国内滑动轴承领头羊，应用拓展构筑第二成长曲线

滑动轴承头部企业，发展空间较大，未来业绩具备弹性 公司是国内滑动轴承头部企业，技术实力雄厚。公司在下游工程机械市场经营稳健，有望通过国产替代逐步提高汽车市占率。新能源汽车、机器人与风电市场有望为公司带来增量空间 。我们预测公司2023-2025年实现归母净利润2.50/3.18/3.96亿元，EPS为0.84/1.07/1.32元/股，当前股价对应PE为23.3/18.3/14.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 滑动轴承下游市场景气度有望回升，国产化给予公司市占率提升机会 工程机械业务：国外市场率先恢复，卡特彼勒与小松营收已从2020年年中增长至今，截至2023年5月地方政府专项债年内发行累计达2.34万亿元，达到全年计划的61.59%，国内工程机械市场有望在政策支持下逐渐恢复。汽车业务：公司汽车轴承产品成熟，与特斯拉合作紧密。2021年全球汽车自润滑轴承市场规模达163.3亿元，公司市占率仅2.23%，具有较大成长空间。机器人业务：公司有望为特斯拉机器人关节供应滑动轴承，我们预计2030年市场空间达85.4亿元。 滚珠丝杠与滚柱丝杠技术储备有望开启公司第二成长曲线 公司参股子公司滁州华纳滚珠丝杠年产量达50万套，产值约1.5亿元，并通过募投项目进一步扩充产能。公司拥有行星滚柱丝杠相关技术储备，其用于机器人线性关节，技术壁垒较高。我们预计2030年机器人滚珠丝杠与行星滚柱丝杠市场空间将达到165.2亿元，公司为潜在受益方。 风电“以滑替滚”趋势明确，公司积极布局迎接增量市场 风电大型化趋势与降低成本需求推动“以滑替滚”，目前滑动轴承替代风力发电电机齿轮箱轴承确定性渐强，2025年有望为公司带来36.9亿元增量市场。公司已通过募投项目布局年产1.3万套风力发电自润滑轴承项目，预计2023年即可获取批量订单并对业绩做出贡献。 风险提示：（1）工程机械需求修复不及预期；（2）汽车产销不及预期；（3）原材料价格上涨；（4）募投项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标 1、国内自润滑轴承头部厂商，多年经营稳健 1.1、自润滑轴承业务成熟，产品应用范围广 长盛轴承主要从事自润滑轴承和高性能聚合物产品业务，拥有省级研究院、省级创新团队，具备较强的自主创新能力。截止到2022年12月底公司已获得有效授权专利80余项，其中国际发明专利6项、国内发明专利19项；公司复合材料自润滑关键技术及产业化获得浙江省2018年科技进步三等奖。公司是行业标准的主要制定者之一，主持或参与制定国家标准24项并已发布实施，被评为国家高新技术企业。 公司多年深耕自润滑轴承市场，产品规格多达上万种，广泛应用于工程机械、汽车、能源、港口机械、塑料机械、农业机械等行业。1995年公司成立，1997年开发固体镶嵌自润滑轴承，从此开启海外市场；2008年公司成立省级自润滑材料研发中心，研发实力进一步提升；2010年长盛技术成立，公司推出高性能树脂斜盘用于空调压缩机；2013年公司为上海中心大厦、新加坡国家体育馆等重大工程提供建筑用自润滑轴承；2015年公司成功研发核电专用自润滑轴承（2016年通过鉴定达到国际先进水平）。目前公司正致力于成为滑动轴承技术全球战略伙伴。 图1：公司多年深耕自润滑轴承产品，产品下游应用广泛 公司核心产品为自润滑轴承，型号数量多，可适应多样化的下游需求。公司产品根据材料和生产工艺的不同，分为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承（平面滑动轴承）、铜基边界润滑卷制轴承、非金属自润滑轴承（纤维缠绕轴承、工程塑料轴承、粉末冶金轴承）、其他轴承（如关节轴承等）、低摩擦副部件及高性能聚合物产品，涉及的产品规格上万种。公司轴承产品型号数量多，可以满足多样化的下游应用需求。 