2023年四季度策略报告（鸡蛋）：中秋旺季过后，蛋价还有机会吗？

中信期货研究|2023年四季度策略报告（鸡蛋） 中秋旺季过后，蛋价还有机会吗？ 报告要点 根据鸡蛋供应量增幅应不及存栏增幅的判断，双节后蛋价下滑空间 有限。往后看，需求仍有春节支撑，叠加饲料成本短期内快速下滑的可能不大，综 上，鸡蛋现货不宜过度悲观，下半年均价4.6-4.8元/斤可以期待。节奏上，考虑 到今年春节为阳历2月11日，春节较晚或导致蛋价次高峰时间后移（类2020年）， 次高峰阶段或将持续至1月中旬左右。 摘要：展望四季度鸡蛋市场，我们认为： 供给方面，今年四季度供应压力逐步进入兑现窗口，但鸡蛋增速不及蛋鸡存栏增速。在产蛋鸡存栏进一步抬升，大约同比+3.5%。但随着补栏增速的放缓，未来开产增量或呈现逐步递减的趋势。根据调研反馈，由于祖代鸡引种问题导致青年鸡品质折损，叠加今年春节疫情相对严重，导致产蛋率下滑。若考虑到死淘情况、产蛋率以及淘鸡日龄等一些更细节的指标，鸡蛋供应量增幅应不及存栏增幅。基于此，我们认为四季度并非市场预期那样悲观。 需求方面，四季度边际走弱，但仍有春节备货支撑。我们基于往年蛋价规律，并结合今年冷库蛋整体偏低，以及旅游、餐饮等消费高于往年的特征，预计最晚在9月中下旬，蛋价将步入回调通道。往后看，需求边际回落，随后进入春节备货时间段。今年春节为阳历2月11日，春节较晚或导致蛋价次高峰时间后移（类2020年），次 高峰阶段或将持续至1月中旬左右。 估值方面，当前无论是盈利水平，还是蛋料比价，均处于中性区间，目前行业蛋价并没有存在泡沫。目前成本已创历史新高，行业需要一定时间去适应高成本带来的高价时代，待行业慢慢适应后，蛋价中枢有望高位企稳。根据平均现金流盈利1元左 右的历史经验去看，若今年下半年成本维持在3.8元左右，下半年平均蛋价给出 4.6-4.8元的水平是可以期待的。 综合来看，今年四季度蛋价或呈现先跌后涨趋势。随着供应压力逐步进入兑现窗口以及备货旺季的结束，蛋价在中秋旺季之后有回落预期。但根据鸡蛋供应量增幅应不及存栏增幅的判断，蛋价下滑空间有限。往后看，需求仍有春节支撑，叠加饲料成本短期内快速下滑的可能不大，综上，鸡蛋现货不宜过度悲观。节奏上，考虑到今年春节为阳历2月11日，春节较晚或导致蛋价次高峰时间后移（类2020年），次高峰 阶段或将持续至1月中旬左右。 风险提示：禽流感、补栏超预期、消费不及预期。 2023-09-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、三季度鸡蛋市场回顾4 二、供应端分析5 （一）在产存栏：当前供应重心逐步抬升，但依旧偏低5 （二）鸡苗补栏：盈利中庸，未来补栏或呈中性水平6 （三）老鸡淘汰：目前延淘是养户的主要选择9 （四）后期产能走势预测10 三、需求端分析12 （一）餐饮内生动能回归，引领消费复苏12 （二）需求正处季节性旺季尾声，走货稳中偏强13 四、估值端分析16 五、四季度鸡蛋市场展望17 免责声明19 表目录 图表1：鸡蛋主产区平均价格（元/公斤）4 图表2：鸡蛋主力合约期价走势（元/500kg）4 图表3：主力合约基差走势（元/500kg）5 图表4：鸡蛋期差走势（元/500kg）5 图表5：在产存栏逐步增加（亿羽）6 图表6：在产存栏逐步增加（亿羽）6 图表7：今年春节蛋鸡养殖并未亏损（元/只）7 图表8：目前盈利水平中性（元/斤）7 图表9：鸡苗补栏情况（万羽）7 图表10：鸡苗补栏情况（万羽）7 图表11：全国主产区蛋鸡苗价格（元/羽）8 图表12：全国蛋鸡种蛋周度利用率（%）8 图表13：某上市种鸡企业鸡苗销量（万羽）9 图表14：某上市种鸡企业鸡苗销售收入/销量（元）9 