招期有色金属镍与不锈钢专题：镍矿镍铁事件扰动，中期过剩格局未变

•联系电话：0755 82763240•执业资格号：Z0018271 •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn 结论 1、市场角度，近期沪镍绝对价格呈震荡偏强运行态势：其中8月-9月初，受宏观情绪与印尼镍矿事件影响，镍价震荡上行；9月下旬，沪镍隐形库存转化，交割品持续补库，致镍价有所回落。价差方面，中期供应压力反映到期货近月盘面及现货端，沪镍结构暂由Back转向Contango格局。 2、供给角度，8月中旬，印尼展开能矿部廉政调查，查处非法镍矿，叫停矿山新增申请配额的批复，受镍矿供给缩紧情绪主导，引发市场囤矿、抢矿热潮，镍矿、镍铁价格上涨。我们认为此次政策影响更偏短期，同时今年内印尼配额相对充足，预计对纯镍盘面价格影响有限。此外虽然镍矿事件影响或导致镍铁供需平衡短期回摆，但中期镍铁长期产能逐步释放，镍铁需求增速不及供给增速，过剩局面难以改变。 3、需求角度，房地产投资、销售仍处于相对低迷状态，不锈钢下游传统消费不及预期。同时镍铁价格上涨后维持相对高位，致不锈钢成本抬升，厂商利润空间收窄并接近亏损边缘，或反噬镍铁需求。 4、交易角度，我们认为镍的核心矛盾仍是本轮下行周期未尽，体现为中期镍元素及精炼镍下游需求增速不及供给增速，而近期受印尼镍矿事、收储件扰动，推动镍价上涨，但不足以支撑镍价反转及持续上涨，此外，纯镍交割品显性库存加速回升、注册品牌扩容预期等事实将持续利空镍价，且沪镍仍未完全交易该逻辑。 风险提示：1）海外镍矿政策扰动持续时间超预期；2）海外货币政策变化导致有色金属价格非理性波动。 01 镍价格走势复盘：供强需弱格局延续，但事件频繁扰动，价格偏强震荡，价差结构反转 数据来源：Wind，招商期货 沪镍价差复盘：供给压力增加，沪镍转向Contango结构 02镍基本面跟踪：消息面扰动不改镍元素中期供强需弱格局 镍矿：印尼镍矿政策短期扰动，价格小步上行 1、据USGS，印尼镍元素产量约占全球总供应量的30%，2020年，印尼政府全面禁止镍矿出口，中国以镍铁、中间品与硫酸镍等形式至印尼进口镍元素产品。2、8月中旬，印尼展开能矿部廉政调查，查处非法开采镍矿并叫停矿山新增申请配额（RKAB）的批复。市场预期镍矿供 应量缩减，担忧情绪下镍矿价格上涨。 镍矿：印尼近年镍产业政策梳理 1、2014年至今印尼政府逐步重视镍资源使用周期与上下游产业链的布局。当前的镍矿消耗超过配额发放量，不利于当地镍产业的持续发展，因此印尼政府对能矿部展开廉政调查。2、但不同于之前镍矿禁止出口等政策，当下政策更偏短期且温和，且今年的配额满足需求，更多影响镍矿、镍铁价格， 对纯镍基本面影响主要为成本支撑，因而相对有限。 镍铁：镍铁收储消息仅影响短期成交价格、数量 1、7月中旬，市场传闻镍将迎来收储调研，收储对象大概率为镍铁。2、7月20到24日镍铁成交情况活跃，成交价逐步上移。 3、7月27日镍收储落地，实际收储含镍量10%以上镍铁6万实物吨，收储量不及预期，镍铁成交情况开始转弱。 镍铁：印尼镍铁产能不断投产，推动长期产能加速释放 据Mysteel统计，预计2023年印尼52条镍产线投产，其中镍铁产线41条，冰镍产线5条，湿法产线6条。预计到2025年印尼在产火法产线将超340条，镍铁产能将突破200万镍金属吨。 镍铁：供需平衡表短期回摆不改中期过剩格局 据SMM，2023年9月镍铁受印尼镍矿事件叠加菲律宾雨季来临影响，镍铁供需平衡表短期回摆，但镍铁未来产能逐步释放，需求端表现平稳，中期供给过剩局面仍存在。 硫酸镍：短期受镍铁价格支撑，产能投放同样具有确定性 1、从成本的角度来看，镍铁转产硫酸镍的成本约为2.5万元/吨。当前硫酸镍-镍铁价差接近3.0万元/吨左右，镍铁企业仍有一定转产硫酸镍的动力，且镍铁价格对硫酸镍有一定支撑。2、全球目前在产硫酸镍项目产能超100万吨，根据Mysteel统计，预计中国已公开的硫酸镍待投产产能接近60万吨，印尼待投 产能17万吨，供给端仍有较高的成长性。 不锈钢：镍铁价格上涨，不锈钢厂利润处于亏损边缘 镍矿、镍铁价格同样以成本的形式对不锈钢形成支撑，当下不锈钢厂利润空间不断收窄，并接近亏损边缘，部分厂商宣布减产。 不锈钢：下游需求修复不及预期，社会库存超季节增加 1、8月中国房地产开发投资、销售当月同比分别下降19.1%、24.0%，代表仍然相对低迷的下游需求对不锈钢消费下滑，且旺季修复仍不及预期。2、近期锡佛地区合计300系不锈钢超季节性累库，进一步反映终端消费表现一般，对不锈钢价格形成压制。 03 镍&不锈钢期货价格判断：短期震荡为主，关注交割品补库对镍价压制，以及比价交易介入时点 镍期货：核心矛盾是供给放量、下行周期未尽 镍期货：交割品库存加速回升，注册品牌仍有扩容空间 不锈钢期货：成本压力导致减产，消费有待总需求回升 1、当前不锈钢原料价格居高不下，对不锈钢利润形成压制，厂商陆续公布检修减产；2、8月美国制造业PMI47.6，中国制造业PMI49.7，均有小幅回升，但仍处于50的枯荣线以下，下游消费回稳仍待经济进一步回升。 三元需求回落，镍/不锈钢比价仍处于下行趋势之中 数据来源：SMM，招商期货 研究员简介 重要声明颜正野：负责招商期货有色新材料产业研究，西南财经大学金融硕士，理工金融复合教育背景。曾就职于比亚迪汽车、五矿期货、云锋金融，拥有6年权益资产与商品投研从业、12年证券交易经验。擅长结合宏观交易逻辑与微观边际变化，构建二级市场跨资产组合策略。具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