9月流动性观察：年内第二次降准，多措并举护航季末资金面

新华社中国经济信息社2023年10月7日 作者：刁倩蔡翔宇 电话：13488659604 邮箱：diaoqian@xinhua.org 9月流动性观察：年内第二次降准，多措并举护航季末资金面 9月份，多因素扰动致资金面偏紧，随着中旬降准+MLF超额续作等多措并举，央行适时补充流动性护航季末资金面。截至9月30日，央行在公开市场上实现净投放6740亿元。9月资金面主要受地方专项债发行加速、信贷投放加快、月末季末等因素影响，随着季节性因素消散以及地方债剩余额度有限，预估10月份流动性压力有所减缓。 编辑：杜少军 审核：张骐 9月资金利率整体走势较为平稳，临近季末资金利率有所走高。截至9月28日，DR007加权平均利率报2.24，为一个月来最高。9月15日，1年期MLF操作利率与上个月持平为2.50%；9月LPR也保持不变符合市场预期，四季度或存下行空间。从月度利率水平看，9月月度利率有所上行，稍高于政策利率1.80%。整体来看，在央行宽松呵护下，10月资金利率或维持紧平衡。 官方网站：www.cnfic.com 客服热线：400-6123115 9月25日，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会在北京召开。会议指出，要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。 请参阅本报告最末重要声明 1/6 目录 一、流动性投放：“降准+续作MLF”多措并举，适时补水熨平资金面扰动.3 二、资金利率走势：季末资金面稍有转紧，资金利率有所走高4 三、货币政策展望：继续实施稳健货币政策，加强逆周期调节和政策储备5 图表目录 图表1：2023年9月公开市场操作情况3 图表2：近六个月以来资金利率走势4 图表3：DR007月度均值与公开市场7天操作利率5 9月流动性观察：年内第二次降准，多措并举护航季末资金面 9月份，多因素扰动致资金面偏紧，随着中旬“降准+MLF超额续作”等多措并举，央行适时补充流动性护航季末资金面。随着季节性因素消散以及地方债剩余额度有限，预估10月份流动性压力有所减缓。整体来看，在央行宽松呵护下，10月资金利率或维持紧平衡。 一、流动性投放：“降准+续作MLF”多措并举，适时补水熨平资金面扰动 9月份，多因素扰动致资金面偏紧，随着中旬“降准+MLF超额续作”等多措并举，央行适时补充流动性护航季末资金面。9月初，市场资金面重回宽松，央行公开市场操作适时缩量。由于9月存在较多流动性回笼，上旬资金面罕见吃紧。9月7日，央行从净回笼转为净投放资金，连续四个操作日在公开市场进行大额逆回购操作。9月14日，央行发布消息，决定自15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。15日，央行开展5910亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.50%，维持不变。9月降准叠加超额续做MLF操作，释放出逆周期调节加码信号，有利于缓解资金面趋紧状况，补充流动性。同时，央行从15日起增加14天期逆回购操作，呵护季末资金面。截至9月30日，央行在公开市场上实现净投放6740亿元。 图表1：2023年9月公开市场操作情况 来源：中国人民银行，新华财经研报中心整理 9月资金面主要受地方专项债发行加速、信贷投放加快、月末季末等因素影响，扰动加大。9月资金面的影响因素主要是来自于：一是9月初流动性回笼额度较大，对资金面带来一定扰动。9月1日-10日，央行逆回购回笼有16290亿元，考虑到投放8530亿元，月初实现净回笼7760亿元。二是9月地方债发行提速叠加信贷投放加快，大行融出资金提升幅度有限。9月预估地方债发行为7700 亿元规模，发行进度约87%，剩余的将在10月发完。同时，随着此前降准以及存量贷款利率调整，预计9月下半月信贷将逐步发力，下旬进入贷款集中冲量期。三是税期缴准以及季末跨节资金需求，对资金面有一定扰动。9月18日到19日税期缴款可能会引起资金面变化。同时，9月底连接中秋、国庆假期，面对季末月末考核及节假日资金需求，金融机构跨节资金需求较大。 未来资金面影响因素主要在三方面：一是10月新增专项债的剩余额度有限、国债供给进一步放量的概率也不高，或减缓资金需求压力。二是MLF到期量适中，对资金面形展望10月流动性，资金面压力或有所减小成的压力可控。10月MLF到期5000亿元，但预估央行将加量续作以保持流动性合理充裕。三是信贷增速或较缓，金融机构资金面压力或减小。10月为传统的信贷小月，对资金面带来的压力预计减轻。此外，其他影响流动性的因素还包括货币发行、缴准压力和外汇占款，对流动性影响均可控。 