图表15：120-450日龄蛋鸡月度存栏占比（%）9 图表16：450日龄以上待淘蛋鸡月度存栏占比（%）9 图表17：淘汰鸡出栏量（万只）10 图表18：淘汰鸡出栏量（万只）10 图表19：淘汰鸡日龄（天）10 图表20：淘汰鸡日龄（天）10 图表21：蛋鸡养殖生命周期11 图表22：蛋鸡总存栏测算趋势（亿羽）11 图表23：鸡蛋供应量测算趋势（只）11 图表24：餐饮收入:当月同比：逐步复苏（%）12 图表25：餐饮收入:当月值：逐步复苏（亿元）12 图表26：CPI价格：逐步走弱（%）13 图表27：消费量：持续迅速（%）13 图表28：鸡蛋消费结构：餐饮为辅（%）13 图表29：2018年-2023年中秋节前旺季价格复盘14 图表30：全国代表销区鸡蛋销量（吨）14 图表31：鸡蛋批发市场到货量（吨）14 图表32：流通环节库存（天）15 图表33：生产环节库存（天）15 图表34：2018年-2023年春节前旺季价格复盘15 图表35：在产蛋鸡存栏（亿羽）16 图表36：单斤鸡蛋饲料成本（元/斤）16 图表37：河北:邯郸:平均价:鸡蛋（元/斤）16 图表38：蛋料比价（河北）16 图表39：鸡蛋价格季节性（元/斤）17 图表40：鸡蛋上涨概率统计17 一、三季度鸡蛋市场回顾 在2023年6月27日发布的【中信期货农产品（鸡蛋）】蛋鸡产能整体不高，未来蛋价不宜悲观——2023年半年度策略报告中，我们指出“下半年蛋价呈现先跌后升走势。2023年下半年鸡蛋供给量先增后降，与季节性走势趋同，不同的是，今年补栏旺季同比略偏高，4-5月同比增速均超10%，但仍然不及2019年补栏天量。基于此，我们认为梅雨季受需求淡季拖累，蛋价阶段性走弱；出梅后至10月前蛋价季节性上涨，但涨幅存在一定压制。11月往后，供应边际回落，叠加需求受春节提振，鸡蛋现货不宜过度悲观。” 回看2023年三季度鸡蛋市场行情，国内鸡蛋价格走势与我们的判断方向上趋于一致，6-7月份，在梅雨季背景下，鸡蛋需求淡季，贸易商拿货谨慎，蛋价阶段性走弱，河北邯郸最低价于6月初跌至3.7元/斤，较前高点（4月中旬）下跌超过18%。出梅后，随着气温走高，供应端产蛋率下滑，叠加前期补栏鸡苗还没开产，供应处于最紧的状态，同时，梅雨季后鸡蛋需求逐步恢复，蛋价拐头向上。往后走，学校放假，全国开启疫情后第一个旅游旺季，餐饮旅游消费需求增速较快，走货量同期偏高，支撑蛋价不断上行。 我们在鸡蛋点评报告《当旺季碰上“歇伏”，蛋价上涨在即——点评报告20230718》提示过，以往旺季河北蛋价涨幅均在40%以上，切勿低估旺季对于蛋价的修复力度。截止9月15日，河北邯郸蛋价升至5.38元/斤，较前低点+45%。同日，在需求超预期坚挺、库存低位震荡、盘面深贴水背景下，盘面走出期现回归逻辑，以涨停收尾。随后中旬过后，备货进入尾声，蛋价回调。 具体对于蛋价走势背后的逻辑和节奏，我们在“鸡蛋知多少”系列会议、周报、季报、专题报告、调研报告中均有涉及，敬请回溯。 图表1：鸡蛋主产区平均价格（元/公斤）图表2：鸡蛋主力合约期价走势（元/500kg） 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1591317212529333741454953 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/3/102023/5/102023/7/102023/9/10 鸡蛋2401鸡蛋2403鸡蛋2309 20192020202120222023鸡蛋2310鸡蛋2312 