行业周报：节前非银有所超跌，经济动能改善利好估值修复

周观点：节前非银有所超跌，经济动能改善利好估值修复 双节前最后一周非银板块相对超跌或反应避险情绪，保险/券商/沪深300指数分别下跌3.8%/2.9%/1.3%。双节期间海外市场相对平稳，9月29日至10月6日恒生指数/标普500指数分别上涨0.7%/0.2%，期间非银港股标的有所下跌，中国平安/中信证券分别下跌2.3%/3.4%。中国9月官方制造业PMI为50.2%重回扩张区间，经济动能恢复利好非银板块。稳增长政策持续发力下，宏观经济改善有望催化板块beta行情。从供需两侧看，保险负债端有望持续向好，保险板块机会确定性更强。 活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价，权益市场修复、券商基本改善仍是第一催化。同时，我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：保险销售行为新规符合此前预期，资产和负债两端均支撑保险股机会 （1）9月28日，国家金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》，推动销售人员与产品分级管理，并基于客户实际需求开展保险销售，禁止炒停以及随意变动价格。整体看，《管理办法》对于售前信息披露以及宣传行为、售中告知、说明、询问等义务以及售后附随义务进行明确，并对适当性从产品、人员、客户以及留档文件做出规范，整体与此前征求意见稿变动不大，符合预期，利于行业负债端进一步深化渠道转型，规范销售行为并提速进入高质量发展阶段。（2）从供给侧看，险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，在2023年代理人收入改善的背景下，后续增员效果或更加明显；从需求侧看，信托和定融产品风险事件也间接利好储蓄型产品销售，保险负债端供需两侧积极因素延续，资产端整体处于易升难降阶段。推荐中国太保、中国平安、中国人寿。 券商：市场成交额偏弱，关注后续政策延续和beta催化 （1）上周（9月25日至9月28日，下同）日均股票成交额7052亿，环比+8%，偏股/非货基金新发份额63/308亿，环比+80%/+38%，北向资金净流出175亿。8月末全市场偏股基金(股+混)/非货保有规模分别为7.20万亿/16.54万亿，同比 -3.5%/+2.9%，环比-2.9%/+0.2%，表现好于预期。偏股基金份额环比+1.4%，主要为场内股票型ETF净申购，场外偏股基金小幅净赎回。（2）10月7日“上交所发布”公众号披露上交所相关负责人答记者问表示，现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。（3）3季度手续费收入或环比承压，活跃资本市场政策有望持续落地，引入中长期资金、券商风控指标松绑、鼓励分红和回购等方面政策值得期待，宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好，券商板块估值仍位于较低水位，叠加政策积极，继续看好券商板块机会。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：节前非银有所超跌，经济动能改善利好估值修复 双节前最后一周非银板块相对超跌或反应避险情绪，保险/券商/沪深300指数分别下跌3.8%/2.9%/1.3%。双节期间海外市场相对平稳，9月29日至10月6日恒生指数/标普500指数分别上涨0.7%/0.2%，期间非银港股标的有所下跌，中国平安/中信证券分别下跌2.3%/3.4%。中国9月官方制造业PMI为50.2%重回扩张区间，经济动能恢复利好非银板块。稳增长政策持续发力下，宏观经济改善有望催化板块beta行情。 从供需两侧看，保险负债端有望持续向好，保险板块机会确定性更强。活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价，权益市场修复、券商基本改善仍是第一催化。 同时，我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：保险销售行为新规符合此前预期，资产和负债两端均支撑保险股机会 （1）9月28日，国家金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》，推动销售人员与产品分级管理，并基于客户实际需求开展保险销售，禁止炒停以及随意变动价格。 整体看，《管理办法》对于售前信息披露以及宣传行为、售中告知、说明、询问等义务以及售后附随义务进行明确，并对适当性从产品、人员、客户以及留档文件做出规范，整体与此前征求意见稿变动不大，符合预期，利于行业负债端进一步深化渠道转型，规范销售行为并提速进入高质量发展阶段。（2）从供给侧看，险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，在2023年代理人收入改善的背景下，后续增员效果或更加明显；从需求侧看，信托和定融产品风险事件也间接利好储蓄型产品销售，保险负债端供需两侧积极因素延续，资产端整体处于易升难降阶段。推荐中国太保、中国平安、中国人寿。 券商：市场成交额偏弱，关注后续政策延续和beta催化 （1）上周日均股票成交额7052亿，环比+8%，偏股/非货基金新发份额63/308亿，环比+80%/+38%，北向资金净流出175亿。8月末全市场偏股基金(股+混)/非货保有规模分别为7.20万亿/16.54万亿，同比-3.5%/+2.9%，环比-2.9%/+0.2%，表现好于预期。偏股基金份额环比+1.4%，主要为场内股票型ETF净申购，场外偏股基金小幅净赎回。（2）10月7日“上交所发布”公众号披露上交所相关负责人答记者问表示，现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。（3）3季度手续费收入或环比承压，活跃资本市场政策有望持续落地，引入中长期资金、券商风控指标松绑、鼓励分红和回购等方面政策值得期待，宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好，券商板块估值仍位于较低水位，叠加政策积极，继续看好券商板块机会。