云会议商业化加速，AI+安防迎来新机遇

国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商：公司致力于以视频会议、视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题。产品主要以视频会议和视频监控两部分为基础，2022年营收占比分别为50%左右。 云会议商业化加速，公司实现自主可控：根据IDC，2022年，中国视频会议市场规模达到9.5亿美元，其中硬件视频会议市场规模7.0亿美元，保持稳健增长；云会议市场占比快速提升，2022年达到2.5亿美元。未来用户对于云会议的依赖度已经有较大提升，云服务一般采用SaaS化收费模式，且政企商用版本一般具有定制化功能，客户粘性较强，我们预计未来商业化进展有望加速。公司硬件视频会议市场份额稳居国内第二，优势显著，具有公安、教育等政企优质客户，公司是国内安防&视讯行业中首批获得ISO/IEC 27001:2013信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商，自主可控能力强。我们预计公司将充分受益于云会议商业化推进，以及硬件视频会议市场修复。 AI+安防迎来新机遇：平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响，安防智能化升级仍然促进产业持续增长。根据华经产业研究院，2025年我国市场规模将增至913亿元。公司深耕AI多年，2020年，科达率先提出了AI像素级推理，发布AI超微光摄像机，为解决低照成像的难题带来新范式，截至2023年9月已在上海、武汉等20多个城市落地，有效改善了光污染，实战优势明显。2023年，公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型KD-GPT。未来随着AI在安防领域应用范围扩大，应用深度提升，公司基于党政、公安等领域优质客户，将有望实现订单和收入质量的持续提升。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年营收分别为18.86/22.56/27.01亿元，同比增速20%/20%/20%；2023-2025年归母净利润分别为-1.08/0.68/2.21亿元，同比增速82%/163%/224%。我们看好公司在AI加持、云会议商业化加速背景下，业绩有望快速修复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 1.网络视讯综合解决方案领军企业 苏州科达是国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商。公司致力于以视频会议、视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题。公司前身科达通信成立于1995年，2012年，公司整体改制为股份有限公司，2016年公司在上海证券交易所主板挂牌上市。 图1：苏州科达发展历程 管理层深耕多年，股权结构稳定。公司实控人兼董事长陈冬根先生为公司第一大股东，截至2023年6月30日，持股26%，总经理陈卫东持股公司3%，核心管理团队均在公司深耕多年，股权结构稳定。 图2：苏州科达股权结构（截至2023年6月30日） 公司产品主要以视频会议和视频监控两部分为基础，2022年营收占比分别为50%左右。 图3：公司2018-2022年分业务营收（单位：亿元） 图4：苏州科达产品体系 视频会议方面，公司主要提供全场景会议解决方案，包括硬件终端、外设，以及云管平台，覆盖高端会议厅、大中小型会议室、桌面、移动等不同场景，满足视频会议、指挥调度、会商协作、移动办公等多样化需求。除了基础视频会议产品，公司还提供智能云视频会议系统，能够实现人脸签到、人数统计、电子名牌、同声字幕、会议纪要等全场景功能。 图5：基础视频会议产品 图6：智能云视频会议 视频监控方面，公司拥有前端、平台、存储等近千款产品，可以面向城市管理、交通管理、安防等场景，满足园区、社区、轨交、警务等各行业的需求，除了基础视频监控产品以外，还可以提供“综合态势分析”、“风险预警预测”、“雪亮技防应用”等综合业务系统解决方案。 图7：基础视频监控产品 图8：统一安防平台 疫情影响业绩短期承压，2023年起逐步修复。2020年以来受疫情影响，公司业绩波动较大，2023年开始公司已经逐步恢复正常生产经营，有明显改善。2023上半年公司营收8.06亿元，同比增长6%，归母净利润亏损1.83亿元，亏损同比收窄33%。公司受到上游半导体等核心零部件成本波动影响，2022年有所下滑，2023H1公司毛利率已经修复到54%。 图9：公司2018-2023H1营收及同比增速 图10：公司2018-2023H1毛利率 加大费用管控力度，股权激励高目标。公司一直以来注重研发和销售投入，注重核心人员激励，但是受到宏观环境影响，公司加大费用管控力度，2022年员工总数同比下降11%，2023年H1销售费用、管理费用、研发费用同比下降14%、33%、19%，费用管控取得明显成效。公司2023年发布《2023年限制性股票与股票期权激励计划》，拟向公司947位（约占截至2022年12月31日为止的员工总数的21%）授予限制性股票1,083.77万股，约占公司截止2023年5月18日可转债转股后公司股本总额的2.19%，业绩考核目标为第一个解除限售期，2023年营收同比增速不低于40%，第二个解除限售期，2024年营收相对于2022年营收增速不低于80%，在业务逐步恢复，持续费用管控，加大员工激励情况下，公司业绩有望迎来增长拐点。 图11：公司2018-2023H1费用率水平 图12：公司2023年股权激励计划业绩考核要求 2.云会议商业化加速，公司实现自主可控 2.1.视频会议市场规模将稳健增长，集中度较高 2022年中国视频会议行业市场规模9.5亿美元，2023-2027年将维持9%左右复合增速。根据IDC，受疫情影响，2022年，中国视频会议市场规模达到9.5亿美元，同比下滑2.8%，其中，硬件视频会议市场规模7.0亿美元；云会议市场扭转了2021年下滑的局面，同比增长6.0%，达到2.5亿美元。