分析报告

市場新聞及更新 日期:2023/09/29 同程旅行(00780.HK) 簡介 同程藝龍於2018年3月由同程網絡和藝龍旅游網合並成立,同年11月赴港上市。2020年推出全新服務品牌「同程旅行」，2021年正式更名為「同程旅行」。同程旅行是中國在線旅游業市場領導者之一，提供全面的旅游產品及服務，致力於打造在線旅行一站式平台，業務包括交通票務、住宿預訂、景點門票服務及各種配套增值旅游產品及服務。集團前兩大股東分別為騰訊(00700.HK)和攜 目標價格HKD2352週最高價HKD20.40 52週最低價HKD11.62 行業酒店、餐飲及休閒 股票代碼00780 主要股東騰訊控股有限公 司 程集團-S(09961.HK)，持續向同程旅行提供流量和旅游資源支持。2022年同程旅行實現營收65.85億人民幣(元，下同)，在OTA(OnlineTravelAgency，在線旅游)行業中，以14%的市場份額位於第三。 行業背景 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 今年第二季度，全國鐵路和民航運送旅客量分別恢復至2019年同期的107%和96%。根據國家信息局統計顯示，今年第一季度國內旅游總人次為12.16億，同比增加46.5%；全國民航完成旅客運輸量1.3億人次，同比增加68.9%；全國水路客運量為5,118萬人次，同比增加93.3%。今年第一季度，全國民航和鐵路發送旅客均有較大恢復，同比分別增長69.7%和67.7%，分別恢復至2019年同期的80.1%和92.5%。疫情前，機票和火車票的在線滲透率約為80%至90%，而住宿業在線滲透率僅約25%。三年疫情過後，在線交通的滲透率下調至80%左右，住宿線上滲透率從25%提升至35%，但仍遠低於在線交通的滲透率。隨著疫情常態化後，市場看好隨著酒店業快速恢復，在線交通和住宿滲透率都可以提升至新的高度。2022年，四大頭部企業佔據OTA的市場份額高達86%，其中攜程集團-S(09961.HK)、美團-W(03690.HK)、同程旅行、去哪兒各自的市場份 同程旅行收益率VS恒指 收益區間同程旅行恒指 7天 -2.88% -1.60% 30天 -9.26% -6.01% 90天 2.93% -8.16% 180天 -1.29% -14.84% 年初至今-10.22%-12.17% 額分別為36%、21%、15%和14%。OTA市場前三分別為攜程集團-S(09961.HK)、 美團-W(03690.HK)和同程旅行。三大龍頭目標客戶不同,攜程集團- S(09961.HK)主要針對高端市場，同程旅行主打下沉市場，美團-W(03690.HK)主打本地市場。值得關注的是，同程旅行是三大龍頭中唯一在疫情三年期間維持盈利的企業。根據酒店之家數據，截止至2022年底，全國三線及以下市場酒店佔比達56%，下沉市場的酒店在線滲透率具有巨大的增長空間，看好同城旅行在下沉市場中的巨大競爭優勢，業績有望實現強勁復甦。 優勢 背靠騰訊和攜程，獲流量和供應鏈支持 2022全年同程旅行平均月活躍用戶數為2.3億，平均月付費用戶數為2,970萬，付費滲透率為12.7%。隨著旅游業的復甦，同程旅行在今年初進一步升級黑鯨會員權益，包括出行超省、增值特權、服務保障及聯名特權等。今年第一季度，同程旅行平均月付費用戶(MPU)達到4,140萬，同比增長30.6%，付費滲透率達到14.5%。今年第二季度，同程旅行實現營收54.52億元，同比增加80%；經調整淨利潤為10.96億元，同比增加207%。同程旅行平均月活躍用戶(MAU)同比增長41%至2.8億人，平均月付費用戶(MPU)同比增長62%至4,220萬人，付費滲透率升至15.1%，創近三年新高。截至今年第二季度，累計黑鯨會員數量達3,000萬人。 