表1：公司核心产品为自润滑轴承 1.2、营收多年保持增长，原材料价格波动影响利润 公司营收保持增长势头，2021年与2022年归母净利润受到原材料价格上升以及公允价值损益影响，增速有所下滑。2019至2022年公司营收保持增长态势，CAGR达21.3%。2021年受到原材料价格上升影响，当年利润增速有所下滑；2022年公司全额计提成都岑宏佾份额产生的公允价值损失拖累利润，扣除非经常损益后公司利润实际增长良好（+36.67%）。 图2：公司2021至2022年归母净利润增速受到一定影响 自润滑轴承为公司主要收入来源，多年营收占比超过80%，2022年公司自润滑轴承收入占总营收81.37%。公司自润滑轴承产品主要包括金属塑料聚合物自润滑轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、非金属自润滑轴承以及铜基边界润滑卷制轴承，合计占总营收之比常年超90%。2021年以来公司高性能聚合物等业务逐渐拓展，低摩擦副部件等工程机械部件与金属材料业务收入占比逐渐提高，因此自润滑轴承业务占比略有下降，但占总营收之比仍超80%，为公司的核心业务。 2022年公司轴承产品毛利率有所改善。公司产品成本中铜的价值量最大，2021年由于铜价高企叠加下游相关行业需求波动、疫情持续反复等多种因素共同作用，公司产品毛利率受到一定影响。2022年公司积极通过调价等方式将成本向下游传导，同时铜价有所回落，因此产品毛利率呈现回升状态。 图3：自润滑轴承为公司主要收入来源 图4：2022年公司轴承产品毛利率有所改善 铜材在公司产品成本中占比较高，公司毛利率与铜价具有高相关性，预计未来公司利润率有望随着铜价下降逐渐回升。铜材在公司产品成本中占比高，2017年上半年公司采购铜粉+铜卷（板）共4463.27万元，占原材料采购额比例达37.30%。2020至2021年国内铜价显著上升，直接影响公司综合毛利率，2021年公司毛利率仅为27.66%，同比下降8.16pct，受此影响2021年净利率为9.43%，同比下降6.38pct。 目前国内铜价已逐渐趋稳，公司未来有望通过下游调价等方式逐渐恢复利润率。 图5：铜材在公司产品成本中占比较高 图6：公司盈利能力与铜价相关性较高 公司整体经营较为平稳，费用率略有下降趋势。2018-2022年公司期间费用率从16.49%下降至15.31%，下降1.18pct，其中销售费用率改善较大，下降1.75pct，管理费用率、财务费用率与研发费用率相对保持稳定，分别上升0.21pct、0.16pct、0.20pct。 公司销售费用率下降主要原因在于2020年起原计入销售费用的履约成本运输费用分类至营业成本。综合来看公司费用率较为稳定，未产生较大变化。 图7：公司费用率平稳，略有下降趋势 1.3、公司高管技术背景雄厚，股权激励措施有效 公司股权较集中，实际控制人管理经验丰富，核心技术人员技术背景雄厚。公司核心技术人员为孙志华、陆晓林和陆忠泉，其包括董事长孙志华在内在自润滑轴承行业具有丰富的从业经验：董事长孙志华为高级工程师，截至2023年一季度掌握公司31.96%股权，对公司业务结构了解深入，具备丰富管理经验，于1989年开始在无油轴承领域工作，伴随行业发展34年，目前兼任全国滑动轴承标准化技术委员会自润滑轴承分技术委员会副主任委员、全国滑动轴承标准化技术委员会委员、全国内燃机委员会轴瓦分会理事。 图8：公司股权较集中（截至2023年一季度） 公司股权激励目标设置有效。2022年6月长盛轴承审议通过了2022年限制性股票激励计划，预计授予股票数量不超过53.32万股，占公司股本总额的0.18%，授予目标为公司行政级别为科长以上的中层管理人员、核心技术骨干和业务骨干共20人，业绩考核目标为公司2022/2023/2024年营业收入不低于10/12.5/15.6亿元。公司激励目标设置得当，激励措施有效，预计将有效促进公司中高层员工工作积极性，有利于将其工作目标与公司发展目标绑定。 