在疫情影响减弱，国产化、信创生态的趋势背景下，中国视频会议行业市场需求有望恢复稳健增长，IDC预测2023年中国视频会议市场将恢复到合理的增长水平，并在未来五年保持9.0%左右的复合增长率。 图13：2023-2027年中国视频会议市场预测（单位：百万美元） 行业集中度较高，苏州科达稳居第二。根据IDC统计，国内硬件视频会议市场集中度较高，苏州科达2020-2022年在中国硬件视频会议市场份额稳居第二，仅次于华为，2022年公司市占率为13.3%。 图14：中国硬件视频会议市场份额，2022 2.2.云会议迎接变革，商业化加速 疫情特殊时期培养云会议用户，免费模式短期影响市场。疫情特殊期间，大量政企客户对云会议产生刚需，根据IDC，2020年云会议市场规模18亿元，同比增长29%，取得较快增长，但2021年云会议市场规模即同比下滑12%，在云会议使用习惯快速培养情况下市场规模同比下滑，主要由于国内云服务商推行“持续免费模式”导致中小企业客户的续费率下滑，而大型政企客户项目拓展周期长，业绩释放需要时间。 商业化有望加速。从海外视频会议龙头zoom调整收费模式开始，2023年，如腾讯会议等国内云会议厂商也已经结束“限免测试”阶段，并和国内政企客户陆续签约付费版本使用协议。2022年，云会议市场已经扭转下滑局面，中国云会议市场规模实现同比增长约6%，达到16.4亿元。展望未来，用户对于云会议的依赖度已经有较大提升，云服务一般采用SaaS化收费模式，且政企商用版本一般具有定制化功能，客户粘性较强，我们预计未来商业化进展有望加速。 图15：中国硬件视频会议和云会议市场规模（单位：亿元） 公司国产化能力强，落地公安、电信等标杆案例。公司拥有成熟商用的国密视频会议系列产品和量子网呈视频会议产品，是国内安防&视讯行业中首批获得ISO/IEC 27001:2013信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商。2022年，公司建设了公安系统首套省级国产化视频会议系统，从核心云平台到会议终端，全套设备和运行环境均实现了国产化，系统支持国密算法，从信源到信宿实现体系化的安全保障。未来随着党政、重要行业等国产化替代进程加快，公司有望持续受益于头部客户传统硬件视频会议系统升级、云会议渗透率提升。 3.AI+安防迎来新机遇 智能安防市场快速发展，2025年市场规模近千亿。平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响，安防智能化升级仍然促进产业持续增长。根据华经产业研究院，2022年中国智能安防软硬件的市场规模达616亿元，市场规模增长速度达到13.3%，预计2025年市场规模将增至913亿元。 图16：2020-2025年中国智能安防软硬件市场规模及预测 认知智能的两大方向，感知信息的深度理解和自然语言信息的深度理解，在安防领域都有直接的应用。安防领域的一些泛监控应用，比如交通事件分析（如行人穿越、障碍物检测、非法停车）；道路安全事件分析（如淹水、积雪、大雾、火焰）等，都需要AI具有一定的理解和辨识能力。此外，如公安知识图谱，通过数据分析、文本语义分析等手段，抽取出人、物、地、机构、虚拟身份等实体，并根据其中的属性、时空、语义、特征、位置联系等建立相互关联，需要AI能够实现基于自然语言信息的行业知识理解。 公司深耕AI多年，推出垂直行业大模型。苏州科达多年以来非常注重技术投入，一直保持行业领先水平。2014年公司发布了第一台感知型摄像机。2020年，科达率先提出了AI像素级推理，发布AI超微光摄像机，为解决低照成像的难题带来新范式，截至2023年9月已在上海、武汉等20多个城市落地，有效改善了光污染，实战优势明显。2023年，公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型KD-GPT。 图17：公司AI发展历史 KD-GPT采用通用大模型+行业数据+训练调优的思路，提升现有的安防产品效率。 一方面，可以解决数据难问题，比如要检测一幅图片中是否有烟雾出现，我们只要输入提示语：“烟雾”和待检测的图片，大模型就可以直接输出检测结果，无需成千上万张的烟雾图片进行训练。此外，该大模型可以轻松解决原来构建行业知识图谱需要完成的若干任务，在做好知识推理和质量评估之后；行业大模型就可以完全替代行业知识图谱的功能。未来随着AI在安防领域应用范围扩大，应用深度提升，公司基于党政、公安等领域优质客户，将有望实现订单和收入质量的持续提升。 图18：科达行业大模型 4.盈利预测与投资评级 核心假设：我们对公司视频会议、视频监控业务分别进行盈利预测。 视频会议：由于云会议市场规模今年有望实现商业化进程加速，叠加传统硬件视频会议业务随着党政、重要行业恢复正常招采购，我们预计公司视频会议业务2023-2025年营收增速将达到20%、20%、20%，毛利率将稳定在62%左右。 视频监控：公司2022年受疫情影响较大，部分项目递延至2023年开展，随着视频监控领域智慧城市、智慧警务等进入正常投资建设周期，并且AI大模型发展将进一步带动公司新产品市场销售，提升产品毛利率，我们预计2023年起公司视频监控业务将快速恢复，预计公司2023-2025年营收增速分别为20%、20%、20%，毛利率将逐步恢复到疫情前水平，我们预计2023-2025年毛利率分别为45%、48%、50%。 表1：公司盈利预测（单位：百万元） 盈利预测 ：基于以上假设 ，我们预计公司2023-2025年营收分别为18.86/22.56/27.01亿元，同比增速20%/20%/20%；2023-2025年归母净利润分别为-1.08/0.68/2.21亿元，同比增速82%/163%/224%。 投资评级：我们看好公司在AI加持、云会议商业化加速背景下，业绩有望快速修复，公司当前估值处于历史较低位置，首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 1）政策推进不及预期。政策推进受到国内外经济、社会形势的影响，发展情况可能不及预期。 2）行业竞争加剧。视频会议、视频监控市场