流动性紧缩加剧，美元短期维持强势

周度报告-外汇期货 流动性紧缩加剧，美元短期维持强势 走势评级：美元：震荡报告日期：2023年10月8日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.8%。美元指数微跌0.12%至106，非美货币多数贬值，金价跌0.8%至1833美元/盎司，VIX指数18附近震荡，现货商品指数收涨，布油跌8.5%至88.1美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 美国经济数据显示仍在扩张，9月ISM制造业PMI从47.6回升至49，高于预期的47.7，制造业基本结束了此前快速收缩的阶 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外段。9月ISM非制造业PMI则从54.5回落至53.6，符合市场预 汇期，服务业呈现继续降温的趋势。就业市场亦在逐渐降温但有期一定韧性，8月职位空缺意外回升至961万，但主要是专业及商货业服务职位空缺增加了50万所致，多数行业仍然呈现下降趋 势。9月非农新增就业33.6万，远高于预期的17万，8月和7月 新增就业人数上修，新增就业主要集中在餐饮及住宿、医疗保健、政府就业等行业，信息行业就业人数持续下降，餐饮及住宿行业的就业已回到疫情前状态，后续难以保持高增长，非农新增就业的回落趋势不改。9月时薪增速环比0.2%，同比4.2%的增速略低于市场预期，工资上涨压力继续缓解，与ADP就业报告显示的薪资增速回落相一致，而ADP新增就业人数与非农新增就业差别较大，后续预计以非农向下回归为主。美股此前因为利率上行而下跌，但非农给出了对经济的乐观预期，美股出现反弹，三季度财报将陆续公布，关注盈利情况。 主要国家债券收益率上行，美国经济数据好于预期以及债券供给压力较大，共同将美债收益率推向了4.8%的高位。非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.23%，欧元涨0.13%，英镑涨0.3%，日元微涨，瑞郎涨0.6%，大宗商品货币悉数走弱，比索跌4.3%、兰特、雷亚尔跌约2%，澳元、加元、韩元、泰铢、卢比悉数贬值。 ★热点跟踪 美债收益率短期迅速上升。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股先跌后涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债突破上行至4.8%5 2.3外汇市场：美元指数维持在高位，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金跌0.8%，油价跌8.5%7 3、热点跟踪：美债收益率短期迅速上升8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500涨0.48%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数节前涨0.7%4 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.8%5 图表4：加、西、意、葡债券收益率上行5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率上行5 图表6：马来、韩国、泰国国债收益率上行6 图表7：新兴市场债券收益率多数上行6 图表8：美国掉期曲线长端回升6 图表9：日元掉期曲线长端抬升6 图表10：欧元掉期曲线长端微升7 图表11：欧元、美元通胀预期回落，英镑微升7 图表12：美元指数上微跌0.12%至106，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨0.1%，VIX指数回升至17.458 图表14：布油跌8.5%，现货商品指数震荡微涨8 图表15：美股震荡微涨，黄金连跌两周8 图表16：美债收益率上行至4.8%，美元指数微跌8 图表17：中国9月CPI和进出口、美国9月CPI、美联储会议纪要9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.8%。美元指数微跌0.12%至106，非美货币多数贬值，金价跌0.8%至1833美元/盎司，VIX指数18附近震荡，现货商品指数收涨，布油跌8.5%至88.1美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股先跌后涨 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500涨0.48%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数节前涨0.7% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好下降，全球股市多数下跌，标普500指数收涨0.48%，A股节前涨0.7%，国内休市期间A50期货下跌约1.5%。美国经济数据显示仍在扩张，9月ISM制造业PMI从47.6回升至49，高于预期的47.7，产出和就业分项回升至50上方，新订单分项也有反弹但仍低于50，物价分项则出现了回落，制造业基本结束了此前快速收缩的阶段。9月ISM非制造业PMI则从54.5回落至53.6，符合市场预期，服务业呈现继续降温的趋势。就业市场亦在逐渐降温但有一定韧性，8月职位空缺意外回升至961万，但主要是专业及商业服务职位空缺增加了50万所致，多数行业仍然呈现下降趋势。9月非农新增就业33.6万，远高于市场预期的17万，且8月和7月新增就业人数上修，新增就业主要集中在餐饮及住宿、医疗保健、政府就业等行业，信息行业就业人数持续下降，餐饮及住宿行业的就业已经回到疫情前状态，当前的职位空缺也不高，因此后续难以保持持续高增长，非农新增就业的回落趋势不改。