公司正处集采影响消化期，重磅品种报产研发持续收获

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国生物制药（01177） 证券研究报告 2020年06月01日 投资评级 行业 医疗保健业/药品及生物科技 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 12.2港元 目标价格 15.06港元 基本数据 港股总股本(百万股) 12,581.75 港股总市值(百万港元) 153,497.37 每股净资产(港元) 2.52 资产负债率(%) 38.35 一年内最高/最低(港元) 12.76/6.74 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国生物制药-公司点评:年报业绩稳健，肿瘤板块高增长》 2020-03-31 2 《中国生物制药-公司点评:肿瘤板块强劲增长，研发管线持续收获》 2019-11-28 3 《中国生物制药-公司点评:肿瘤板块高速增长，研发步入新一轮收获期》 2019-08-30 股价走势 公司正处集采影响消化期，重磅品种报产研发持续收获 一季报落地，业绩符合我们预期 公司发布2020年一季报：期间实现营业收入62.22亿元，同比增长0.2%；归母净利润8.62亿元，同比增长0.6%；撇除因收购泰德24%权益而新增可识别无形资产摊销费用、扣除权益投资及金融资产未实现公允价值损益以及可转换债券之公允价值利润和实际利息费用的影响后，公司实现归母净利润8.34亿元，同比下降14.6%。截至一季度末，公司现金及银行结余161.18亿元。 肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块继续承压 公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼。2020Q1，公司肿瘤药实现收入19.84亿元，同比增长61.2%，占总收入比重提升至31.9%。品种方面，除安罗替尼继续保持快速上升外，阿比特龙及吉非替尼在国家扩围集采中标后增长迅速；其他产品达沙替尼、硼替佐米、卡培他滨等均增速可观，肿瘤产品线销售贡献进一步增大。 肝病板块继续承压，占总收入的比例下滑。公司肝病用药实现收入13.30亿元，同比减少23.7%，占总收入21.4%。疫情期间，异甘草酸镁注射液静脉滴注方案被纳入卫健委和国家中医药管理局联合印发的《新型冠状病毒肺炎轻型、普通型病例管理规范（第二版）》，对轻型患者以及普通型患者（无严重基础疾病）用于支持治疗。 其他板块方面，骨科用药实现收入4.68亿元，同比增长10.9%；抗感染用药实现收入4.16亿元，同比增长41.9%；呼吸系统用药实现收入3.34亿元，同比增长12.3%；其他药收入16.90亿元，同比下降24.0%。 研发投入不断加码，创新仿制多点开花 公司继续加大研发投入，2020Q1研发投入9.94亿元（其中资本化开支9.74亿元），占总收入的16.0%。公司专注肝病、抗肿瘤、呼吸系统和心脑血管等领域新产品研发，一季度获得生产批件6件，6个产品获批一致性评价；获得临床批件14件，新申报临床9件，报产2件，新申报一致性评价3件。期间新获得发明专利授权21件，新提交发明专利申请120件。已累计有临床批件、正在进行临床试验和申报生产的在研产品共437件，其中肝病用药30件、抗肿瘤用药189件、呼吸系统用药24件、内分泌用药24件、心脑血管用药40件及其它类用药130件。 一季度，吸入用布地奈德混悬液、磷酸西格列汀片、达比加群酯胶囊（2个规格）等共5个产品获得上市批件，3个为国内首仿。重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子VIII均于5月底申报上市，有望于明年获批。 产品丰富渠道优势明显，看好公司长期发展 公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，考虑重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子VIII的报产和获批预期，公司在消化集采带来的影响后有望迎来向上趋势。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为34.89、41.10、48.16亿元，参考行业给予港股医药龙头2020年50倍PE，对应目标价15.06港元，上调至“买入”评级。 风险提示：带量采购降价幅度超预期；重点品种研发进度不及预期；个别品种被纳入辅助用药目录的风险 -19%-8%3%14%25%36%47%2019-052019-092020-01中国生物制药恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com