在众所周知的岩石和坚硬的地方之间

股票研究 英国|股票策略 股票策略 英国：在众所周知的岩石和艰难的地方之间 富时金矿指数 3,500 2022年9月12日 关键要点 从长远来看，英国经济需要经历一次生产力“大修”又名奇迹。短期内，一个阴暗的滞胀环境将上演 承销大盘，优质业绩。在这两者之间，实际利率将需要通过减少消费来弥补产出缺口——经济衰退。 我们考虑了投资的复杂性。 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 英国名义GDP(%YoY) 40 30 20 10 0 -10 回想起来，我们过早地平仓了多头FTSE、空头金边债券。经常 -20 -30 80828486889092949698000204060810121416182022 被忽视的是英国在国防出口中的大部分份额（见英国：王国防御）。我们于2021年2月24日对全球国防设备公司进行了多头交易（见 美国和全球：石油：I代表通货膨胀(VII)、乌克兰和风险偏好）。我们走了很长2月22日全球黄金矿工见（欧洲和俄罗斯：来自俄罗斯的天然气 (二))。全球矿业和石油公司正在产生两位数的FCF和收益 产量（见展品10和11以及美国和全球：商品卷、HYHeaven和收益率）。 投资者有足够的时间来思考新的- 看看英国政府。自从鲍里斯·约翰逊，这位前首相宣布辞职 贸易加权英镑下跌（英国央行，77.29），英国金边债券收益率遭到抛售富时100指数/富时250指数几乎持平。能量封顶 新总理提供的价格（到2024年平均家庭约为2,500英镑）LizTruss将具有降低短期通胀预期的效果，但 可能导致更高的中期通胀预期，因为补贴将 由财政扩张（发行金边债券）提供资金，这将导致通货膨胀。受益人显然是英国消费者，因为这将提振信心并遏制最坏的影响 冬季衰退。近期英国CPI应下降，而实际可支配收入应该上升。 “只有不划船的人才有时间摇船”,让-保罗·萨特 英国苦难指数（百分比，通货膨胀失业率） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0810121416182022 英国10年盈亏平衡利率(%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 英镑OIS(SONIA)曲线 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1D2W2M4M6M8M10M1Y2Y4Y6Y8Y10Y15Y25Y40Y 当前的1个月前 GBPUKFinancialsA,A,A-BVAL收益率曲线 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 迈向能源上限的投资影响不应被低估 1.0 0.0 3M6M1Y2年3年4年5年7岁8岁9岁10岁15岁20岁25岁30岁 估计的。由于实际工资已经处于负数，英国家庭正面临 当前的 1个月前 在没有政府支持的情况下，他们的可支配收入减少了10%。活力生产商将获得批发成本与 上限价格水平。对企业和家庭的额外减税措施也正在讨论。然而，政府干预的规模（可能高达 1500亿英镑）推高了金边债券的长端，而隔夜掉期曲线在一个月内向上移动超过100个基点。 虽然CPI可以在短期内大幅回落，但这并不等同于 控制通货膨胀。非能源和服务成本仍有可能上升。英国产出缺口缩小，甚至英国央行也承认需要18个月或 更多要打开。缩小正的产出缺口意味着经济衰退。钱（真实M4%y-y)和信贷数据表明即将到来（共识是2023年为0%）。好消息是英国企业的利润复苏强劲（见图表 9)和IG借款人的信用利差表现良好。富时资产负债表是身体健康。 （续页） 自2021年以来的质量超额回报（最高减去最低十分位数）（基数=100） 115 110 105 100 95 90 85 资料来源：彭博、杰富瑞 肖恩·达比* 全球股票策略师 +85237438073 sdarby@jefferies.com 肯尼斯·陈* 量化策略师 +85237438079 kenneth.chan@jefferies.com 杰富瑞全球战略* 股票研究团队 global_strategy@jefferies.com 请参阅分析师认证、重要披露信息以及有关非美国分析师状态的信息本报告第12至17页。 *杰富瑞香港有限公司 股票研究 英国|股票策略 Jefferies预计英国央行将在即将召开的会议上加息50个基点。英国面临上行压力 后备母猪将意味着对价值的偏见–迄今为止表现最好的风格（参见第7页和第8页）。这 英国金边债券的RSI(~75)目前排除了过于看跌的可能性。缺乏FTSE板块显示可证明的收益和目标价格是正在展开的征兆 滞胀环境（见展品31和32）。投资者不应减持 上的位置资源部门鉴于高收益收益率和不断扩大的净利润（见展示15）。杜邦公司的RoE细分FTSEAll-Share餐厅、酒店和休闲产业（见展品14）突出了消费者所面临的氛围。 不幸的是，关于生产力主题的最佳戏剧之一通常是 软件业但尽管营业额上升，但由于利润率收缩，净资产收益率很糟糕（见展示16）。我们开立英国价值超过增长的多头头寸。英国价值和增长 年初至今并驾齐驱，因为较高的收益率有助于价值股，但每股收益增长不足导致股价上涨生长。我们认为前者获胜。 