金融高频数据周报：如何看待国债收益率上行

如何看待国债收益率上行 核心观点： --金融高频数据周报（2023年9月25日-9月28日） 分析师 本周热点与思考：9月28日，10年期中债国债到期收益率收于2.6751%，中债国开债到期收益率收于2.7400%，国债期限利差较上周扩大3BP。我们认为近期长债利率上行，主要是由于两个因素：1、跨季流动性季节性紧张，货币市场利率上行；2、国债发行量加大。随着跨季后资金紧张得到缓解，货币市场利率预计将回归政策利率，目前国内的经济基本面并不支持2.7%的位置，10年期国债收益率与政策利率利差为20BP，处于历史较高水平，跨季后长债收益率预计逐步回落。 分析1：本周跨季流动性季节性紧张，货币市场利率上行，推动国债收益率上行。DR007上行4BP至2.24%，Shibor007上行20BP至2.20%，GC007上行48BP至3.87%。 央行呵护季末流动性，公开市场净投放11570亿元。 分析2：国债发行量大增，推动国债收益率上行。根据最新公布数据计算，9月国债发行超预期，发行量约12023亿元，净融资额约8000亿元，发行进度加快。 分析3：国内经济基本面并不能支撑2.7%的长债利率。近期国债收益率上行更多是受到季末流动性紧张和发行量两个因素的扰动，国内经济的修复斜率并不能支撑目前2.7%的位置，预计跨季后10年期国债到期收益率逐步回落。 9月社融数据预测：国债发行超预期、信贷超预期两个因素共同推动，9月新增社融在3.7-3.8万亿，社融存量增速继续上行至9.1%-9.2%。 因素1：9月政府债券净融资额约9500亿，其中地方政府债发行不及预期，净融资约1500亿；国债发行超预期，净融资约8000亿。根据最新公布数据计算，9月地 方新增专项债发行约3569亿元，低于此前我们按照9月发行完毕测算的7000亿规模。国债发行节奏前移，进度达到74.96%，远高于过去五年均值（63%），市场预期有可能是由于中央财政逆周期发力全年中央财政赤字将高于年初预算，也有可能是为四季度化债发行特殊再融资债券，或者推出长期建设国债提前做准备。 因素2：9月新增人民币贷款通常季节性上升，近期央行多次强调金融机构加大信贷投放，金融高频数据显示9月融资需求可能回暖，在此背景下预计9月新增信贷超预期，约2.5-2.6万亿。8月18日央行在联合会议指出，“主要金融机构要主动 担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”9月20日，央行在国务院例行吹风会强调“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性” 本周观察（9月25日-28日）：美元指数上行，非美货币承压。人民币汇率保持不变，现阶段压力主要来自于美元走强。 银行间质押式回购日均成交量快速回落：从上周的6.9万亿回落至5.7万亿。1年期FR007本周小幅下行至2.0180%。 同业存单发行利率基本持平。截止9月28日，国有银行一年期同业存单发行利率2.44%，股份制银行为2.40%。 美元指数上行、非美货币承压：本周美元指数保持强势继续上行0.5%至106.1。人民币汇率较上周保持不变收于7.3002。非美货币均呈现贬值，欧元-1.01%，日元 -0.62%、英镑-0.27%、加元-0.01%、澳元-0.75%。 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.地方政府债务的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长 宏观研究 2023年9月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 资金日历 9月 周日 周一 周二 周三 周四 周五 周六 24同业存单：到期84亿 25缴准日地方债：到期915亿，发行451亿政府债券缴款：4084亿逆回购：到期1840亿，投放3190亿，净投放1350亿同业存单：到期1279亿，发行1782亿 26财政集中支出地方债：到期46亿，发行440亿政府债券缴款：451亿同业存单：到期1038亿，发行0.5亿逆回购：到期2080亿，投放3780，净投放1700亿 27财政集中支出地方债：到期51亿，发行491亿政府债券缴款：440亿逆回购：到期2050亿，投放6170亿，净投放4120亿央行票据互换3个月：到期50亿同业存单：到期708亿 28财政集中支出地方债：到期944亿，发行646亿政府债券缴款：487亿同业存单：到期1672亿逆回购：到期1690亿，投放6090亿，净投放4400亿 29中秋节地方债：到期79亿同业存单：到期81亿 30PMI数据公布同业存单：到期177亿 10月 周日 周一 周二 周三 周四 周五 周六 1国庆节 2 3 4 5国债：到期200亿 6 7缴准日逆回购：到期8250亿， 8地方债：到期24亿 9地方债：到期2亿，发行919亿政府债券缴款645亿逆回购：到期3190亿 10地方债：到期10亿，发行396亿政府债券缴款926亿逆回购：到期3780亿 11地方债：到期276亿，政府债券缴款396亿逆回购：到期4170亿， 12国债：到期201亿地方债：到期153亿逆回购：到期5080亿，同业存单：到期1386亿 13地方债：到期51亿同业存单：到期1693亿CPI数据公布PPI数据公布 14地方债：到期12亿 15 16缴准日国债：到期300亿 17MLF到期：5000亿地方债：到期199亿同业存单：到期1910亿 18国债：到期1734亿地方债：到期34亿同业存单：到期1820亿GDP数据公布规模以上工业数据公布固定投资数据公布社零消费数据公布 