招期有色金属镍与不锈钢专题：镍矿镍铁事件扰动，中期过剩格局未变

期货研究报告|商品研究 镍矿镍铁事件扰动，中期过剩格局未变 ——招期有色金属镍与不锈钢专题 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：075582763240 •执业资格号：Z0018271 2023年09月28日 结论 期货研究报告|新能源研究 1、市场角度，近期沪镍绝对价格呈震荡偏强运行态势：其中8月-9月初，受宏观情绪与印尼镍矿事件影响，镍价震荡上行；9月下旬，沪镍隐形库存转化，交割品持续补库，致镍价有所回落。价差方面，中期供应压力反映到期货近月盘面及现货端，沪镍结构暂由Back转向Contango格局。 2、供给角度，8月中旬，印尼展开能矿部廉政调查，查处非法镍矿，叫停矿山新增申请配额的批复，受镍矿供给缩紧情绪主导，引发市场囤矿、抢矿热潮，镍矿、镍铁价格上涨。我们认为此次政策影响更偏短期，同时今年内印尼配额相对充足，预计对纯镍盘面价格影响有限。此外虽然镍矿事件影响或导致镍铁供需平衡短期回摆，但中期镍铁长期产能逐步释放，镍铁需求增速不及供给增速，过剩局面难以改变。 3、需求角度，房地产投资、销售仍处于相对低迷状态，不锈钢下游传统消费不及预期。同时镍铁价格上涨后维持相对高位，致不锈钢成本抬升，厂商利润空间收窄并接近亏损边缘，或反噬镍铁需求。 4、交易角度，我们认为镍的核心矛盾仍是本轮下行周期未尽，体现为中期镍元素及精炼镍下游需求增速不及供给增速，而近期受印尼镍矿事、收储件扰动，推动镍价上涨，但不足以支撑镍价反转及持续上涨，此外，纯镍交割品显性库存加速回升、注册品牌扩容预期等事实将持续利空镍价，且沪镍仍未完全交易该逻辑。 风险提示：1）海外镍矿政策扰动持续时间超预期；2）海外货币政策变化导致有色金属价格非理性波动。 01 镍价格走势复盘：供强需弱格局延续，但事件频繁扰 动，价格偏强震荡，价差结构反转 1、宏观面提振，镍价跟随有色金属整体上行 3、印尼镍矿配额审查，矿端供应紧缩 ，镍铁价格强势 2、纯镍放量预期叠加下游消费偏弱 ，镍价小幅回落 4、隐形库存转化 ，交割品持续补库 ，持续压制镍价 7000 6000 镍期现价差与月间价差 1#进口镍沪镍合约升贴水-平均价元/吨镍01-03元/吨 5000 1、纯镍低库存，沪镍曾维持较长时间的Back结构 4000 3000 2000 1000 2、基本面与情绪共振 沪镍结构短暂由Back转向Contango 0 2023-06-012023-06-192023-07-072023-07-252023-08-122023-08-302023-09-17 -1000 精炼镍供应压力反映到期货近月盘面及现货端，沪镍价差结构暂由Back转向Contango，兑现部分空头交易逻辑。 02 镍基本面跟踪：消息面扰动不改镍元素中期供强需 弱格局 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 90000 镍铁进口：印度尼西亚实物吨 硫酸镍进口：印度尼西亚吨 湿法中间品进口：印度尼西亚吨 867074 71258 15220 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 170 150 130 110 90 70 50 30 10 菲律宾红土镍矿0.9%,Al<7%(CIF)-平均价美元/湿吨日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)-平均价美元/湿吨日 2022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01 2021-09-222022-02-222022-07-222022-12-222023-05-22 1、据USGS，印尼镍元素产量约占全球总供应量的30%，2020年，印尼政府全面禁止镍矿出口，中国以镍铁、中间品与硫酸镍等形式至印尼进口镍元素产品。 2、8月中旬，印尼展开能矿部廉政调查，查处非法开采镍矿并叫停矿山新增申请配额（RKAB）的批复。市场预期镍矿供应量缩减，担忧情绪下镍矿价格上涨。 1月，印尼政府停止所有未加工矿石出口，原矿出口禁令正式生效，原矿必须经过当地加工后方可出口。 1月，印尼允许1.7%以下镍矿出口，但对出口配额和矿石品位进行限制 ，并计划于2022年1月开始暂停未加工矿石出口 印尼加快镍矿石出口禁令，将于2020年1月实施，1.7%以下的镍矿出口也被禁止 1月1日起，印尼实施全面禁止镍矿出口的政策 ，禁止所有品位的镍矿出口。 印尼政府透露将限制镍铁和铁生镍的生产和出口,并探索对镍含量低于70%的镍产品征收出口税的可能性。 印尼确认对镍下游半成品（NPI）、镍铁征收出口关税，征税幅度在2-3%变化。 2014年 2017 2019年 2020年 2021年 2022年 1、2014年至今印尼政府逐步重视镍资源使用周期与上下游产业链的布局。当前的镍矿消耗超过配额发放量，不利于当地镍产业的持续发展，因此印尼政府对能矿部展开廉政调查。 2、但不同于之前镍矿禁止出口等政策，当下政策更偏短期且温和，且今年的配额满足需求，更多影响镍矿、镍铁价格， 对纯镍基本面影响主要为成本支撑，因而相对有限。 日期 成交情况 成交价格（元/镍点） 成交数量 7.4 华东某钢厂成交印尼高镍生铁 1050 数千吨 7.4 华东某铁厂与贸易商成交高镍生铁 1080 上千吨 7.5 华东某钢厂成交高镍生铁 1050 数千吨 7.6 华东某特钢厂成交国内及印尼高镍生铁 1050 数千吨 7.17 华东某钢厂成交 1065 上万吨 7.17 某钢厂成交 1070 数万吨 7.18 华南某钢厂成交 1050 数千吨 7.18 华东某钢厂成交 1060 数千吨 7.20 某华东钢厂成交 1050 5000吨 7.21 某华南钢厂成交 1095 5000吨 7.21 华东某大型铁厂成交 1100 上千吨 7.21 华东某铁厂成交 1090 5000吨 7.24 华南某钢厂成交 1120 5500吨 7.24 华东某铁厂成交 1100 2000吨 7.24 华北某铁厂成交 1100 近万吨 8.8 华东某钢厂成交 1120 数千吨 8.9 华北某铁厂与贸易商之间成交 1120 数千吨 1、7月中旬，市场传闻镍将迎来收储调研，收储对象大概率为镍铁。 