7天 -2.88% -1.60% 30天 -9.26% -6.01% 90天 2.93% -8.16% 180天 -1.29% -14.84% 年初至今 -10.22% -12.17% 同程旅行前兩大股東分別為騰訊控股(00700.HK)和攜程集團-S(09961.HK)，截止今年第一季度，騰訊控股(00700.HK)為公司最大股東，持股比例為21.24%；攜程集團-S(09961.HK)是公司的第二大股東，持股比例為20.72%。同程旅行依托騰訊與攜程的流量與酒店資源供應，截至2022年底，同程旅行提供9,200 多條國內航線、約250萬家酒店及非標住宿選擇、約40萬條汽車路線、810多 條渡輪線路及約8,000個國內旅游景點的門票服務。同程旅行與騰訊深度合作， 多渠道獲取流量。當前微信服務中的火車票機票以及酒店入口可直接跳轉至同程小程序，其他騰訊旗下平台，如QQ瀏覽器、QQ音樂及騰訊視頻以及微信服 務、廣告、搜一搜和公眾號等渠道也提供流量跳轉支持。截至2022年8月，同 程旅行微信小程序累計去重訪問用戶突破了10億。今年5月微信小程序用戶 規模已突破9.28億，是國內覆蓋最廣的app。今年第一季度，同程旅行在微信 的滲透率約為25.6%。供應鏈方面，攜程深耕旅游業24年，坐擁龐大旅游資 源，供應鏈實力最為強勁。同程旅行與攜程簽訂旅游資源銷售框架協議共享攜 程龐大酒店資源。2022年，攜程支付給同程旅行的產品傭金佔營收比例為26%， 佔關聯交易限額的39%；同程旅行支付給攜程的系統維護費佔攜程支付傭金的 9%，佔關聯交易限額的31%。2022年，同程旅行來自攜程支付的產品傭金佔同 目標價格HKD2352週最高價HKD20.4 52週最低價HKD11.62 行業酒店、餐飲及休閒 股票代碼00780 主要股東騰訊控股有限公 司 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 同程旅行收益率VS恒指 收益區間同程旅行恒指 程旅行總營收的26%。此外，根據同程旅行官方公眾號，公司將成為華為服務 宮格旅游行業入口的獨家合作伙伴，進一步拓展流量池。 深耕下沉市場，抗風險能力優於同行 同程旅行作為唯一在疫情三年期間維持盈利的在缐旅行企業，深耕下沉市場是主要原因。2018年至2022年期間，同程旅行非一線城市用戶佔比均超過85%，且總體呈上升趨勢。截至2022年底，同程旅行86.5%的用戶來自非一線城市用戶。值得關注的是，非一缐城市在線旅游市場仍處於低滲透率和用戶高增長階段，今年3月在線旅游平台二線及以下城市用戶佔比超六成，活躍用戶規模同比增速超130%。截止今年6月，同程旅行87%注冊用戶來自非一線城市。 目標價格HKD2352週最高價HKD20.4 52週最低價HKD11.62 行業酒店、餐飲及休閒 股票代碼00780 主要股東騰訊控股有限公 司 微信在下沉市場具有高滲透率，助力同程下沉市場戰略。2022年，同程平台來自微信的新增付費用戶中約60.8%居住在三線及以下城市。截至今年第一季度，同程旅行平均月活躍用戶(MAU)中83.3%來自微信小程序，同程旅行微信平台上約68.7%的新付費用戶來自中國非一線城市。今年第二季度，來自微信小程序 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 7天 -2.88% -1.60% 30天 -9.26% -6.01% 90天 2.93% -8.16% 180天 -1.29% -14.84% 年初至今 -10.22% -12.17% 佔同程旅行平均月活躍用戶(MAU)用戶的80%，居住在非一線城市的注冊用戶佔全部注冊用戶的87%。今年6月攜程app、同程小程序和美團-W(03690.HK)app一線及新一線城市用戶佔比分別為27%、19.63%和22%，三線及以下城市用戶佔比分別為51.5%、62.8%和55.7%。