表2：公司股权激励目标为2022/2023/2024年营业收入不低于10/12.5/15.6亿元 2、公司自润滑产品应用广泛，国产替代空间较大 2.1、滑动轴承渗透率逐年上升，国际市场由外国厂商主导 轴承是用于确定运动体与其他零件相对运动位置，起支承或导向作用的零部件。 按轴承工作的摩擦性质不同可分为滑动轴承（滑动摩擦轴承）和滚动轴承（滚动摩擦轴承）两大类。自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承。 图9：轴承主要分为滑动轴承与滚动轴承 不同类型的轴承具有不同的适用场合，不能够完全相互替代，自润滑轴承（部分含油轴承除外）适用于极端温度、真空、高空、腐蚀性高等无法加油或难加油情况。自润滑轴承具有如下优点： （1）结构简单、质量轻、耐磨性能好、使用寿命长，不仅能简化机械的设计和结构，降低成本，还可提高机械性能和可靠性，延长使用寿命； （2）无需额外供油装置，节省供油装置的费用、组装费用及耗时，大幅降低制造成本； （3）免加油或少加油，大幅降低润滑油的使用量与设备的维护保养费，也免除了因供油不足造成的风险； （4）运行平稳、噪音低，无需废油回收处理，有利于环境保护和工作环境的改善； （5）有适量的弹塑性，能将应力分布在较宽的接触面上，提高轴承的承载能力； （6）静动摩擦系数相近，能消除低速下的爬行，从而保证机械的工作精度； （7）运转过程中能形成固体转移膜，保护磨轴，无咬轴现象； （8）对磨轴的硬度要求低，未经调质处理的轴均可使用，降低了配套零件的加工难度。 表3：不同轴承特性不同，适用于不同场合 欧美轴承厂商技术、规模优势明显，国内滑动轴承产业方兴未艾。欧美等国家自润滑轴承行业起步较早，在技术和规模上较国内企业更具优势，对于自润滑材料机理和应用领域研究方面较为深入。目前国内自润滑轴承行业初具规模。长盛轴承等企业的竞争优势逐渐显现，已具备一定与国外企业竞争的实力。 表4：自润滑轴承行业欧美企业实力较强 2021年全球滑动轴承市场规模达154亿美元，其中自润滑轴承市场规模达332亿元（人民币），国外企业市场份额较高。2021年全球滑动轴承市场规模达154亿美元，同比增长9.2%。QY Reasearch数据显示2021年全球自润滑轴承市场规模约为332亿元，预计2028年将达到508亿元，2022-2028CAGR达6.2%。目前全球自润滑轴承市场国外企业占主导，国内企业市占率仍然较低，长盛轴承、双飞股份的市占率仅有3%、2.7%，国产替代空间较大。 国内滑动轴承渗透率发展落后于全球水平，未来成长空间大。滑动轴承渗透率趋势向上，2020年全球滑动轴承渗透率已达到11.88%，较2016年提升2.98pct，国内滑动轴承渗透率低于全球水平，2020年渗透率仅为7.11%，较2016年提升1.97pct。 鉴于滑动轴承在工业领域应用的广泛性，国内滑动轴承渗透率未来有望持续提高。 图10：国外自润滑轴承企业市场份额较高（2021年） 图11：国内滑动轴承渗透率低于全球水平 工程机械与新能源汽车领域为公司产品重要应用领域，未来有望逐渐实现国产替代。国内自润滑轴承企业由于起步较晚，市场份额较小。未来随着国内公司技术进步以及客户开拓，未来有望持续实现国产替代，提高自身市场份额。 2.2、国内工程机械市场有望触底回升 工程机械是公司产品的重要应用领域。工程机械指为城乡建设、铁路、公路、港口码头、农田水利、电力、冶金、矿山等各项基本建设工程服务的机械，是装备制造的一个重要子类，主要有挖掘机械、装载机、推土机、起重机械、铲土运输机械、压实机械等。公司开发的耐冲击、耐粉尘、高强度自润滑轴承，不但解决了润滑的问题同时降低了噪音延长了使用寿命，适用于在恶劣的矿场、野外作业的设备。 图12：工程机械为公司产品重要应用领域 公司产品广泛应用于工程机械之中，在市场中具备较强竞争力。公司高性能轴承被广泛运用在工程机械之中，挖掘机、铺路机、分类机、混凝土机到叉车等运输设备中均对公司产品存在需求。公司轴承设计可以满足不断增高的要求，以获得更好的输出、更