能源转型与碳中和专题报告：管窥成品油系列，中国成品油需求跟踪框架及长短期展望

中信期货研究|能源转型与碳中和专题报告 管窥成品油系列：中国成品油需求跟踪框架及长短期展望 2023-9-22 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 本篇报告建立了国内汽柴短中长期需求跟踪和预测体系。我们认为四季度汽油需求有望维持同比5%以上增长，柴油需求有望维持同比高增。长期来看，中国汽油消费量预计在2026年达峰，2045年将降至目前水平的一半以下。随着工业增速和占比下滑，中国柴油消费进入峰值平台期，但下滑周期相对汽油更和缓。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要：一、如何构建国内成品油需求跟踪指标？ 汽油需求短期受出行需求影响，中期与消费需求挂钩。汽油主要做为乘用车燃料使用，短期与出行需求和意愿关系密切。国内出行小高峰主要与节假日安排相关。中期来看，汽油消费弹性部分出行多是参与实物消费和服务消费，汽油表观消费和社会商品零售总额的相关性高达0.83。柴油需求短期受物流行业影响，中期与工业表现挂钩。短期国内柴油需求受物流运输行业直接影响。柴油消费结构中有一半以上的需求来自交通运输。中期国内柴油受工业直接+间接需求影响，同时还受到地产和基建助推。 二、宏观周期视角下，国内成品油需求如何？ 四季度汽油需求有望维持同比5%以上增长，年后或有回落。社会融资增速和工业企业利润影响消费进而指引汽油需求。汽油表观消费和工业企业利润的相关性高达0.71。当前实体经济融资需求和工业企业利润整体偏弱，汽油消费秋季仍有小高峰，四季度及明年初同环比或有回落。四季度柴油需求有望维持同比高增。中期指标来看，过去一年出口金额同比和工业增加值均出现先升后降的情况，柴油需求的同比高增有望延续至年底。当前工业企业的中长期贷款余额同比不断攀升，预计柴油需求有望在2024年中旬再次转好。 三、长期视角下，国内成品油需求如何变化？ 汽油需求预计2026年达峰达到1.56亿吨的峰值水平。随着新能源车替代速度加快，燃油经济性不断提升，以及其他交通方式替代，中国汽车保有量增速持续下滑，中国汽油消费量预计在2026年达峰，2045年将降至目前水平的一半以下，2060年车用汽油需求基本消失。工业增速放缓&替代燃料增长，柴油需求已进入峰值平台期。长期视角来看，工业增速和占比下滑带累柴油需求，当前中国柴油消费进入峰值平台期，新能源替代暂不及汽油，下滑周期相对和缓。 风险提示：宏观政策转向，海外经济衰退，新能源替代速度加快 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、如何构建国内成品油需求跟踪指标？5 1、汽油需求：短期受出行需求影响，中期与消费需求挂钩5 2、柴油需求：短期受物流行业影响，长期与工业表现挂钩7 二、宏观周期视角下，国内成品油需求如何？10 1、消费：四季度汽油需求同比小幅增长，年后或有回落10 2、工业：四季度柴油需求有望维持同比高增12 三、长期视角下，国内成品油需求如何变化？14 1、燃油车增速下滑，汽油需求预计2026年达峰14 2、工业增速放缓&替代燃料增长，柴油需求缓步收缩16 免责声明18 图目录 图1：中国成品油消费量5 图2：中国成品油消费结构5 图3：中国汽油消费结构6 图4：中国汽油表观需求6 图5：汽油表观消费季节性6 图6：北上广拥堵指数季节性6 图1：汽油销量与15城出行指数7 图2：汽油销量与一线城市地铁出行人数7 图3：商品零售与汽油表观消费7 图4：纺服零售与汽油表观消费累积同比7 图5：中国柴油消费结构8 图6：中国柴油表观需求8 图7：物流景气指数与柴油消费8 图8：全国社会物流总额与柴油消费累计同比8 图9：制造业PMI与柴油消费9 图10：制造业PMI新订单与柴油消费9 图11：房屋施工面积与柴油消费9 图12：房地产投资额与柴油消费9 图13：固定资产投资与柴油消费10 图14：基建投资与柴油消费10 图15：社会消费品零售额季节性10 图16：汽油消费季节性10 图17：居民信贷扩张、社会零售与汽油消费同比11 图18：工业企业利润、社会零售与汽油消费同比11 图19：宏观周期预测汽油需求逻辑11 图20：社会融资增速对汽油消费预测12 图21：工业企业利润对汽油消费预测12 图22：M2与工业增加值12 图23：SHIBOR与工业增加值12 图24：宏观周期预测柴油需求逻辑13 图25：柴油需求与工业、地产、出口、信贷周期13 图26：中期指标对柴油消费预测13 图27：长期指标对柴油消费预测13 图28：汽车销量与汽油表观消费14 图29：汽车保有量与汽油表观消费14 图30：中国乘用车销量及增速变化15 图31：新能源汽车销量及渗透率变化15 图32：单车耗油量变化15 图33：2021-2025年中国汽油需求量15 图34：乘用车保有量增速与汽油消费量增速16 图35：2060年前中国汽油需求量预测16 图36：2023年中国车用汽柴油替代燃料替代规模16 图37：LNG相对柴油价格经济性16 图38：工业增加值增速与柴油消费量增速17 图39：国内GDP增速及工业占GDP比重17 一、如何构建国内成品油需求跟踪指标？ 中国成品油市场日渐饱和，汽柴占比较大。中国成品油消费总量整体保持增长态势，仅2020年受疫情影响略有下滑。根据国家统计局公布的数据，2022 年国内成品油（汽、柴、煤）消费量为3.33亿吨，较2021年增加2%，CAGR5仅为0.68%，剔除疫情年份的影响，近十年消费增速持续下滑，表明我国成品油市场日渐饱和。