轮胎行业跟踪报告之五：非公路轮胎：轮胎行业蓝海，国内企业加速全球化替代

行业研究 证券研究报告 轮胎2023年10月6日 轮胎行业跟踪报告之� 非公路轮胎：轮胎行业蓝海，国内企业加速全球化替代 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 8 1,092.05 1,041.24 占比% 0.00 0.12 0.15 相对指数表现 %1M 绝对表现2.2% 相对表现3.7% 6M 15.1% 21.0% 12M 17.7% 22.9% 2022-09-29~2023-09-28 20% 7% -6% -18%22/0922/1123/0223/0423/0723/09 轮胎 沪深300 相关研究报告 《轮胎行业跟踪报告之四：泰国半钢胎双反复审初裁出台，国内轮胎企业的困境反转有望逐步兑现》 2023-08-02 《【轮胎行业跟踪报告之三】全球轮胎市场2022年总结：市场总需求稳定，区域化及企业盈利分化明显》 2023-03-14 《海外轮胎企业2022H1业绩总结：通胀困扰，盈利高位回落》 2022-09-01 非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高。非公路轮胎主要应用于采矿业、建筑业、农业等特殊场景，故对轮胎的耐磨性、耐撕裂性和耐老化性等性能要求很高，其中巨型工程轮胎的技术壁垒更高。当前全球市场规模超过1800亿元，预期至2028年将增长至约2800亿元，行业增速快且当前外资企业份额占 比较高。2022年米其林、普利司通两家合计市占率即接近50%，而巨型工程胎市场的国际三大品牌市占率合计达到85%以上，寡头垄断效应非常明显。 全球范围内，非公路轮胎的高景气度有望延续。1）全球地质勘探需求预算回升，地勘活动延续活跃状态。据标普数据统计，2022年全球2189家矿业公司的有色金属勘查预算为130.1亿美元，同比+16%，自2016年触底后呈复苏趋 势，同时今年上半年的地勘活动延续了2021年以来的活跃状态。未来，各国稀土战略以及新能源产业对于锂、钴、镍、稀土等新兴矿品的旺盛需求，有望 推动全球矿产资源勘探和开采支出有望持续提升。2）国内基建回暖叠加美国制造业回流。国内，“新基建”的稳步推动以及“一带一路”的沿线国家投资额增长。海外，如美国众议院于2021年11月通过了5500亿美元的基建法案， 同时2022年8月启动的拜登芯片法案推动了美国制造业的加速回流。2023年 1-6月美国制造业新开工的资本支出达到了月均1830亿美金，是2011-2022年 月均720亿美金的2.5倍。制造业的周期上行推动工程机械的景气提升，进而拉动其耗材非公路轮胎的配套及替换需求快速提升。3）全球农业机械市场规模稳步提升，政策推动国内产业发展。过去5年间全球农机需求年化增速约5.5%，呈稳定增长态势，其中亚太区域占全球农机市场比重超40%，市场空 间大。国内，土地流转政策及乡村振兴工作推动了国内农业及农机行业发展，去年及今年上半年我国农业固定资产投资完成额在维持两位数增长的同时，农业机械市场规模稳步提升。 非公路轮胎的技术壁垒高，盈利能力强。由于严苛的使用环境以及外资对于核心生产设备及工艺在一定程度上的垄断，非公路轮胎的技术壁垒较高，且客户对于非公路轮胎性能稳定性的要求很高。也正因如此，外资的非公路轮胎产品是其盈利能力最强的板块，如米其林和普利司通的非公路轮胎产品的营业利润 率要显著高于其乘用车胎和卡客车胎。此外，根据海安橡胶的招股说明书，其 2022年全钢巨胎毛利率高达47.5%。 非公路轮胎的国产替代前景明确，替代空间巨大。1）国产非公路轮胎有望伴随国产工程机械的出口乘风破浪。近年来国内诸多企业到南美、澳大利亚、非洲等地积极寻找矿山开发，叠加去年俄乌冲突的影响，国内工程机械出口旺盛。 2022年及今年上半年，国内工程机械出口金额分别同比+30%、+26%。