此外，9月时薪增速环比0.2%，同比4.2%的增速略低于市场预期，工资上涨压力继续缓解，与ADP就业报告显示的薪资增速回落相一致，而ADP新增就业人数与非农新增就业差别较大，后续预计以非农向下回归为主。美股此前因为利率上行而下跌，但非农给出了对经济的乐观预期，美股出现反弹，三季度财报将陆续公布，关注盈利情况。欧元区经济疲弱，8月零售销售环比降1.2%，预期降0.3%，前值降0.2%，同比下降2.1%，叠加欧元区债券收益 率持续攀升，欧股明显走弱。高利率对估值的打压以及盈利预期转弱仍然会对股票市场构成打压。国内股市节前收涨，假期期间数据喜忧参半，A50期货整体收跌，预计节后国内股市走势震荡。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债突破上行至4.8% 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.8%图表4：加、西、意、葡债券收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.8%，美国经济数据超预期，以及高利率持续的时间长于市场预期，叠加美国政府债务扩张趋势确定，债市供给压力大，共同导致了美债被抛售，10年期美债收益率可能触碰5%，短期内债市仍然处于 高波动状态。 图表6：马来、韩国、泰国国债收益率上行图表7：新兴市场债券收益率多数上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率节前震荡收于2.68%。中国9月制造业PMI官方制造业回升至50.2，预期50，前值49.7，经济缓慢修复中，十一黄金周房地产销售呈现区域分化，整体而言，刺激政策带来的效果比较有限。海外债券收益率持续上行，叠加国内通胀回升，以及经济仍有修复，短期债券市场偏弱运行。 图表8：美国掉期曲线长端回升图表9：日元掉期曲线长端抬升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线长端微升图表11：欧元、美元通胀预期回落，英镑微升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数维持在高位，非美货币多数贬值 图表12：美元指数上微跌0.12%至106，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数微跌0.12%至106，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.23%，欧元涨0.13%，英镑涨0.3%，日元微涨，瑞郎涨0.6%，大宗商品货币悉数走弱，比索跌4.3%、兰特、雷亚尔跌约2%，澳元、加元、韩元、泰铢、卢比悉数贬值。 2.4商品市场：黄金跌0.8%，油价跌8.5% 图表13：黄金涨0.1%，VIX指数回升至17.45图表14：布油跌8.5%，现货商品指数震荡微涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金跌0.8%至1833美元/盎司，国内假期期间，外盘黄金表现弱势，在美债收益率持续上行和美元指数强势上涨的背景下，投机资金抛售黄金，转为净空头状态，9月非农新增就业超预期，但工资增速降温，就业市场降温的趋势未改变，因此数据公布后黄金先跌后涨，短期金价处于筑底状态，抛售压力已经得到释放。美股走势先抑后扬，最终反弹收涨，VIX指数在17附近震荡。由于需求前景走弱，供需格局转为宽松，布油大跌8.5%至88.1美元/盎司，美元指数冲高回落，大宗商品现货指数收涨。 3、热点跟踪：美债收益率短期迅速上升 图表15：美股震荡微涨，黄金连跌两周图表16：美债收益率上行至4.8%，美元指数微跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场波动剧烈，美元和美债收益率明显上升，10年期美债收益率最高接近4.9%的水平，全球市场风险偏好明显走弱。最近美联储官员继续维持非常鹰派的预期引导，同时美国劳动力市场职位空缺回升，非农就业超预期，这导致对于限制性利率维持高位的预期被强化。美债短期面临供需失衡的问题被这种预期放大，形成了收益率的明显上升，造成了加速加息阶段的效果-流动性明显收紧。 因此我们看到的美债收益率倒挂明显减弱，并非是真的对于美国经济增长抱有强烈信心，而是在限制性利率维持高位的预期下，长端债券被抛售形成的流动性紧缩冲击。因此市场风险偏好受到明显的压力。我们此前一直对于美联储政策平衡的问题较为关注，目前来看到了非常关键的时刻，因为长期债券利率上升的速度非常快，实体经济受到的负面影响将明显上升，这种压力会对于信用利差产生急剧上升的风险，也就是说，劳动力市场的韧性造成了实体经济远期衰退的压力被放大，短期流动性剧烈的紧缩形成了市场的下行压力。 因此美国经济软着陆的可能性在目前的环境下非常难以实现，市场将面临流动性紧缩和实体经济下行，以及债券利率高位的多重压力，因此市场风险偏好的真正考验才开始，短期美债的波动将非常明显，虽然我们认为美债存在超卖的迹象。这种情况需要观察实体经济被挤压的转折点，因此可以认为美债收益率上行的空间有限，但是短期的惯性压力持续存在，美元本身动能也会因为硬着陆的压力而衰减，但是还需要时间来验证。 4、下周重要事件提示 图表17：中国9月CPI和进出口、美国9月CPI、美联储会议纪要 日期 重要数据&事件 周一 美联储洛根、巴尔金发表讲话 周二 美国9月NFIB小型企业信心指数、8月批发销售 美联储杰斐逊、博斯蒂克发表讲话 周三 美国9月PPI 美联储沃勒、鲍曼、卡什卡利发表讲话 美国众议院共和党议员举行会议，投票选举新的众议院议长 周四 美国9月CPI 美联储、欧央行9月利率会议纪要公布 周五 中国9月CPI、进出口美