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 上周（9月25日至9月28日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-1.32%，创业板指数-0.47%，中证综合债指数+0.072%。上周非银板块下跌3.14%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-2.94%/-3.80%。从主要个股表现看，上周江苏金租下跌0.21%，相对抗跌。 图1：上周A股下跌，非银板块跑输沪深300 图2：上周江苏金租下跌0.21%，相对抗跌 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：上周新发股票+混合型基金19只，发行份额63亿份，环比+80%，同比-58%。截至9月28日，2023年累计新发股票+混合型基金514只，发行份额2332亿份，同比-37%。上周待审批偏股型基金减少45只。 券商经纪业务：上周市场日均股基成交额8199亿元，环比+8%，同比+12%；截至9月28日，两市年初至今累计日均股基成交额为10055亿元，同比-3.6%。 券商投行业务：截至9月28日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3236/4965/97913亿，同比-32%/-9%/+19%，IPO和再融资同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至9月27日，全市场两融余额达到16113亿元，两融余额占流通市值比重为2.32%；融券余额847亿元，占两融比重达到5.26%，占比环比下降。 图3：2023年9月日均股基成交额同比+1% 图4：2023年1-9月IPO承销规模累计同比-33% 图5：2023年1-9月再融资承销规模累计同比-10% 图6：2023年1-9月债券承销规模累计同比+18% 图7：2023年8月两市日均两融余额同比-3.2% 寿险保费月度数据：2023年8月5家上市险企寿险总保费合计924亿元、同比-1.8%，增速较7月下降22.7pct，其中：中国人保+42.0%、中国太保+3.4%、中国平安+1.5%、新华保险-6.8%、中国人寿-10.3%，上市险企8月保费同比降幅明显，预计主要系7月底保险行业新旧定价产品切换，提前激发并释放居民储蓄型产品需求，造成短期客户需求减弱以及队伍阶段性休整、培训拖累。2023年前8月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+11.2%、中国太保+9.2%、中国平安+8.3%、新华保险+5.6%、中国人寿+5.6%。 财险保费月度数据：2023年8月4家上市险企财险保费收入740亿元、同比为+1.9%，较7月+0.2%改善1.8pct，各家险企8月财险保费同比分别为：众安在线+9.2%（7月+35.3%）、人保财险+7.8%（7月-2.3%）、太保财险+2.8%（7月+4.5%）、平安财险-7.1%（7月-2.5%）。 图8：2023年8月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年8月多数上市险企财险保费同比放缓 4、行业及公司要闻：沪深交易所表示现阶段A股市场实行T+0 交易的时机不成熟 行业要闻: 【沪深交易所：现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟】财联社10月7日电，近日有自媒体称，节后A股将延长交易时间，并在部分股票上试行T+0交易。上交所、深交所对此表示，我们关注到了上述传闻，相关内容不属实。2023年8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提出，研究适当延长A股市场交易时间。这项工作涉及面广、影响面大，交易所正在按照证监会统一部署，深入研究论证。此外，前期有关负责人答记者问已明确提出，现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。（财联社） 【证监会：优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点进一步推进大湾区金融市场互联互通】财联社9月28日电，为贯彻落实国家关于建设粤港澳大湾区的战略部署，深化粤港澳金融合作，促进内地与港澳经济融合发展，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、香港金融管理局、香港证券及期货事务监察委员会、澳门金融管理局决定进一步优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点。一是优化投资者准入条件，支持更多大湾区居民参与试点。二是扩大参与机构范围，新增符合要求的证券公司作为参与主体，为“南向通”“北向通”个人客户提供投资产品及相关服务。三是扩大“南向通”“北向通”合格投资产品范围，更好满足大湾区居民多样化投资需求。四是适当提高个人投资者额度。 五是进一步优化宣传销售安排，引导金融机构为大湾区居民提供优质金融服务。下一步，内地和港澳金融管理部门将修订完善相关实施细则或业务指引，推动各项举措尽早实施。同时，根据试点情况持续优化“跨境理财通”业务，稳妥有序推进粤港澳大湾区金融市场互联互通，支持大湾区建设。（财联社） 【沪深交易所进一步规范控股股东、实控人减持行为破发、破净、不分红的都不让减】财联社9月26日电，沪深交易所发布关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知。上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%（以下统称分红不达标）的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。前款所称二级市场减持，是指通过本所集中竞价交易或者大宗交易减持股份。控股股东、实际控制人在预先披露减持计划时，应当对是否存在破发、破净或者分红不达标等情形进行判断；不存在有关情形的，可以披露减持计划，并说明具体情况。控股股东、实际控制人预先披露的减持计划中，减持时间区间不得超过3个月。未预先披露减持计划的，控股股东、实际控制人不得通过集中竞价交易、大宗交易减持股份。（财联社）