19地方债：到期365亿同业存单：到期1293亿 20LPR报价日同业存单：到期2849亿 21国债：到期3194亿地方债：到期121亿 22地方债：到期50亿 23缴税截止日、银行走款日国债：到期651亿地方债：到期26亿 24银行走款日同业存单：到期1350亿 25缴准日、银行走款日国债：1923亿地方债：到期262亿 26地方债：到期157亿欧洲央行利率决议 27财政集中支出同业存单：到期1222亿 28地方债：到期29亿 29地方债：到期20亿 30财政集中支出国债：到期301亿 31财政集中支出地方债：到期155亿同业存单：到期1030亿PMI数据公布 资料来源：Wind，Qeubee，中国银河证券研究院 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：央行公开市场逆回购操作公开市场净投放11570亿元（亿元）图5：10月MLF到期量5000亿元（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：银行间质押式回购日均成交量缩减至约5.74万亿（亿元）图7：7天逆回购规模本周合计3010亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：DR007冲高至2.2358%（%）图9：SHIBOR007上行至2.1950% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：DR007与DR001利差下降图11：SHIBOR007与隔夜利差下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：上证所国债回购利率上行图13：信用利差连续两个月收窄 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：R001和DR001利差缩小至5BP图15：R007和DR007利差上升至33BP（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：同业存单发行利率图17：10年期国债收益率与MLF利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：国债收益率利差扩大，处于历史较低水平（%）图19：10年期国债收益率与DR007利差回落至44BP 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：1年期FR007利率与10年国债收益率利差基本持平，66BP图21：一年期FR007小幅下行至2.02% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：美元走强，上升至106.1图23：非美货币大多贬值（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图24：花旗经济意外指数差值继续收窄图25：本周四人民币汇率收盘价偏离中间价1.68% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）3 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）3 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）3 图4：央行公开市场逆回购操作公开市场净投放11570亿元（亿元）4 图5：10月MLF到期量5000亿元（亿元）4 图6：银行间质押式回购日均成交量缩减至约5.74万亿（亿元）4 图7：7天逆回购规模本周合计3010亿（亿元）4 图8：DR007冲高至2.2358%（%）4 图9：SHIBOR007上行至2.1950%4 图10：DR007与DR001利差下降5 图11：SHIBOR007与隔夜利差下降5 图12：上证所国债回购利率上行5 图13：信用利差连续两个月收窄5 图14：R001和DR001利差缩小至5BP5 图15：R007和DR007利差上升至33BP（%）5 图16：同业存单发行利率6 图17：10年期国债收益率与MLF利率6 图18：国债收益率利差扩大，处于历史较低水平（%）6 图19：10年期国债收益率与DR007利差回落至44BP6 图20：1年期FR007利率与10年国债收益率利差基本持平，66BP6 图21：一年期FR007小幅下行至2.02%6 图22：美元走强，上升至106.17 图23：非美货币大多贬值（%）7 图24：花旗经济意外指数差值继续收窄7 图25：本周四人民币汇率收盘价偏离中间价1.68%7 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 章俊中国银河证券首席经济学家。 许冬石宏观经济分析师。英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究院，新财富宏观团队成员，重点关注数据分析和预测。2014年第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐宏观经济分析师。厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。重点关注国内宏观经济研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体