二、资金利率走势：季末资金面稍有转紧，资金利率有所走高 9月资金利率整体走势较为平稳，临近季末资金利率有所走高。9月初资金利率有所回落。随着回笼流动性增大，月初资金利率有所收敛。在9月中旬降准、MLF续作后，资金面逐渐缓和。受税期、地方债发行以及信贷投放加快等因素影响，资金面逐渐趋紧。截至9月19日收盘，DR007加权平均利率报1.9799%。该利率已连续多日维持在政策利率1.8%之上。临近月末季末，资金面利空因素正在逐渐显现。截至9月28日，DR007加权平均利率报2.24，为一个月来最高；R007加权平均利率报2.57，为三个月以来最高。 图表2：近六个月以来资金利率走势 来源：新华财经 9月15日，1年期MLF操作利率为2.50%，与上个月保持一致；9月LPR也保持不变符合市场预期， 四季度或存下行空间。9月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。目前，银行缺乏继续下调LPR报价加点的动力和空间，银行市场化负债成本上行，净息差已降至历史最低水平。此外，房地产相关政策引导居民房贷利率下调，无须5年期以上LPR报价先行下调。分析人士表示，当前政策空间较大，未来若需要稳增长、稳楼市政策进一步发力，MLF利率还有下调空间，或带动LPR进一步下调，以继续提振居民购房需求，激发投资和消费动能。而保持净息差基本稳定，或将主要依靠合理下调存款利率等方式解决。 图表3：DR007月度均值与公开市场7天操作利率 来源：新华财经研报中心整理 从月度利率水平看，9月利率有所上行，稍高于调降后的政策利率1.80%。DR007的9月月度利率报1.97%，较上月平均利率1.85%上行0.12个百分点。9月平均利率上行主要受地方债发行、季末月末等季节性因素影响，在跨过9月末后，预估后续资金利率将有所回落。整体来看，在央行宽松呵护下，10月资金利率或维持紧平衡，较9月进一步收敛的可能不大，跨季后DR007有望小幅下行至政策利率附近。 三、货币政策展望：继续实施稳健货币政策，加强逆周期调节和政策储备 9月25日，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会在北京召开。会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体 经济提供更有力支持。 9月15日降准0.25个百分点，货币政策接续发力稳增长。9月14日，中国人民银行宣布，决定于 9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这是继降息、优化房地产金融政策后，央行年内二度全面降准，彰显出货币政策推动经济持续恢复、回升向好的坚定决心。总的来看，今年两次降息、两次降准的政策效果将脉冲式持续释放。分析指出，本次降准将释放中长期流动性超5000亿元，通过补充长期流动性有效激励金融机构增加对实体经济的资金投入，预计宏观指标将呈现更多积极变化，经济稳步回升的可持续性进一步提升。 稳健的货币政策精准有力，货币信贷政策成效初步显现。9月20日，央行货币政策司司长邹澜在新闻发布会上表示，今年以来，人民银行全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，有力有效应对国内外风险挑战，巩固经济回升向好态势。总量上，保持流动性和货币信贷处于合理水平。结构上，精准滴灌强化重点领域支持。价格上，以我为主做好内外均衡。货币信贷政策成效初步显现。一是经济物价平稳。二是融资总量足够。三是贷款结构优化。四是利率汇率平衡。 加强逆周期调节和政策储备，引导实体经济融资成本稳中有降。邹澜表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性。抓好“金融16条”落实，加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持。继续实施好存续的结构性工具，进一步落实好到期工具的延续和展期。引导实体经济融资成本稳中有降，推动银行积极调整存量房贷利率。用好各项调控储备工具调节外汇市场供求，坚决防范汇率超调风险。指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。 重要声明 新华财经研报由新华社中国经济信息社发布。报告依据国际和行业通行准则由新华社经济分析师采集撰写或编发，仅反映作者的观点、见解及分析方法，尽可能保证信息的可靠、准确和完整，不对外公开发布，仅供接收客户参考。未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用。