数据来源：Wind农业部中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表3：主力合约基差走势（元/500kg）图表4：鸡蛋期差走势（元/500kg） 6500 5500 4500 3500 2500 3/84/85/86/87/88/89/8 基差（11合约）（右）JD2311.DCE 1500 1000 500 0 (500) 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 2023/62023/72023/8 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) 11-1JD2311.DCEJD2401.DCE 数据来源：Wind博亚和讯中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 二、供应端分析 对于2023年鸡蛋供给端的分析，我们主要从以下几个方面展开：1）从在产存栏看即期鸡蛋供应情况；2）从盈利情况看鸡苗补栏情况；3）从鸡苗价格以及种蛋利用率从旁验证补栏情况；4）从老鸡淘汰看存栏下降变化；5）未来存栏趋势判断。 （一）在产存栏：当前供应重心逐步抬升，但依旧偏低 在产蛋鸡存栏可大致上反映当前鸡蛋供应量。当前在产存栏虽环比有增，逐步兑现春季补栏，但依旧处于历史同期偏低水平，基于此，我们认为当前鸡蛋供应方面对于价格支撑仍在。若按照3-4月份补栏的情况推算来看，7-8 月份在产存栏增量应该快于目前实际情况，这一定程度上说明我们6月调研报告《【中信期货农业（鸡蛋）】2023夏季河北鸡蛋调研（上）：北方补栏数量存疑，远月行情或已兑现——专题报告20230607》中，提高的利多点正在逐一兑现，详情请见报告。 根据卓创咨询数据，8月，中国在产蛋鸡月度存栏量11.96亿只，较上月变化0.76%，同比变化0.08%。根据钢联数据，8月，中国在产蛋鸡月度存栏量11.39亿只，较上月变化0.98%，同比变化-0.62%。 往后看，我们需要着重关注补栏情况和淘汰情况，以及生产效率情况，以更好的预判和修正未来的在产存栏变化。 图表5：在产存栏逐步增加（亿羽）图表6：在产存栏逐步增加（亿羽） 14.0 13.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.0 10.0 123456789101112 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 123456789101112 201620172018201920192020202120222023 2020202120222023 数据来源：卓创咨询中信期货研究所数据来源：Mysteel中信期货研究所 （二）鸡苗补栏：盈利中庸，未来补栏或呈中性水平 蛋价周期背后是利润周期。天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往。根据前期的复盘，我们发现，除了极端禽流感等疫病因素以及环保政策调节等外力因素外，蛋鸡存栏主要受到利润驱动。 “鸡蛋周期”出现的原因，就是“养殖利润→蛋鸡补栏→鸡蛋价格”的传导。在“养殖利润→蛋鸡补栏”的传导方面，对于养殖户而言，养殖利润的高低决定是否补栏蛋鸡苗以及补栏量的多少。养殖利润高时，养殖户会补栏蛋鸡苗；在养殖利润低时，养殖户会减少补栏蛋鸡苗。 今年以来，在低存栏的大背景下，蛋价持续在偏高水平，导致上半年2-4月份盈利持续偏高。根据Wind数据，往年春节前后蛋鸡养殖均有亏损，而今年一反常态，2022年实现全年无亏损，也给2023年带来了开门红。根据卓