量化行业轮动9月表现

│ 量化行业轮动9月表现 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年10月08日 ——2023年9月报 专题内容摘要 月度行业表现汇总 2023年9月，主要领涨为煤炭、黑色家电和医药生物等行业，主要领跌为渔业、电池和传媒等行业。 行业轮动因子表现 2022年以来（20220102-20230929），龙头因子、行业景气度因子表现较好，动量因子和北向因子表现较差。 月度组合绩效回顾 2023年9月策略收益率-0.63%，基准收益率为-1.51%，相对申万一级行业等权指数超额收益0.88%。2023年以来策略收益率为6.19%，超额为7.48%。 本期推荐配置 根据自上而下结合宏观、板块行业量化基本面、分析师预期、量价信息等和资金流等各维度，综合得到行业配置建议。从综合排名得分情况来看，本期得分排名靠前的五个行业分别为：综合、通信服务、照明设备II、白色家电和饲料。具体分项得分明细可参见正文。 行业轮动策略2.0 国联金工--行业轮动策略自2017年以来行业轮动组合年化收益 8.72%，相对基准指数年化超额收益9.30%，信息比率为0.88。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人：康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策略超额收益能力出现衰减。 相关报告 1、《北向偏好医药、通信，ETF持续大量流入：— —北向资金与ETF周报（09.25-09.29）》 2023.10.07 2、《A股9月第4周(9.25-10.1)因子周报：——市场震荡未止，波动率风格主导》2023.10.07 正文目录 1.上月行业走势回顾3 2.行业轮动因子表现3 3.上月组合绩效回顾4 4.本期轮动策略最新建议5 5.国联行业轮动策略2.06 5.1策略简介6 5.2策略绩效7 6.风险提示7 图表目录 图表1：2023年9月各行业区间收益率3 图表2：2023年9月因子累计收益率3 图表3：202201至202309因子收益率走势4 图表4：行业轮动组合上月收益率vs基准收益率4 图表5：行业轮动组合上月净值走势4 图表6：工业企业盈利&信用刻画宏观周期5 图表7：各行业当期截面因子排名5 图表8：行业配置相关ETF6 图表9：国联行业轮动策略框架6 图表10：国联金工--周期因子行业轮动策略净值7 图表11：国联金工--周期因子行业轮动策略分年度绩效7 1.上月行业走势回顾 备注：在本报告中，“上月”指2023年9月1日至2023年9月29日的交易日。 如图表1上月至今，主要领涨为煤炭、黑色家电和医药生物等行业，主要领跌为渔业、电池和传媒等行业。 图表1：2023年9月各行业区间收益率 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.行业轮动因子表现 我们对行业轮动因子的收益率进行跟踪，如图表2所示，其中历史年化收益率 的计算区间为2017年至今，因子的具体计算方法可参见专题报告《行业配置系列 2——多宏观周期下的行业轮动因子检验》。 图表2：2023年9月因子累计收益率 因子名称 因子方向 月收益率 一致预期行业景气 正向 1.2% 超越预期盈利 正向 0.15% 龙头效应 正向 0.68% 北向资金 正向 1.16% 估值beta 正向 1.52% 动量因子 负向 -0.42% 反转因子 正向 0.42% 拥挤度 负向 0.00% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2022年以来（20220102-20230929），龙头因子、行业景气度因子表现较好，动量因子和北向因子表现较差。 图表3：202201至202309因子收益率走势 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.上月组合绩效回顾 2023年9月策略收益率-0.63%，基准收益率为-1.51%，相对申万一级行业等权指数超额收益0.88%。2023年以来策略收益率为6.19%，超额为7.48%。 图表4：行业轮动组合上月收益率vs基准收益率 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表5：行业轮动组合上月净值走势 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.本期轮动策略最新建议 当前宏观周期处于信用下行，企业盈利上行区间，主导变量为政策及避险情绪。备注：由于wind的信用利差数据自2023年3月以来停止更新，所以数据源换 成通联数据的“中债企业债AA与国债利差3年”。 图表6：工业企业盈利&信用刻画宏观周期 资料来源：wind，通联数据，国联证券研究所整理 图表7展示了本期各行业的综合得分排名，根据自上而下结合宏观、板块行业量化基本面、分析师预期、量价信息等和资金流等各维度，综合得到行业配置建议。从综合排名得分情况来看，本期得分排名靠前的五个行业分别为：综合、通信服务、照明设备II、白色家电和饲料。 图表7：各行业当期截面因子排名 行业名称 景气度 龙头效应 动量 北向资金 综合排名 综合 2 10 40 17 17.25 通信服务 23 8 7 31 17.25 照明设备Ⅱ 4 4 18 46 18 白色家电 12 22 6 52 23 饲料 3 28 48 23 25.5 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表8列出了推荐行业相关ETF中规模较大的产品信息。 图表8：行业配置相关ETF 推荐行业 ETF代码 ETF名称 规模(亿元) 家电 159996.SZ 招商国证食品饮料ETF 25.02 561120.SH 华宝中证食品饮料ETF 1.74 560880.SH 华安中证申万食品饮料ETF 7.98 通信服务 25.79 国泰中证全指通信设备ETF 515880.SH 通信设备/159695.SZ嘉实国证通信ETF0.61 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.国联行业轮动策略2.0 5.1策略简介 通过信用及企业盈利构建经济四象限。分别为[企业盈利上行，信用上行]、[企业盈利上行，信用下行]、[企业盈利下行，信用上行]、[企业盈利下行，信用下行]。 并构建多维度行业风格因子，包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta。在四个象限分别对各因子进行有效性检验。 基于四个经济象限的因子轮动并配置相应的高预期收益行业以此构建了适用于 A股市场的行业轮动策略。 图表9：国联行业轮动策略框架 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.2策略绩效 图表10展示了国联金工--行业轮动策略自2017年以来相对行业等权基准的年化超额收益，可以看到组合年化超额收益达到9.3%，累积超额收益率76.26%。 图表10：国联金工--周期因子行业轮动策略净值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表11展示了该组合分年度绩效表现，自2017年以来行业轮动组合年化收益 8.72%，相对基准指数年化超额收益9.30%，信息比率为0.88。 图表11：国联金工--周期因子行业轮动策略分年度绩效 年份 组合收益率 基准收益率 超额收益率 信息比率 超额最大回撤 波动率 2017 3.65% -7.45% 11.10% 1.63 -3.69% 14.28% 2018 -28.30% -30.80% 2.50% 0.48 -8.88% 21.62% 2019 37.80% 29.00% 8.81% 0.65 -9.55% 21.90% 2020 33.85% 24.17% 9.68% 0.76 -4.77% 25.22% 2021 17.20% 10.23% 6.97% 0.55 -9.62% 20.49% 2022 2.60% -13.76% 16.36% 2.19 -4.78% 21.70% 2023 6.75% -1.25% 8.00% 0.79 -12.45% 22.42% ALL 8.72% -0.58% 9.30% 0.88 -13.50% 21.51% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 6.风险提示 本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策略超额收益能力出现衰减。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投