2、7月20到24日镍铁成交情况活跃，成交价逐步上移。 3、7月27日镍收储落地，实际收储含镍量10%以上镍铁6万实物吨，收储量不及预期，镍铁成交情况开始转弱。 2021-2025年印尼镍项目投产条线进度表 印尼镍铁投产估算（万镍吨） 镍生铁氢氧化镍钴冰镍 400 日期 镍铁 冰镍条线 湿法条线 新增合计 2021 42 0 0 42 2022 48 18 5 71 2023E 41 5 6 52 2024E 43 20 19 82 2025E 43 6 12 61 350 300 250 200 150 100 50 0 202120222023E2024E2025E 据Mysteel统计，预计2023年印尼52条镍产线投产，其中镍铁产线41条，冰镍产线5条，湿法产线6条。预计到2025年印尼在产火法产线将超340条，镍铁产能将突破200万镍金属吨。 中国高镍生铁供需平衡 中国高镍生铁供需平衡万镍吨 6 2 8 4 0 2023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-01 -0.19-0.09 4 2 1. 1. 0. 0. -0. 据SMM，2023年9月镍铁受印尼镍矿事件叠加菲律宾雨季来临影响，镍铁供需平衡表短期回摆，但镍铁未来产能逐步释放，需求端表现平稳，中期供给过剩局面仍存在。 电池级硫酸镍-镍铁-加工成本元/吨 电池级硫酸镍-平均价元/吨 硫酸镍 在产项目年产能 序号 国家/地区 企业 技术路线 年产能 （金属量万吨) 1 中国 高冰镍、MHP、废料、镍豆、 71.0 镍粉 2 中国台湾 Coremax 镍豆、镍粉 1.2 3 中国台湾 ZENITH CHEMICAL 镍豆、镍粉 2.8 4 印尼 LYGEND MHP 3.5 5 韩国 kemco 镍豆、镍粉 2.2 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020/9/212021/6/212022/3/212022/12/212023/9/ 6韩国SamsungC&T废镍0.1 7日本SumitomoMSP、高冰镍8.0 8芬兰NorilskMSP3.0 9芬兰TerrafameMSP3.7 10澳大利亚BHP镍粉2.2 11南非Thakadu镍矿2.5 合计100.3 1、从成本的角度来看，镍铁转产硫酸镍的成本约为2.5万元/吨。当前硫酸镍-镍铁价差接近3.0万元/吨左右，镍铁企业仍有一定转产硫酸镍的动力，且镍铁价格对硫酸镍有一定支撑。 2、全球目前在产硫酸镍项目产能超100万吨，根据Mysteel统计，预计中国已公开的硫酸镍待投产产能接近60万吨，印尼待投 产能17万吨，供给端仍有较高的成长性。 1200 1170 45000 8-12%高镍生铁(出厂价)-平均价元/镍点 40000 35000 304不锈钢冷轧卷价格元/吨 304不锈钢冷轧卷成本元/吨 中国304不锈钢冷轧卷利润元/吨（右） 5000 4000 3000 1140 1110 1080 2023-08-012023-08-132023-08-252023-09-062023-09-18 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-09-222022-02-222022-07-222022-12-222023-05-22 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 镍矿、镍铁价格同样以成本的形式对不锈钢形成支撑，当下不锈钢厂利润空间不断收窄，并接近亏损边缘，部分厂商宣布减产。 % % 中国:房地产开发投资完成额：同比月 中国:商品房销售面积：同比月 % % % -19.1% % 2020-02 % 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 % % % -24.0% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50% 800000 中国300系不锈钢社会库存合计 300系不锈钢库存合计（吨） 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 2020-12-252021-7-252022-2-252022-9-252023-4-25 1、8月中国房地产开发投资、销售当月同比分别下降19.1%、24.0%，代表仍然相对低迷的下游需求对不锈钢消费下滑，且旺季修复仍不及预期。2、近期锡佛地区合计300系不锈钢超季节性累库，进一步反映终端消费表现一般，对不锈钢价格形成压制。 03 镍&不锈钢期货价格判断：短期震荡为主，关注 交割品补库对镍价压制，以及比价交易介入时点 国内外电积镍产能投产进度表 省份产品2023新增 产能(万吨) 2023预计产 能(万吨) 2023预计产量 (万吨) 2023年生产/投建情况 电积镍 新疆 电积镍 0 1.2 0.6 上半年因设备检修停产 陕西 电积镍 0.6 0.6 0.02 延至年底 吉林 电解镍 0 0.8 0.7 正常生产 天津 电积镍 0.5 1.0 0.4 5月复产、10月再增产 山东 电积镍 0 0.7 0.7 正常生产 江苏 电积镍 0.6 0.6 0.4 年初投产、6月扩产 浙江 电积镍 3.2 3.7 2.4 上年投产，5月扩产