从成品油消费结构来看，柴油为消费量最大的产品，占比超50%，汽油次之，占比约为40%。从变化趋势来看，2022年以前国内汽油、煤油消费占比逐步提升，柴油消费占比逐步降低，但是2022年由于国内疫情和隐形产量的影响，柴油产量大幅增加而航煤产量大幅减少。 图1：中国成品油消费量图2：中国成品油消费结构 万吨 35000 30000 中国汽柴煤表观消费年增速 25% 20% 万吨 35000 30000 汽油航煤柴油 25000 15% 25000 20000 15000 10000 5000 0 2004200620082010201220142016201820202022 10% 5% 0% -5% -10% 20000 15000 10000 5000 0 200420062008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 资料来源：国家统计局中信期货研究所资料来源：国家统计局中信期货研究所 1、汽油需求：短期受出行需求影响，中期与消费需求挂钩 汽油以出行需求为主，进入低速增长区间。2010年-2022年，国内汽油消费量的年均增速为6.38%，但近五年的年均增速仅为1.67%，表明汽油市场需求增长逐步放缓，需求接近达峰。在应用领域方面，交通运输、仓储和邮政业消费占比最大，持续稳定在40%以上，居民生活消费行业占比稳中有增，达到近30%。 图3：中国汽油消费结构图4：中国汽油表观需求 其他行业,农业 17.65% 生活消费,29.12% 工业 建筑业 批发、零售业和住宿、餐饮业 交通运输、仓储和邮政业,43.66% 万吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国:表观消费量:汽油年增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2002200520082011201420172020 资料来源：国家统计局中信期货研究所资料来源：国家统计局中信期货研究所 短期汽油消费量受到居民出行和客运的影响。汽油主要做为乘用车燃料使用，与出行需求关系密切。国内出行小高峰主要与节假日安排相关，如劳动节、国庆节时期会迎来汽油销量的备货和销售增量。中国汽油消费量的最低点一般出现在春节附近的2月，春季是年内出行第一个小高峰，第二个季节性高峰是 夏季7-10月份，此后进入消费量波动下行趋势。中国15城出行指数和一线地铁出行人数从序列相关角度看与汽油消费的的统计相关性一般，但其拐点变动的同步性却不低。 图5：汽油表观消费季节性图6：北上广拥堵指数季节性 万吨20192020202120222023 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 2019202020212022 123456789101112 1 1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W 资料来源：国家统计局中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图1：汽油销量与15城出行指数图2：汽油销量与一线城市地铁出行人数 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 万吨 中国15城出行指数（领先一周） 汽油：销量：中国：独立炼厂（右轴） 140 120 100 80 60 40 20 0 万人次 汽油：销量：中国：独立炼厂（右轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 一线城市地铁出行人数（领先一周） 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 资料来源：国家统计局Wind中信期货研究所资料来源：国家统计局Wind中信期货研究所 中期零售消费指引汽油需求趋势。汽油消费弹性部分出行多是参与实物消费和服务消费，消费趋势是汽油消费的良好指引之一。社会消费品零售总额主要反映实物商品消费，以及餐饮等少部分服务类消费。汽油表观消费和社会商品零售总额的相关性高达0.83，其中与商品零售的相关性高于餐饮收入。从限额以上批发和零售业零售额累积同比相关度来看，相关性较高的指标依次是纺织品类（0.72）、烟酒类（0.71）、化妆品类（0.67）和家具建材类（0.66）。 图3：商品零售与汽油表观消费图4：纺服零售与汽油表观消费累积同比 亿元中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月值 中国：表观消费量：汽油（右轴） 38000 33000 28000 23000 18000 13000 万吨 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比中国：汽油表观消费：累积同比 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2012/012014/012016/012018/012020/012022/012013/022015/022017/022019/022021/022023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 2、柴油需求：短期受物流行业影响，长期与工业表现挂钩 柴油以运输和工农需求为主。从消费结构来看，柴油消费主要涉及交通运输、仓储和邮政业，占比达到67%。其次是农业，占比达到10.5%，主要是农业机械的燃料使用。此外还有工业和建筑业，占比7.2%