特斯拉系列报告三十：23Q3产销同比增长，改款Model3亮相

证券研究报告|行业点评报告 2023年10月08日 23Q3产销同比增长改款Model3亮相 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 10% 7%3% -1%-5%-9% 2022/092022/122023/032023/062023/09 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 特斯拉系列报告三十 事件概述: 北京时间23年10月3日，特斯拉发布23Q3交付量及产量： 23Q3全球交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/- 6.7%；前三季度合计交付132.4万辆，环比+45.7%。 其中S/X交付1.6万辆，同比/环比分别为-14.4%/-16.9%。3/Y交付41.9万辆，同比/环比分别为+28.9%/- 6.2%。 23Q3全球生产43.0万辆，同比/环比分别为+17.6%/- 10.3%；前三季度合计生产135.1万辆，环比+45.3%。 其中S/X生产1.4万辆，同比/环比分别为-31.3%/-29.8%。3/Y生产41.7万辆，同比/环比分别为+20.5%/- 9.4%。 分析与判断: ►产销同比向上工厂升级制约交付 交付量：23Q3特斯拉各车型合计交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/-6.7%，据特斯拉官方表示，Q3环比的下滑主要来源于公司规划中的为升级做得工厂停产调整。作为销售主力车型的Model3/Y交付41.9万辆，占23Q3交付量比例96.3%。前三季度合计交付 132.4万辆，已超22年全年交付量131.4万辆。我们预计23年特斯拉全年交付180万辆。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y23年7 月、8月交付量分别为6.4万辆和8.4万辆，同比 +271.4%/+87.5%。从上险数据推算，23年9月交付量约为5.1万辆；23Q3中国内地销量总计约为14.4万辆，同比/环比+19.5%/-8.0%。出口方面，据中汽协数据，23M7-8约为5.2万辆，同比/环比-15.9%/-4.3%，出口需求有所减弱；我们预计23年中国交付量约为60万辆。 美国销量：据Marklines数据，23年7月、8月美国 特斯拉交付量分别为5.8万辆和5.8万辆，同比 +35.0%/+35.5%，环比-2.5%/+0.4%。我们预计美国 23Q3销量约为16.0万，同比/环比分别为+21.8%/- 7.4%。我们认为，由于美国市场竞争较弱，特斯拉头部地位稳固，我们判断23年特斯拉美国交付约为65万辆。欧洲销量：我们预计，23Q3欧洲特斯拉注册量约为 8.7万辆，同比/环比+62.0%/-6.3%。据TroyTeslike数据，23年7月、8月特斯拉欧洲注册量分别为1.8万辆和 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3.4万辆。我们预测，23年特斯拉欧洲交付预期约为35-40万辆。 ►全球市场销量稳定Model3改款亮相 改款Model3于23年9月开启预售。预计23Q4开始交付，改款后Model3提供两种配置选择，Model3焕 新版后驱25.99万元，长续航焕新版29.59万元，起售价较改款前提高2.8万元。23年10月，ModelY也迎来配置升级，配置升级后价格维持不变，ModelY后轮驱动版 26.39万元、ModelY长续航版29.99万元、ModelY高性能版售价34.99万元。 ►技术变革加速Dojo正式投产 FSDV12版本有望开启端到端AI。特斯拉FSDV12版本将采用端到端的AI算法模型，将“感知”和“决策”融合到一个模型中。主要优势有1）通过一个模型实现了多种模型的功能，研发人员只需要针对这一个模型进行整体训练、优化，即可实现性能上的提升。因此可以更好地集中资源，实现功能聚焦。2）输入传感器信号后可以直接输出车控信号，降低级联误差的概率，提升系统性能的上限。特斯拉FSD在近年来持续迭代，随着FSD的覆盖面逐步扩大，自动驾驶技术接受度有望迎来拐点。 Dojo正式投产。FSD训练过程中所需的算力将由特斯拉自研的Dojo超算平台提供，超算平台所使用的DojoD1芯片将基于台积电7nm工艺打造，使用特斯拉自研指令集，专门用于自动驾驶训练。根据特斯拉23Q2披露的财报，7月份Dojo将开始投产，规划于24年2月Dojo将成为全球前5的超级计算机之一，到24年10月Dojo 的总算力规模将达到100Exa-Flops，等效约为300,000+ 片NvidiaA100GPU。 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。 乘用车：智能化加速，重点关注T及各车企进展+L3标准出台。智能驾驶能力有望成为车企竞争的重要因素。销量端，理想、小鹏、蔚来、华为城市NOA加速落地有望促进智驾成为影响购车的重要因素，带来智驾车型购买率的提升，促进销量向上；估值端，特斯拉智驾软件付费模式在北美跑通，Dojo超级计算机将推动机器人、智驾加速发展，驱动估值重塑，小鹏与大众合作收取技术服务费，有望改变车企盈利模式，估值中枢向上。我们看好智能化布局领先、且产品周期、品牌周期向上的优质自主车企，推荐【理想汽车H、长安汽车、比亚迪、吉利汽车H、长 城汽车】，受益标的【小鹏汽车H、赛力斯、蔚来- SW】。 零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。