一方面国内工程机械厂家对于非公路轮胎的性价比更加看重，国产品牌具备相当优势；另一方面，我们认为国内工程机械厂家出于产业链保供等考虑，或有意识地向国产非公路轮胎品牌倾斜。故而，受益于国产工程机械在全球范围内的市占率提升，叠加前装配套带来的后市场粘性，国产非公路轮胎的全球份额也有 望加速突破。2）国内企业可提供更高性价比的产品，以及更优质的后市场服务。类似于道路轮胎，目前国产品牌对比外资具备相当的性价比优势，此外非公路轮胎对于使用过程的持续维护要求较高，而完善便捷的售后服务也是国内企业挑战目前市场占有率极高的外企时一大竞争优势所在。3）俄罗斯市场受俄乌冲突影响供需失衡。因多家外资胎企在关闭俄罗斯境内工厂的同时，部分国家也对俄罗斯实施非公路轮胎的出口限制，导致俄罗斯供给不足。而俄罗斯 作为幅员辽阔且工农业较为发达的国家，对非公路轮胎始终有着较为旺盛需求。从2022年开始，我国出口俄罗斯的轮胎数量增长显著，未来有望延续。4）美国撤销对于中国非公路轮胎的高额“双反”关税。2019年5月，美国商务部宣布撤销此前对于中国非公路用轮胎的“双反关税”，以贵州轮胎为例，其 2017年被裁定的反倾销、反补贴税率分别为105.31%、34.46%。随着OTR赴美“双反”关税在日落复审后的取消，性价比优势的回归有望进一步推动国产OTR产品在全球范围内对外资的替代。 考虑到当前国内企业的较低市占率，以及对比外资的强性价比优势，叠加伴随国产工程机械的进一步突破，我们看好国内非公路轮胎企业通过扩产持续抢占外资份额，兑现产品溢价。建议关注相关上市企业：贵州轮胎（000589.SZ）、赛轮轮胎（601058.SH）、三角轮胎（601163.SH）、风神股份（600649.SH）、玲珑轮胎（601966.SH），以及拟于A股上市的企业中策橡胶、海安橡胶。 风险提示：项目进度不及预期；贸易关税政策变动；原材料成本大幅波动等。 目录 一、非公路轮胎：蓝海市场，如日方升5 （一）非公路轮胎应用场景复杂，细分品类众多5 （二）非公路轮胎市场空间巨大且需求增速较快6 （三）全球非公路轮胎的高景气度有望延续9 1、全球地质勘探预算回升，地勘活动延续活跃状态9 2、国内基建回暖叠加美国制造业回流9 3、农业机械：亚太需求占比高，政策推动下我国农业机械规模稳步提升10 二、非公路轮胎的技术壁垒较高，外资市占率高且盈利能力强12 三、非公路轮胎的国产替代前景可观13 （一）工程机械的前装需求旺盛带动非公路轮胎景气向上13 （二）国产非公路产品的性价比更高，同时企业可提供优质的服务14 （三）俄罗斯市场受俄乌冲突影响供需失衡15 （四）美国于2019年撤销对于中国非公路轮胎的高额“双反”关税16 （🖂）国内非公路轮胎企业积极扩产16 四、国内相关企业介绍17 （一）贵州轮胎（000589.SZ）17 （二）赛轮轮胎（601058.SH）18 （三）三角轮胎（601163.SH）19 （四）风神股份（600649.SH）19 （🖂）玲珑轮胎（601966.SH）19 （六）中策橡胶20 （七）海安橡胶20 �、投资建议21 六、风险提示21 图表目录 图表1非公路轮胎的细分品类5 图表2非公路轮胎的不同产品图示（部分）5 图表3非公路轮胎的具体分类及特点6 图表4全钢工程巨胎产品图示6 图表5全球OTR市场规模预期将稳健增长7 图表6全球工程轮胎产量及预测7 图表7全球全钢巨型工程轮胎产量及预测7 图表82021年全球OTR市场规模占比7 图表9全球活跃的大型露天矿数量分布8 图表10米其林的特种轮胎营业收入和营业利润8 图表11普利司通的特种轮胎营业收入和营业利润8 图表12全球矿业公司有色金属勘探预算变化情况9 图表13全球矿业公司地质勘查活动指数、勘查价格指数及公司总市值变化情况9 图表14全球铁矿及铜矿产量9 图表15全球锂、钴、镍、稀土矿产量9 