市场回顾（9月5周）：10年期美债利率再新高

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年09月30日 市场回顾（9月5周）——10年期美债利率再新高 一周要闻点评：10年期美债利率再新高 节前成交低迷，存量市加剧北上外流影响，本周A股整体小幅调整：尽管8月工业企业盈利增速转正，但节前避险情绪升，两市成交额处于低位，叠加美债利率走高驱动北上再度外流，本周A股整体小幅调整。产业利好驱动部分行业仍有收益：减肥药与新型工业化概念分别带动医药与机械设备领涨；电力设备反弹，主因风、光电迎产业利好；华为新品发布与ChatGPT升级等 因素共同驱动TMT逆势上涨。金融稳定走低：近期地产销售改善反映政策利好逐步兑现，地产链与大金融领跌。 要闻：1、中美双方商定，成立经济领域工作组，将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流； 2、三大交易所细化减持新规执行标准，就破发、破净以及分红不达标等标准进行明确，同时明确二级市场减持范围、增加大宗交易减持预披露等； 3、央行货币政策委员会2023年第三季度例会释放加力稳增长信号； 4、8月规上工业企业盈利单月同比转正，1-8累计同比降幅收窄； 5、美国8月核心PCE创2020年底以来最低环比涨幅，同时低于预期； 6、9月制造业PMI50.2（前值49.7）；非制造业PMI51.7（前值51.0）。 A股行情复盘：指数多数下跌，中游制造和必需消费占优 指数与风格：科创50和中证1000涨幅居前，周度涨跌幅分别为0.56%和0.4%。风格绝对表现来看，中游制造和必需消费、小盘、中市盈率和微利股占优。 行业表现：行业多数下跌，医药生物、机械设备和电力设备涨幅居前。减肥药与新型工业化概念分别带动医药与机械设备领涨。 领涨指数：近20交易日中证1000、煤炭、医药和石油石化相对占优。估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居中 全球股市：多数下跌，巴西IBOV、纳斯达克和台湾证交所表现相对占优。美股市场：指数涨跌不一，能源、材料和电信服务相对占优。 港股市场：指数全面下跌，医疗保健业、能源业和必需性消费业相对占优。大类资产表现：10年期美债利率再新高，国内风险偏好回落 绝对表现：商品价格涨跌不一，布油升破95美元关口，中债利率走低，10Y 美债利率创16年新高，美元指数走高，人民币有所升值。 相对表现：中美利差、德美利差有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪出现底部回暖迹象——交易与趋势周报3.0(第19期》2023-09-27 2、《投资策略：交易盘率先回流——外资周报第174 期》2023-09-26 3、《投资策略：地量成交、北上定价与长假效应——策略周报（20230924）》2023-09-24 4、《投资策略：市场回顾（9月4周）——A股走出独立行情》2023-09-23 5、《投资策略：情绪在低迷区间徘徊——交易与趋势周报3.0(第18期》2023-09-20 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：10年期美债利率再新高4 要闻点评（9月第5周）4 A股行情复盘：指数多数下跌，中游制造和必需消费占优6 指数与风格：指数多数下跌，中游制造和必需消费占优6 行业表现：多数下跌，医药生物、机械设备和电力设备涨幅居前8 领涨指数：近20交易日中证1000、煤炭、医药生物和石油石化相对占优9 估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居中12 全球股市多数下跌，A股表现居中12 美股市场：指数涨跌不一，能源、材料和电信服务相对占优13 港股市场：指数全面下跌，医疗保健业、能源业和必需性消费业相对占优15 大类资产表现：10年期美债利率再新高，国内风险偏好回落16 布油升破95美元关口，10年期美债利率再新高16 国内风险偏好回落16 领涨资产：布伦特原油、比特币指数和美元指数20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：10年期美债利率再新高 节前成交低迷，存量市加剧北上外流影响，本周A股整体小幅调整：尽管8月工业企业盈利增速转正，但节前避险情绪升，两市成交额处于低位，叠加美债利率走高驱动北上再度外流，本周A股整体小幅调整。产业利好驱动部分行业仍有收益：减肥药与新型工业化概念分别带动医药与机械设备领涨；电力设备反弹，主因风、光电迎产业利好；华为新品发布与ChatGPT升级等因素共同驱动TMT逆势上涨。金融稳定走低：近期地产销售改善反映政策利好逐步兑现，地产链与大金融领跌。 要闻点评（9月第5周） 1、9月22日，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”，将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。 