 券《固定收益周报2023年第34期股（2023.09.04-2023.09.10）》份--2023/09/10 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，短期限下 调幅度大于中长期限，城投债收益率下调，城投债利差走扩，产业债收益率下调，产业债利差收窄，信用债成交量大幅降低，A股放量下跌，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境一般 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所减少，城投债净融资 额小幅降低，本周博俊转债上市，翔丰转债发行。 银行间市场流动性紧平衡，央行本周净投放11,570亿元 银行间市场流动性紧平衡，本周央行共开展3,010亿元7天期逆 回购与16,220亿元14天期逆回购操作，共有7,660亿元逆回购 到期，本周实现资金净投放11,570亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，AA中票大部分期限品 种信用利差上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护有所增强，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：节后资金压力缓解，短期债市维持震荡 利率债方面，受到资金面收敛以及国债供给放量的影响，9月份 以来10年期国债收益率由8月末的2.56%震荡上行至2.68%。2023年第三季度例会表示加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。随着跨月跨季结束，10月国债供应量减少，流动性压力将有所缓解，债市情绪有望恢复。经济基本面方面，市场对经济修复有一定预期，9月PMI数据重回荣枯线以上对债市影响有限，后续经济复苏的持续性仍有待观察，预计债市中短期内维持区间窄幅震荡。转债方面，10月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.12%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.17%。周一受到汇率影响，股债均走弱，国债期货全线收跌；周二午后资金面边际收紧，消息面整体平淡，国债期货小幅收涨；周三央行加大流动性投放力度，国债期货收盘小幅上涨；周四为中秋国庆长假前最后一个交易日，央行公开市场净投放继续加码，国债期货收盘全线上涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，短期限下调幅度大于中长期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.68%，较上周下调0.25BP；10年国开债收益率为2.74%，较上周下调 0.5BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种下调幅度为3BP，5年期以上品 种下调幅度约0.3BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周四为3.30%，较上周五下调 0.15BP。从曲线来看，6月和9月期限品种收益率上调，而其余期限品种收益率普遍下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调0.15BP，其中无风险收益率下调0.75BP，意味着AA利差上调了0.60BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.60BP，评级溢价较上周下调3BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周四为3.37%，较上周五下调了3.71BP。从曲线来看，6月至2年期品种收益率上调，其余期限品种收益率普遍小幅下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了3.71BP,其中无风险收益率下调0.75BP，意味着AA利差下调了2.96BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.03BP，评级溢价下调4.99BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量大幅降低 本周信用债成交量大幅降低。中票成交金额2,067.02亿元，短融成交金额 1,275.35亿元，本周二级信用债成交总金额为4,688.70亿元，较上周大幅减少。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-09-25 2023-10-01 2,067.02 1,275.35 1,346.33 4,688.70 2023-09-18 2023-09-24 3,275.48 2,261.97 1,819.53 7,356.98 2023-09-11 2023-09-17 3,937.02 2,847.60 1,922.12 8,706.74 2023-09-04 2023-09-10 3,140.59 1,972.74 1,631.61 6,744.94 2023-08-28 2023-09-03 2,566.75 1,709.90 1,508.70 5,785.35 2023-08-21 2023-08-27 3,147.55 2,113.75 1,622.17 6,883.46 2023-08-14 2023-08-20 2,917.65 2,099.55 1,605.47 6,622.67 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.04 6,349.73 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌而转债上涨 A股放量下跌 本周权益市场大部分版块下跌。具体来看，创业板下跌0.47%，科创板上涨0.56%，沪深300和中证500分别下跌1.32%和0.14%。全市场看，wind全A周跌幅为0.37%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为7,043.14亿元，较前一周 的6,502.52亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药和机械行业涨幅靠前，非银和房地产行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有10个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药和机械，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括非银和房地产，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.36%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为0.41%，表现弱于小规模和中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于70元以下和 110-130元的标的平均涨幅为1.97%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 25 5% 0.41 5-50 318 59% 0.58 5以下 195 36% 0.51 转股价值 130以上 42 8% 0.94 110-130 56 10% 1.97 90-110 161 30% 0.51 70-90 154 29% 0.69 70以下 125 23% 1.97 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周转债市场涨多跌少，总共538只公募可转债，392只个券上涨， 144只下跌，2只收平。除了新上市的博