图表16我国基建固定资产投资完成额累计同比提升10 图表17美国制造业资本开支持续提升10 图表18美国制造业出货量及新订单呈增加趋势10 图表19美国建筑工程机械出货量同比增长显著10 图表20全球农业机械市场规模不断提升11 图表21我国农业机械市场规模不断提升11 图表22我国农用机械总动力2016年至今持续提升11 图表23我国农业固定资产投资完成额同比增长11 图表24米其林的不同轮胎产品营业利润率对比12 图表25普利司通的不同轮胎产品营业利润率对比12 图表26海安橡胶的巨胎价格（万元/条）及毛利率12 图表27国内工程机械出口量同比高增长13 图表28国内工程机械出口至不同国家同比变化13 图表29国内非公路轮胎出口量同比维持高增长13 图表30工程机械与非公路轮胎出口增速高度相关13 图表31非公路轮胎的运营管理业务的经营模式15 图表32国内工程机械出口至俄联邦金额快速提升16 图表33国内轮胎出口至俄联邦金额快速提升（万美元）16 图表34国内非公路轮胎扩产计划（不完全统计）17 图表35公司的工程机械轮胎产品应用于矿山场景18 图表36公司的非公路轮胎产品参加展会18 图表37公司的迈驰品牌特种胎参加展会19 图表38公司特种轮胎装配矿山内的宽体自卸车19 图表39玲珑轮胎“3+3”非公路轮胎产业布局20 一、非公路轮胎：蓝海市场，如日方升 （一）非公路轮胎应用场景复杂，细分品类众多 非公路轮胎主要应用于建筑业、采矿业、农业等特殊场景。按照轮胎用途不同，轮胎可分为公路用轮胎和非公路用轮胎，其中非公路用轮胎简称OTR（Off-The-Roadtires），主要应用在大型农场、露天和地下采矿场、港口码头、建筑业或其他特殊领域等。根据具体应用领域，非公路轮胎主要可分为农用轮胎、工程轮胎、其他轮胎。其中，工程轮胎又称工程机械轮胎，主要用于工程汽车和工程机械等车辆，包括自卸卡车、铲运机、挖掘机、推土机、压路机、起重机、混凝土搅拌机及其运输车等工程车辆。 图表1非公路轮胎的细分品类 类别 细分品类 农用轮胎 拖拉机、耕作机、收割机、插秧机、除草机、中耕机、喷药机、播种机以及农田运输车和畜牧机等 工程轮胎 自卸运输汽车、铲运机、挖掘机、装载机、推土机、平地机、压路机、滩路机以及起重机、混凝土搅拌机及其运输车等 其他轮胎 航空轮胎、军用特种轮胎等 资料来源：海安橡胶招股说明书，华创证券 图表2非公路轮胎的不同产品图示（部分） 资料来源：贵州轮胎可转债募集说明书，华创证券 特殊应用场景对非公路轮胎的性能要求较高，其中又以巨型工程轮胎的技术难度最大。对比公路型轮胎（如PCR和TBR），在非公路轮胎的适用场景中，车辆行驶速度慢、作业环境差且苛刻，故而对轮胎的力学性能、高速性能要求低，但对耐磨性、耐撕裂性和耐老化性要求很高。因此，以上三项性能是判断非公路轮胎质量好坏的最关键指标。虽 然我国为全球最大的轮胎生产国，但非公路轮胎由于其应用路况复杂，生产工艺难度大，其供给目前主要集中在国际轮胎巨头企业。而其中，巨型工程轮胎是技术壁垒最高的产品，其通常指轮辋直径49英寸及以上的工程轮胎，主要装备于载重量大、行驶条件苛刻 的大型矿用自卸车、装载机等工程机械。由于巨型全钢子午线轮胎具有承载能力大、耐磨性强、使用环境恶劣、连续运行时间长、生产技术难度大等特点，其对于生产厂家的研发能力、技术储备、生产能力、质量控制等方面提出了更高要求。据海安橡胶招股说 明书披露，目前全球仅有少部分轮胎制造企业具备大规模批量生产全钢巨胎的能力，其中国际三大品牌（米其林、普利司通、固特异）全钢巨胎的全球市场份额合计占比在85%以上。 图表3非公路轮胎的具体分类及特点 参数 详细信息 按使用场景分类 大型农场、露天和地下采矿场、港口码头、建筑业或其他特殊领域； 按应用场景分类 农业轮胎、工程轮胎和其他轮胎； 按轮胎尺寸分类 1）轮辋直径≤29英寸（小型）；2）29英寸＜轮辋直径≤39英