点评：经济领域工作组的成立，意味着自2018年以来中美两国首次恢复定期经济对话，为 两国提供政策沟通渠道、有助于加强两国经济金融领域沟通交流，中美关系近期有望缓和。2018年特朗普政府挑起贸易争端、基本放弃高级别对话沟通机制以来，中美经贸领域问题多靠谈判解决，缺乏有效的定期沟通交流协商机制；2022年11月，中美两国元首在巴厘岛举行会晤，同意两国财金团队就宏观经济政策、经贸等问题开展对话协调；今年6月以来，美国财政部长耶伦、商务部长雷蒙多等高层官员密集访华，就两国经济、金融领域进行深入交流。此次设立经济领域工作组，包括由中美两国财政部副部长级官员牵头的“经济工作组”和由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头的“金融工作组”，将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流，是加强两国经贸领域沟通交流、增进两国政策决策协调性、促进两国以及世界经济发展的重要举措。 2、9月26日，三大交易所细化减持新规执行标准，就破发、破净以及分红不达标等标准进行明确，同时明确二级市场减持范围、增加大宗交易减持预披露等。 点评：上交所、深交所、北交所先后发布通知，分别就证监会发布的《进一步规范股份减持 行为》中破发、破净、分红不达标等标准进行细化说明，从严落实减持新规，进一步优化资本市场投资环境。沪、深交易所发布通知，明确二级市场不得减持范围，包括破发、破净或分红不达标的详细标准，以及新增大宗交易的预披露要求；北交所发布的修订版文件中，限制减持范围除破发、破净外，新增公司最近一期经审计财务报告存在亏损的情形，同时不将限制减持与分红挂钩。总体而言，本次三大交易所细化减持新规执行标准，重点在于将减持与公司回报股东程度挂钩，促进保护投资者合法权益。 3、9月27日，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会召开。 点评：整体看，央行对经济预期有所改善，同时表示要持续用力、乘势而上，加大宏观政策 调控力度，释放出货币政策将加力稳增长的信号。经济方面，央行预期有所改善，认为“国内经济持续恢复、回升向好、动力增强”，并将“内生动力还不强”、“需求驱动仍不足”调整为“仍面临需求不足等挑战”。货币政策方面，央行重申“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策”，并表示搞好逆周期和跨周期调节，还提出实施好存续结构性货币政策工具。汇率方面，央行提出“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。对于地产调控政策，央行增加了“因城施策精准实施差别化住房信贷政策”的表述，并提出，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效。 4、9月27日，1-8月规上工业企业盈利同比-11.7%，前值-15.5%；8月单月同比转正至17.2%。 点评：整体看，8月单月同比自2022下半年以来次首次转正，主因PPI降幅收窄、需求边际 改善、低基数，1-8月累计同比则连续13个月负增、但降幅收窄。上下游看，中游设备、公用事业盈利占比延续回升，上游原材料边际改善，采掘、消费相关行业盈利占比延续回落；分行业看，细分行业盈利延续弱改善，有色、电力热力，以及部分中游设备行业改善较多；库存端看，库存增速小幅回升，继续提示本轮补库可能偏弱；所有制看，国企、私企盈利降幅延续收窄；杠杆率看，截至8月底，工业企业杠杆连续3个月持平，国企、私企杠杆之差同样持平前值；私企杠杆偏高、回款周期偏长状况仍然存在，指向私企经营仍有压力。 5、9月29日，美国8月核心PCE通胀同比+3.9%（前值+4.2%），预期+3.9%；环比 +0.1%（前值+0.2%），预期+0.2%。8月PCE通胀同比+3.5%（前值+3.3%），预期 +3.5%；环比+0.4%（前值+0.2%），预期+0.4%。 点评：美国8月PCE通胀同比与环比均有所反弹，主因低基数与能源价格上涨，与此同时， 美联储最青睐的通胀指标——8月核心PCE通胀创下2020年底以来最低环比涨幅，同时低于预期，反映美国通胀有所缓和。PCE数据发布后，美联储加息预期有所降温，美元指数、美债利率短线走低，同时黄金、美股期货走高。 6、9月30日，9月制造业PMI50.2（前值49.7）；非制造业PMI51.7（前值51.0）。点评：整体看，9月制造PMI连续第4个月回升，重回扩张区间，指向经济环比有所改善。分项看，供需延续改善；出口订单延续回升，而进口订单有所回落；价格指数继续回升；库存延续小幅反弹；服务业小幅反弹，建筑业延续明显回升。 A股行情复盘：指数多数下跌，中游制造和必需消费占优 指数与风格：指数多数下跌，中游制造和必需消费占优 本周A股指数多数下跌。科创50和中证1000涨幅居前，周度涨跌幅分别为0.56%和0.4%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.72%和-1.32%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新