目前攜程一線及新一線用戶佔比高，同程旅行則深耕下沉市場。同程旅行在疫情期間表現的抗風險能力明顯強於攜程，側面反映了疫情對於下沉市場的沖擊較一線城市的影響相對較小，助力同程旅 行業績快速復甦。公司通過運營「旅行+」模式及鄉村旅游項目，持續吸引下沉市場用戶及年輕用戶。此外，集團通過並購整合，滲透非一缐城市產業鏈，進 同程旅行收益率VS恒指 收益區間同程旅行恒指 一步完善住宿、度假及出境游等板塊布局，在下沉市場形成自己的護城河。 劣勢 與美團共爭下沉市場的蛋糕 攜程主要針對一二線城市的商旅用戶，具有強大的供應鏈優勢；美團- W(03690.HK)主要針對下沉市場的本地生活用戶，擁有豐厚的本地流量用戶基 本盤；同程旅行背靠騰訊流量優勢，主要針對下沉市場的商旅用戶。同程旅行 和美團-W(03690.HK)都是深耕下沉市場住宿預訂，但二者在定位、客群、分布 區域等均存在諸多差異，同程側重異地出行，美團-W(03690.HK)側重本地消費， 但是二者在下沉市場的競爭不可避免。在下沉市場，美團-W(03690.HK)作為本 地生活龍頭，憑借外賣、團購等向酒店導流，快速建立了下沉市場住宿預訂的優勢。值得關注的是，今年1月，同程旅行、攜程、美團-W(03690.HK)、美團民宿去重用戶規模分別為1.98億、1.14億、4.97億、0.03億，分別同比增加 54.60%、28.60%、16.40%、201.40%。同程旅行、攜程及美團-W(03690.HK)客戶均超過1億規模。其中美團民宿的異軍突起，反映在線旅游競爭日益加劇。同程旅行和美團民宿皆靠騰訊提供流量，且客群均以小鎮青年、學生、年輕白領居多，二者客群有一定重合。長期看，美團-W(03690.HK)若一步完善旅游體系或進一步蠶食同程旅行的市場，預計二者在下沉市場的競爭會越發激烈。 過於依賴現有合作商關係導致續約處於被動 7天 -2.88% -1.60% 30天 -9.26% -6.01% 90天 2.93% -8.16% 180天 -1.29% -14.84% 年初至今 -10.22% -12.17% 同程旅行前兩大股東分別為騰訊控股(00700.HK)和攜程集團-S(09961.HK)，截止今年第一季度，騰訊控股(00700.HK)為公司最大股東，持股比例為21.24%；攜程集團-S(09961.HK)是公司的第二大股東，持股比例為20.72%。同程旅行過於依賴騰訊與攜程提供的流量與酒店資源供應，現有關係的不利變動，或同程旅行未能按有利商業條款訂立新安排，可能對業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。例如，公司目前80%的新增流量來自微信小程序，若未來公司和騰訊合作協議到期後面臨合作方式變化，若到期不續簽，公司未來流量獲取可能面臨較大不確定性。若微信流量未來續簽成本若進一步上升，可能會蠶食同程旅行的利潤。若未來攜程不再與其分享酒店庫存資源，或傭金收費比例提高，對同程旅行業務開展不免產生一定的不利影響 投資建議 看好同程旅行在下沉市場的發展空間，首予同程旅行“優於大市”評級，目標價為23港元。預計集團在2023年至2025年實現經調整淨利潤分別為12.4亿元、17.5亿元及23亿元，同比增長90.70%、41%、31%；建議逢低買進，長期 目標價格HKD2352週最高價HKD20.4 52週最低價HKD11.62 行業酒店、餐飲及休閒 股票代碼00780 主要股東騰訊控股有限公 司 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 同程旅行收益率VS恒指 收益區間同程旅行恒指 持有。 免責聲明 本報告由富昌證券有限集團(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何