行业周报：双节旅游消费韧性凸显，重视老年旅游经济

出行/免税：假期旅游消费复苏超预期，海南离岛免税边际回暖 出行/旅游：双节合一带动长线休闲旅游需求释放，假期国内旅游人次、旅游收入可比口径较2019年同期增长4.1%、1.5%，出游人均消费恢复度达疫情后历次节假日新高97.5%，好于节前预期。结构来看，名山大川类自然景区客流延续全年高景气，天目湖、亚特兰蒂斯等高端休闲度假目的地假期亦有良好表现。老年旅游：中老年群体旅游意愿强，收入稳定且出行时间自由，随未来大规模高净值群体离退休，有望助推老年旅游市场重现繁荣。访港数据追踪：中秋国庆假期内地访港累计109万人次，日均13.7万人次，较2019年同期42.6%，整体恢复至2018年同期62.9%。 免税：海南假期客流充沛，离岛免税销售边际企稳，假期销售金额、购物人次、客单价分别恢复至2019年同期79%、82%、95%；随国内出境游稳步爬坡，韩国入境旅客稳步增长，8月韩免国外游客销售额、购物人次分别恢复至2019年的44%、35%。 餐饮/酒店：假期全国餐企销售额同比增长近两成，平台酒店预定量创新高餐饮：假期前七天，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点；假期期间海底捞大量门店排位，试水平价火锅，客单价在80元左右。酒店：锦江酒店2023年7、8月境内整体分别恢复至2019年同期的116.01%和111.40%，境外整体分别恢复至2019年同期的112.89%和112.15%； 国庆平台酒店预定量创新高，民宿热度高。 美丽：贝泰妮收购Za&泊美母公司，多品牌矩阵布局进行时 贝泰妮：公司拟通过收购悦江投资51%股权，承诺交易交割日当年起连续三年净利润分别不低于0.5/0.8/1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。悦江投资聚焦于Za姬芮、泊美双品牌，均为大众化妆品牌，此举有利于发挥双方各自的优势产业资源，创造协同效应。复盘日本化妆品发展：日本化妆品企业历史悠久，众多企业已历百年积累深厚，目前市场规模处于低速增长状态，行业竞争格局较为稳定。 本周社服板块跌幅逐渐收窄，教育、检测类领涨 本周（9.25-9.28）社会服务指数-0.21%，跑赢沪深300指数1.11pct，在31个一级行业中排名第14；2023年初至今社会服务行业指数-14.70%，低于沪深300指数的-5.10%，在31个一级行业中排名第28。本周（9.25-9.28）教育、检测类标的领涨。 受益标的：倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、中国黄金、米奥会展。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行旅游：双节合一出行需求旺盛，旅游客单价恢复至2019 年水平 1.1、旅游：双节合一出行需求旺盛，人均消费复苏超预期 疫后首个黄金周休闲需求释放充分，假期出行延续暑期热度。中秋、国庆双节叠加，回家探亲、休闲旅游需求结合，从出行半径看，长线游领跑出行旅游市场，根据途牛，长线出游人次占比达56%，带动各项交通出行指标超2019年同期。根据交通运输部，假期内预计实现全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均2.75亿人次，日均较2022年同期增长67.6%，恢复至2019年119.7%。其中，假期铁路和民航日均发送旅客量达1758和189.7万人次，分别较2019年同期增长19.9%和12.6%，首日铁路客流创历史最佳；同时自驾出行旺盛，高速公路车辆流量较2019年同期增长20.6%。 假期国内出游旅游表现稳健，游客客单价超节前预期。