3,500 40 30 3,000 20 2,500 10 2,000 0 1,500 -10 -20 1,000 -30 80828486889092949698000204060810121416182022 图表1：富时金矿指数图表2：英国名义GDP（同比百分比） 资料来源：彭博、杰富瑞资料来源：彭博、杰富瑞 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 16 14 12 10 8 6 4 2 0 图表3：英国苦难指数（百分比，通货膨胀失业率）图表4：英国10年盈亏平衡率(%) 0810121416182022 资料来源：彭博、杰富瑞资料来源：彭博、杰富瑞 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3M6M1Y2Y3Y4Y5Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y25Y30Y 当前的1个月前 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 当前的 1个月前 图表5：英镑OIS(SONIA)曲线图表6：英镑英国金融A、A、A-BVAL收益率曲线 资料来源：彭博、杰富瑞资料来源：彭博、杰富瑞 图表7：质量超额回报（顶部减去底部十分位数）自图表8：JEF英国早期周期性/利率敏感篮子2021年（基数=100）与防守篮 115 110 110 100 90 105 80 100 70 95 60 90 50 85 JEFUK早期周期性/利率敏感篮子 JEFUK防守篮 资料来源：彭博、杰富瑞 注：质量组包括AltmanZ-Score、自由现金流、净现金、利润率和可持续增长。 60,000.0 50,000.0 40,000.0 30,000.0 20,000.0 10,000.0 0.0 图表9：英国资产净收益和盈利能力回报收入（百万美元） 资料来源：WIND，杰富瑞 -10,000.0 0809101112131415161718192021 资料来源：彭博、杰富瑞 图表10：英国前10大能源和金属及矿业股票的远期RoC(%) 12M 12M 12M12M 62.6 44.0 36.8 36.7 34.2 34.2 31.1 30.1 28.7 27.4 向前12MForwardForwardForward%to52-JEF GICS行业 MCROC（%，远期收益FCF收益率股息周研究 股票代码 公司名称 团体 (百万美元)EBIT/EV)PEG(x)收益率(%)(%) 屈服（％） 高的 评分 神经网络 摩羯座能量能量846 -ve 6.8 22.7 7.4 12.7买 法尔LNPHAROS能源PL能源 117 不适用 32.9 53.9 不适用 59.3买 HBRLN 海港能源P能源 4,677 0.05 25.4 35.0 4.8 32.3买 KMRLN肯马尔水库 金属与采矿 466 -ve 36.2 39.0 8.8 42.0数控 ENQLNTLWLN牛油 ENQUESTPLC活力 活力 623 793 -ve 不适用 62.9 49.3 68.9 42.2 不适用不适用 45.5买 52.7买 CAPDLN 资本有限公司活力 187 不适用 20.6 13.1 4.0 44.9数控 FXPOLNFERREXPOPLC 金属与采矿 962 -ve 23.1 29.4 13.0 230.7数控 PDL逻辑节点PETRADIAMOND-DI金属与采矿 HOCLNHOCHSCHILDMININ金属与矿业 资料来源：彭博、杰富瑞 209 352 -ve0.16 18.3 16.6 -1.8 -12.9 不适用 5.9 68.2常闭243.5数控 1财年平均1财年平均 &FY2&FY23M 6M 聚乙二醇FCFY每股收益3MEPS回报回报 （X，(%, PE（X，PB（X， 鱼子 (%, 股票代码 公司名称 12M) 12M)12M)12M)12M) 增长修正 (%) (%) (%,(%,JEF研究 拼箱）拼箱）评级 资料来源：^Jefferies估计(QoQ),*BloombergConsensusEstimate(YoY),**IMFEstimate(YoY) 图表11：英国前10大能源和金属及矿业股的公司估值最高远期RoC CAPDLN 资本有限公司 4.8 不适用 不适用 13.1 14.3 (1.7) (1.2) (8.5) (6.3)数控 神经网络 摩羯座能量 14.8 0.4 -ve 14.9 1.5 112.6 10.5 1.5 16.5购买 ENQLN ENQUESTPLC 1.6 0.6 -ve 68.9 43.8 (4.5) 1.5 (2.2) 5.7 买 FXPOLN FERREXPOPLC 4.3 0.5 -ve 27.5 13.4 (39.9) (35.3) (24.5) 13.2常闭 HBRLN 海港能源P 3.9 6.6 0.1 35.0 110.6 889.3 8.0 18.8 14.9购买 HOCLN 霍奇尔德米宁 6.0 0.5 0.2 (12.9) 6.2 55.1 (39.5) (46.9) (59.3)数控 KMRLN 肯马尔水库 2.8 0.4 -ve 39.0 16.9 27.6 14.0 (12.5) (3.1)数控 PDL逻辑节点 佩特拉钻石-DI 5.5 不适用 -ve (1.8) 4.2 (94.0) 24.4 (18.0) (18.0)数控 法尔LN 法罗斯能源公司 3.0 不适用 不适用 53.9 1.0 3,050.0 (10.9) (9.4) (26.0)购买 TLWLN 牛油 2.0 2.5 不适用 42.3 7.3 264.4 12.7 (15.0) (23.0)购买 当地货币平均值 4.9 1.7 0.1 28.0 21.9 425.9 (1.6) (11.7)(8.5) 资料来源：^Jefferies估计(QoQ),*BloombergConsensusEstimate(YoY),**IMFEstimate(YoY) 图表12：全球经济预测（实际GDP%） 国家 1Q212Q21 3Q21 2021年4季度22年2季度22年3季度22年4季度2022年2023 美国^ 6.3 6.7 2.3 年6.9 5.7 -1.6 -0.6 3.5 3.3 1.1 0.1 欧元区* -0.8 14.4 3.7 4.6 5.2 5.4 4.1 1.5 1.0 2.8 0.7 法国* 1.5 18.6 3.6