短期看，智能化是下半年最强主线，智驾端23年将成城市NOA重要落地年份，域控制器、智驾传感器等智能驾驶零部件有望迎来加速渗透，同时，重点关注华为产业链：23H2蔚来ES6、EC6换代等爬坡上量，叠加终端优惠助力，销量有望加速修复；华为奇瑞新车型将于年底上市，特斯拉Model3改款、Cybertruck等车型量产及新一代车型有望发包定点，增量可期，坚定看好新势力产业链+智能电动增量，推荐： 1、新势力产业链：优选T链-【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪】，受益标的【岱美股份】；蔚来产业链-【文灿股份、上声电子、继峰股份】；华为产业链-【星宇股份、上声电子、上海沿浦、光峰科技】，受益标的【瑞鹄模具、沪光股份】； 2、智能化核心主线：优选最大受益的整车-【理想汽车H】，受益标的【小鹏汽车H、赛力斯】；智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2015.HK 理想汽车 138.30 买入 -1.04 3.75 6.91 12.10 -133.0 36.9 20.0 11.4 000625.SZ 长安汽车 13.44 买入 0.80 0.96 0.97 1.20 16.9 14.0 13.9 11.2 002594.SZ 比亚迪 236.70 买入 5.71 8.61 11.20 14.09 41.5 27.5 21.1 16.8 0175.HK 吉利汽车 9.24 买入 0.50 0.73 1.05 1.57 18.5 12.6 8.8 5.9 601633.SH 长城汽车 25.67 买入 0.91 0.60 0.83 1.11 28.2 42.8 30.9 23.1 601689.SH 拓普集团 74.13 买入 1.54 2.23 3.20 4.65 48.1 33.2 23.2 15.9 603179.SH 新泉股份 49.64 买入 0.97 1.70 2.57 3.28 51.2 29.2 19.3 15.1 002472.SZ 双环传动 28.48 买入 0.73 1.00 1.40 1.66 39.0 28.5 20.3 17.2 301307.SZ 美利信 35.68 买入 1.42 1.24 1.72 2.31 25.1 28.8 20.7 15.4 688533.SH 上声电子 40.26 买入 0.54 1.36 2.29 3.36 74.6 29.6 17.6 12.0 600933.SH 爱柯迪 24.49 买入 0.74 0.95 1.32 1.81 33.1 25.8 18.6 13.5 001311.SZ 多利科技 51.91 买入 4.21 2.92 3.79 5.32 12.3 17.8 13.7 9.8 603596.SH 伯特利 73.50 买入 1.71 2.36 3.15 4.65 43.0 31.1 23.3 15.8 688326.SH 经纬恒润-W 138.89 买入 2.13 2.03 4.37 6.86 65.2 68.4 31.8 20.2 002920.SZ 德赛西威 143.64 增持 2.15 2.85 4.01 5.23 66.8 50.4 35.8 27.5 688007.SH 光峰科技 25.40 买入 0.26 0.35 0.83 1.08 97.7 72.6 30.6 23.5 603997.SH 继峰股份 14.74 买入 -1.27 0.42 0.62 1.03 -11.6 35.1 23.8 14.3 603348.SH 文灿股份 40.88 买入 0.92 0.80 1.67 3.09 44.4 51.1 24.5 13.2 603305.SH 旭升集团 23.49 买入 1.10 0.95 1.23 1.65 21.4 24.7 19.1 14.2 605128.SH 上海沿浦 48.35 买入 0.57 1.81 3.70 5.11 84.8 26.7 13.1 9.5 603786.SH 科博达 73.19 买入 1.12 1.48 2.04 2.94 65.3 49.5 35.9 24.9 600660.SH 福耀玻璃 36.92 买入 1.82 2.03 2.46 3.02 20.3 18.2 15.0 12.2 601799.SH 星宇股份 152.00 买入 3.30 4.20 6.05 7.90 46.1 36.2 25.1 19.2 300258.SZ 精锻科技 15.78 买入 0.52 0.60 0.75 1.00 30.1 26.4 21.1 15.8 603129.SH 春风动力 140.20 买入 4.68 8.25 10.80 14.08 30.0 17.0 13.0 10.0 000913.SZ 钱江摩托 14.11 买入 0.92 1.14 1.42 1.90 15.3 12.4 9.9 7.4 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/09/28），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与计算机组、建材组、通信组联合覆盖 图1国产Model3和ModelY月度交付量（辆） 120,000 100.0% 100,000 50.0% 80,000 0.0% 60,000 -50.0% 40,000 20,000 -100.0% 0 -150.0% 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 国产Model3 国产ModelY 国产Model3环比 国产ModelY环比 表1特斯拉季度产销（辆） 交付量：辆 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 ModelS/X 14,724 16,1