根据文旅部测算，双节假期国内出游达8.26亿次，可比口径恢复至2019年同期104.1%，表现弱于节前预期（文旅部预测8.96亿人次），恢复程度较五一（119%）和端午假期（113%）环比走弱，原因或为历年黄金周出游数据基数高，同时报复性出游动机有所减弱，我们预计后续旅游市场或将进入理性增长区间。假期实现国内旅游收入7524亿元，可比口径恢复至2019年同期101.5%；人均消费911元，好于节前预期（873元），可比口径恢复至2019年同期98%，恢复程度优于五一、端午假期。出行热潮对社会消费溢出效应较为明显，一定程度释放大众消费信心逐步修复的积极信号。 图1：假期全国跨区域人员流动量恢复至2019年120% 图2：2023中秋国庆假期客单价恢复程度高于预期 多个重点省市文旅市场指标全面超过2019年同期。全国旺盛出游需求下，自身旅游资源禀赋突出，且通过旅游产品积极创新和推动景区服务能力整体提升的重点省市中秋国庆假期接待游客人次和客单价超2019年同期：（1）北京假期接待游客人次和旅游收入较2019年同期增长12.9%、21.9%，旅游客单价较恢复至2019年的108%； （2）广东假期接待游客人次和旅游收入较2019年同期增长1.6%、7.7%，旅游客单价较恢复至2019年的106%；（3）湖南假期接待游客人次和旅游收入较2019年同期增长25%、30%，旅游客单价恢复至2019年的104%。 图3：北京、广东、黑龙江、湖南、四川等多省市中秋国庆假期接待游客人次和客单价超2019年同期 景区全年复苏趋势明确，国庆假期延续高景气，整体符合预期。根据中国旅游研究院，其重点监测的326家5A级旅游景区本次假期接待游客人数按可比口径同比增长88.7%。具体来看，泰山、峨眉山、玉龙雪山、青城山等国内旅游传统一线自然景区假期客流分别较2019年同期增长66%、59%、21%、13%。黄山为进一步提升游客体验，主动下调承载上限（日均承载量上限从4万下调至3万），日均客流仍基本恢复至2019年同期；长白山景区假期共接待游客16.58万人次，受天气影响恢复至2019年同期84%。另外天目湖、亚特兰蒂斯等国内高端休闲度假型目的地假期营业表现强劲，其中天目湖客流、营业额按可比口径分别较2019年同期增长47%、62%； 亚特兰蒂斯客流、营业额按可比口径分别较2019年同期增长7.6%、21%。 表1：2023年中秋国庆假期重点景区客流较2019年同期大幅提升 1.2、老年旅游专题一：银发经济重要一环，疫后有望重显繁荣 人口结构趋于老龄化、少子化，银发经济崛起。近年我国人口形势出现总量负增长和结构老龄化两大趋势，2021年我国60岁以上老年人人口占比达18.7%，已进入轻度老年化社会，且老龄化趋势仍在不断加快（2010-2021年，我国60/65岁及以上人口占比分别上升9.8/3.6pct），预计到2050年老年人口将达到4.8亿人左右。人口演变带来社会消费水平和消费结构的深层变化，以中老年消费需求为导向的银发经济逐步崛起，并带来养老照护、医疗保健、老年旅游、老年教育等确定性强、特征显著且发展空间较大的代表性赛道。 图4：2021年我国60岁以上人口占比18.7% 老年群体出游意愿高，当前是国内旅游客源市场重要支撑。银发人口的消费特征随着年龄的变化呈现出显著差异，对于50-65岁退休或即将退休的健康老年群体，旅游、教育等精神文化类消费是其核心诉求，根据AgeClub，目前中国老年群体可选消费结构中，旅游休闲占据大部分比重达57%。随着可支配收入逐步提高与消费观念的转变，同程旅游《中国中老年人旅游消费行为研究报告》数据显示，若健康和经济条件允许，81.2%中老年受访者有较强的出游意愿。疫情期间老年人长途游向短线游转变，出行需求仍展现较强韧性，根据中国旅游研究院，2021年45岁以上中老年旅游者累计出游11.94亿人次，占据国内旅游客源市场36.81%，其中65岁以上群体出游人次较2019年同期提升600万人次，群体占比提升4.2pct。 图5：中国老年群体消费结构中旅游休闲占比57% 图6：2021年45-64/65岁以上群体旅游人次占比36.8% 闲余时间自由、可支配收入充裕，支撑老年群体出游频次和消费提升。