招期有色金属镍与不锈钢周报：多重因素扰动，短期震荡过渡

期货研究报告|商品研究 招期有色金属镍与不锈钢周报 ——多重因素扰动，短期震荡过渡 （2022年12月19日-2022年12月23日） •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •执业资格号：Z0018271 01周度回顾 目录 02下周观点 03品种分析：镍与不锈钢 01周度回顾 周度回顾 涨跌幅 沪镍指数 不锈钢指数 年初至今 42.70% -5.34% 相对上月 8.97% -2.71% 相对上周 1.60% -5.31% 80.00% 沪镍指数不锈钢指数 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -20.00% 本周（1219-1223）镍与不锈钢分化，其中强弱排序为镍＞不锈钢。 震荡分化主要逻辑在于：12月中旬以来宏观修复的情绪逐渐趋于稳定，有色金属短期回归到弱现实的宏观背景下。产业方面，镍受诺镍减产与印尼镍铁出口关税的消息持续制约，以及低库存事实下价格仍偏强，现货升水也有上升，但硫酸镍、镍铁等产品价格表现平稳。不锈钢下游需求继续偏弱，前期交易性因素推动期货出现升水后又迅速回落，镍豆与镍铁价差拉大反映原料端也较为宽松。 02下周观点 下周观点 供应及变化 需求及变化 库存变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险关注 镍中国 镍铁、电解镍开工率预期均降，印尼镍铁回升，中间品进口上升 不锈钢减产预期升温，消费电子产量超季节性回落，新能源持稳 低位继续补 库 高 宏观中性，微观偏空 中性偏空 中国12月制造业、服 务业PMI LME镍流动性下降，印尼关税政策 超预期，俄镍减产超预期 不锈钢 印尼、中国Q4均存减产预期，出口中国转正 房地产需求弱现实、强预期， 其它需求稳定 加速补库 中性 宏观中性，微观偏空 中性 中国12月制造业、服 务业PMI 疫情短期变化影响总需求，印尼关税政策超预期 整体逻辑：预计节前宏观预期趋于平稳，受疫情影响国内维持供需双弱格局，但Q2复苏的前景是比较确定的，海外政策短期真空，美联储完成今年的加息后，未来货币政策的路径有待进一步前瞻指引。产业方面，镍持续受到交易性因素影响，交易条件一般，不锈钢下游需求预计仍将偏弱，短期减产不改中期过剩的大方向。 推荐策略：沪镍主力合约震荡为主，关注消息事件落地；不锈钢期货主力合约震荡为主，考虑镍扰动事件落地后，短线做空镍/不锈钢比价的机会。 下周关注：中国12月制造业、服务业PMI 风险关注：LME镍流动性下降，疫情短期超预期变化，印尼关税政策超预期，俄镍减产超预期 03 行业分析：镍 多重消息扰动，镍价震荡上行 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 中国镍矿月度进口量：总万吨中国镍矿月度进口：同比%（右）300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2015-03-012016-12-012018-09-012020-06-012022-03-01 印尼MHP产量万镍吨印尼高冰镍产量万镍吨 4.00 3.50 3.00 2.50 中国镍矿进口结构 其它 13% 印尼 4% 120000 100000 菲律宾 83% 2019湿法中间品进口（吨） 2020 2021 2022 80000 60000 40000 20000 0 123456789101112 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021-10-012022-01-012022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾镍矿离港数据万吨 镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价美元/吨 30 25 20 15 10 5 0 2020-02-212020-08-212021-02-212021-08-212022-02-212022-08-212019-12-102020-12-102021-12-102022-12-10 602019中国镍铁产量（千镍吨）202020212022 55 50 45 40 35 30 25 123456789101112 镍铁（包括镍生铁）月度进口量：金属量吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019-02-012019-11-012020-08-012021-05-012022-02-01 122019印尼镍铁产量（万镍吨）202020212022 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019中国镍铁开工率（%） 2020 20212022 75 70 65 60 55 50 45 40 123456789101112 10 电解镍：样本产能吨 22500 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 2014-02-012016-02-012018-02-012020-02-012022-02-01 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2019中国电解镍产量（吨）202020212022 123456789101112 11 40000 2019中国电解镍进口量（吨） 2020 20212022 90 2019中国电解镍开工率（%） 2020 20212022 85 30000 80 75 20000 70 65 10000 60 55 0 50 123456789101112 12 3456789101112 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 1600 进口数量:镍废碎料:累计值吨 三元废料总量吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2017-02-012018-02-012019-02-012020-02-012021-02-012022-02-01 50000 40000 30000 20000 10000 0 330310 290 270 250 230 210 190 170 2019中国不锈钢产量（万吨）202020212022 废料供应硫酸镍金属量镍吨 原生料供应硫酸镍金属量（不含纯镍）镍吨纯镍供应的硫酸镍金属量镍吨 2019-04-012020-04-012021-04-012022-04-01 2019印尼不锈钢产量（万吨） 2020 20212022 70 60 50 40 30 20 10 180 160 140 120 100 123456789101112 2019中国300系不锈钢产品（万吨）202020212022 0 123456789101112 80 123456789101112 13 SMM三元前驱体月度产量:总实物吨 SMM三元前驱体月度产量:同比右；% 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-01 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 100000 SMM三元前驱体811月度产量实物吨SMM三元前驱体622月度产量实物吨SMM三元前驱体523月度产量实物吨SMM三元前驱体333月度产量实物吨 80000 60000 40000 20000 0 2021-10-012022-02-012022-06-012022-10-01 90 2019三前驱体开工率（%） 2020 20212022 80 70 60 50 40 30 20 10 123456789101112 14 90 2019三电电池材料开工率（%）202020212022 70 50 30 10 123456789101112 产量:新能源乘用车:插电混动:当月值万辆产量:新能源乘用车:纯电动:当月值万辆 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 2020中国手机产量（万台） 20212022 14000 13000 40 中国：BEV动渗透率%中国：PHEV渗透率% 8.28 25.89 35 30 25 20 15 10 5 0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 5000 2020中国PC产量（万台） 20212022 4500 4000 3500 3000 2500 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 12000 11000 10000 9000 8000 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 15 25000 20000 15000 10000 5000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：SMM，招商期货 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2018-04-01 镍：需求：电解镍出口保持平稳有升，表观消费环比上升 电解镍月度出口量吨 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 中国电解镍表观消费吨 2020-01-01 2020-04-01 电解镍月度出口量：同比%（右）3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-04-01 硫酸镍出口：出口量吨 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 硫酸镍出口：同比%（右）25 20 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 15 10 5 0 -5 16 2022-10-01 1600 252019镍铁库存（万吨）202020212022 2019铬矿库存（万湿吨） 2020 20212022 1400 20 1200 15 1000 10 800 6005 400 01-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04