期货研究 二〇 二2023年10月8日 三年度 黄金:长债利率快速上行,黄金破位下行 国泰君安期货 研报告导读: 究 白银:亦承压下跌 王蓉投资咨询从业资格号:Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱(联系人)从业资格号:F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑: 本周贵金属表现震荡,伦敦金下行-0.02%,伦敦银上行2.56%。金银比从前周的83.2回落至81.4,美国5年期TIPS上升至2.28%(10年期TIPS上升至2.07%)。 本周周四凌晨召开美国9月FOMC会议,会议上美联储继续释放鹰派信号,尽管今年利率水平依旧维持5.6%的预测,但是对2024年降息幅度砍半,仅预计降息2次。会议结束后美元、美债表现强势,贵金属小幅收跌。本次会议几乎没有任何能够限制美元继续上行的信号,短时来看将继续施压金银。但是从SEP来看,无论是就业数据和通胀数据的矛盾,还是经济预测和利率预测的矛盾,都显示出美联储给到的软着陆预期似乎过于乐观,市场也并没有为此买单,CME预测工具显示仍然于美联储点阵图有较大出入。2023年余下一个季度,交易矛盾将聚焦在“谁对谁错”上,依据就是部分核心数据的表现。整体来看,贵金属或无法有突出表现,但是价格重心仍将高位维稳。 本周观点及逻辑: 国庆假期期间,贵金属波动巨大,整体走势呈现破位下行状态,COMEX黄金累计下跌1.84%,最大跌幅超过3%,COMEX白银累计下跌4.69%,最大跌幅超过9%。金银比从前周的81.4上升至86.8,美国5年期TIPS上升至2.58%(10年期TIPS上升至2.47%)。 10年期美债收益率飙升至4.8%以上,显著施压贵金属,原因有以下:1.美国经济三季度整体超预期强劲,软着陆预期进一步计价,9月FOMC保持鹰派态度且2024年降息预期调降。同时,非农就业数据超预期强劲,新增就业人数超过33万人,进一步加强经济韧性预期。2.能源价格飙升抬升通胀风险溢价,美国政府面临关门危机抬升实际风险溢价。3.美债供给大量释放,且买兴不足,导致供需存在错配,价格下跌。预计节后金价将跳空低开,但因为周五夜间非农数据强势的情况下,黄金仍然守住1800以上的支撑位,预计进一步下冲的动能有所不足。我们认为内盘开盘低开走完假期间海外跌幅后,将保持低位维稳状态。后续我们仍然持有此前观点,黄金或许打出“黄金坑”,迎来一定的反弹机会。 (正文) 1.周度数据 表1:周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2312 5,775 -3.15% - - 白银T+D 5,785 -2.76% - - Comex白银2312 21.765 -2.79% - - 伦敦银现货 21.585 -2.65% - - 沪金2312 459.50 -2.33% - - 黄金T+D 446.04 -5.36% - - Comex黄金2312 1,847.0 -0.94% - - 伦敦金现货 1,832.5 -0.86% - - 【期货成交及持仓变动】 单位:手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2312 500,116 0 587,121 0 Comex白银2312 74,968 5733 108,937 -3956 沪金2312 138,516 474 195,595 0 Comex黄金2312 195,040 -11134 368,064 -2401 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓(单位:手) 13,585 13452 SLV白银ETF持仓(单位:吨) 14,003.13 253 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓(单位:手) 112,526 24566 SPDR黄金ETF持仓(单位:吨) 869.31 -4.3 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银(单位:千克) 1,214,992 -24172 - - Comex白银(单位:金衡盎司) 272,755,091 1496862 13.8% -0.76% 沪金(单位:千克) 2,607 0 - - Comex黄金(单位:金衡盎司) 20,817,367 -139289 49.3% -1.77% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 10 -14 24 黄金现货对期货主力价差 -13.46 0.83 -14.29 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银2312合约对2310合约价差 -37 -41 4.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 94.2 94.2 0.0 沪金2312合约对2310合约价差 -1.12 -1.56 0.44 沪金买6月抛12月跨期套利成本 5.94 6.06 -0.12 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -213 100 -313 黄金T+D对伦敦金的价差 8.54 15.43 -6.89 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 106.80 0.09% 美元兑人民币(CNY即期) 7.30 -0.09% 美元兑人民币(CNH即期) 7.32 -0.06% 欧元兑美元 1.05 0.01% 美元对日元 149.13 -0.34% 英镑兑美元 1.21 0.00% 注:成交量取一周日均成交量,持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起,上期所成交及持仓量均改为单边。注:沪银一手交易单位是15千克,COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司(折合约为155千克);沪金一手交易单位是1千克,COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司(折合约3.11千克)。注:沪银及沪金库存单位均为千克,COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源:国泰君安期货研究 2.参考图表 图1:本周伦敦现货黄金下行-2.72%,美债5年期TIPs上升至2.58%,前周五在2.28% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图1:本周VIX指数较前周五的17.2上升至17.45 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-04 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图3:本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图4:本周金价继续小幅收涨,全球负利率债券规模持续流出 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图5:从隐含利率来看,市场预期美联储全年不再加息 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图6:Libor-OIS利差显示,本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图7:FRA-OIS利差显示,离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图8:最新数据显示,本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源:美联储,国泰君安期货研究 图9:截至本周三,美联储资产负债表规模较前周环比减少19998百万美元 资料来源:美联储,国泰君安期货研究 图10:本周美德利差收窄图11:本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图12:本周欧元走弱,日元走弱图13:本周人民币兑美元下行,日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图14:9月新增就业33.4万人,小幅超出市场预期图15:8月失业率3.8%,劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 09-07 10-02 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 582 570 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图16:9月非农时薪同增小降,环增降低图17:0月美国非农每周工时同比小增 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图18:7月美国核心PCE同增大降,PCE同增亦降图19:8月美国零售销售同比走高,环比亦走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图20:8月原油均价回升,7月核心PCE同增小降图21:8月储蓄率走高,核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率(右轴,逆序)0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 07-11 08-08 09-05 10-02 10-11 11-08 12-05 13-02 13-11 14-08 15-05 16-02 16-11 17-08 18-05 19-02 19-11 20-08 21-05 22-02 22-11 23-08 07-11 08-08 09-05 10-02 10-11 11-08 12-05 13-02 13-11 14-08 15-05 16-02 16-11 17-08 18-05 19-02 19-11 20-08 21-05 22-02 22-11 23-08 00035 资料来源:Wind,国泰君安期