出行时间上，老年人退休后由于闲暇时间较多，旅游出行时间安排较为自由，因此更偏向于错峰和淡季出游，据老龄产业协会，老年人群出行高峰期主要集中在二季度和四季度，考虑人口健康程度，较好填补旅游淡季缺口，按2020年七普65-80岁人口简单计算，65岁以上适游群体人均出游次数接近2次。可支配收入上，随着年龄增长，家庭负债参与率明显下降，根据中国人民银行，2019年户主年龄为65岁以上的家庭负债参与率最低为25.1%，且在国家积极应对老龄化政策倾斜下，城乡基本养老保险覆盖率和人均养老退休金近年仍保持稳步提升状态，相对稳定的收入和较强的资金支配自主性带来较高的边际消费倾向。根据携程，2018年平台跟团游老年群体旅游平均花销水平明显高于年轻群体。 图7：老年人群出游时间较为灵活 图8：2019年户主年龄为65岁以上家庭负债参与率最低 图9：2010-2022年城镇职工人均月养老保险金持续提升 图10：老年群体旅游花销意愿更充足 第二代婴儿潮步入养老阶段，大规模高净值消费群体有望持续推动老年旅游市场扩容。第二代婴儿潮（1962年-1975年出生的人口）是我国规模最大的婴儿潮，年均出生人口超2500万，目前他们正处于48岁至61岁的年龄段，未来的5-10年内将有大批人口步入养老阶段，为银发经济发展提供人口基础。根据国家统计局，2023年国内将迎来近年最大退休潮，预计将有1488万男性（60岁）和1385万女性（55岁）进入离退休阶段，且包含1980年代政府机关增员产生公务员群体，综合来看未来退休核心群体享受改革开放红利，掌握较多社会财富同时较以往老年群体拥有更开放的消费品味和自主能力，相对更偏重精神享受类型的可选消费，有望为老年旅游市场扩容注入新活力。 图11：第二波婴儿潮（1962-1975年）出生人口近年逐步迈入养老阶段 1.3、航空：国内民航全面复苏，国际航线平稳运行 根据航班管家，本周（10.2-10.8）全国日均客运执行航班量15290架次，恢复至2019年同期103.9%。其中，国内客运执行航班量13866架次，恢复至2019年同期115.9%。10月整体恢复程度趋近115%。中秋国庆假期全国、国内、国际累计执行航班量恢复至2019年同期104%、115%、55%。 图12：国内客运执行航班量恢复至2019年同期115.9% 图13：国际客运执行航班量恢复至2019年57.6% 1.4、访港数据追踪：双节假期内地访港高增，全球访港环比回落 本周（10.1-10.7）内地访客总入境人次达870206人，环比+30.6%；全球访客总入境人次（除内地外）达136166人，环比-7.8%。内地访客日均人数恢复至2019年月度（10月）日均的153%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年月度（10月）日均的76.1%。内地访港整周单日峰值17.78万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达2.4万人次。中秋国庆假期内地访港累计109万人次，日均13.7万人次，较2019年同期增长42.6%，整体恢复至2018年同期62.7%。 图14：近一周内地/全球访港人数环比+30.6%/-7.8% 图15：近一周内地/全球访港人数恢复至2019年的153%/76.1% 图16：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比+11.9%/-4.2% 2、免税：假期离岛免税表现稳健，8月韩免销售边际回暖 2.1、离岛免税：双节假期开启海南旺季，离岛免税显著升温 中秋国庆假期海南迎客流高峰，文旅消费延续暑期景气度。赴岛客流方面，双节假期海南美兰、凤凰、博鳌三大机场实现旅客吞吐量115.5万人次，较2019年同期增长22%，创历史同期新高。其中，海口美兰机场完成航班日均起落