需求端无亮点，关注低硫产能投产进度

需求端无亮点关注低硫产能投产进度 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[3500，4100]，LU主力运行区间在[4500，5000]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年9月17日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.沙特、俄罗斯延长减产计划至年底，全球中重质原油比例进一步下降，原料减少。 能2.供给端，俄罗斯燃料油出口缩减，但伊朗原油产量逐步恢复， 源短期高硫供给收缩或不明显；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量增长，低硫燃料油的供应恐会增加。 化 3.夏季用电高峰逐步迎来尾声，预期开始逐步转弱；国内焦化 工和催化利润加落，炼厂需求或有下降。柴油裂解价差高位，对同属 组清洁能源的低硫燃料油有支撑作用，但持续性存疑。 预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主，关注空低硫燃料油裂解价差。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[3500，4100]，LU主力运行区间在[4500，5000]。 策略方面推荐空低硫燃料油裂解价差策略。 二、上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货震荡下行走势；FU2311在9月22日录得3763元/吨，周跌幅为 1.98%；LU2312合约在9月22日录得4734元/吨，周跌幅为2.05%。 现货方面，本周中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价9月22日报价4800元/吨，周下 跌85元/吨，跌幅1.74%；高硫燃料油3974元/吨，下跌155元/吨，跌幅3.75%。 上周燃料油整体录得下降，单边主要驱动依然来自于成本端原油。品种分化上高硫略好于低硫，但差距并不明显：一方面高硫燃料油在中东夏季发电需求的尾声期，11月份合约受到的支撑走弱；另一方面，低硫燃料油中期依然面临供给压力。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 4,000.00 8,000.00 5,000.00 800.00 4,500.00 700.00 3,500.00 600.00 3,000.00 500.00 2,500.00 400.00 2,000.00 300.00 1,500.001,000.00 200.00 500.00 100.00 0.00 0.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-07-102020-07-102021-07-102022-07-102023-07-10 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,763.00 3,839.00 -76.00 -2.0% LU 元/吨 4,734.00 4,833.00 -99.00 -2.0% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 504.84 537.07 -32.23 -6.0% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 656.50 673.50 -17.00 -2.5% 舟山高硫燃料油 美元/吨 525.00 550.00 -25.00 -4.5% 舟山低硫燃料油 美元/吨 653.00 656.00 -3.00 -0.5% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 8.46 8.78 -0.32 -3.6% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 -17.75 -28.00 10.25 36.6% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 1.37 1.93 -0.56 -29.0% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -8.20 -7.85 -0.35 -4.5% 月差 FU首行-次行 元/吨 190.00 138.00 52.00 37.7% LU首行-次行 元/吨 -69.00 -24.00 -45.00 -187.5% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 -9.89 18.54 -28.43 -153.3% FU-新加坡 元/吨 -31.46 -44.62 13.16 29.5% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 43.00 43.00 0.00 0.0% LU-新加坡 元/吨 -1,021.32 -992.20 -29.13 -2.9% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.17 7.18 -0.01 -0.1% 库存 新加坡 千桶 21,855.00 20,770.00 1,085.00 5.2% ARA 千吨 1,078.00 1,150.00 -72.00 -6.3% 富查伊拉 万桶 1,019.10 909.00 110.10 12.1% 开工率 山东地炼 % 63.47 63.36 0.11 0.2% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油面临供给压力 3.1全球低硫燃料油产能扩增 国内低硫燃料油产出稳步运行。九月2023年第三批低硫燃料油出口配额下放300万吨， 其中，中石化142万吨，中石油130万吨，中海油25万吨，中化1万吨，浙石化2万吨，截止目前，2023年低硫燃料油出口配额共计1400万吨；23年整体下放的体量较大，利于国内的生产与出口。 国内产量方面，据隆众资讯统计，2023年8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.8万吨，产量环比下降4.85万吨，降幅为3.83%，主要由于燃料油价格上涨，且出口配额不足，导致整体8月份低硫产量下降。而随着9月新一轮出口配额的下发，预计炼厂低硫燃料油的产量和出口量均有所增加，据隆众资讯预测，9月中国低硫燃料油炼厂样本产量可达130万吨左右。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量。据悉，一艘来自Al-Zour的135,400吨LSFO货驶向亚洲并预计与10月上旬交货。同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于今年3、4季度上线投产，届时又将增加约40万桶/日的增量。因此，低硫燃料油在24年将面临较大的供给增量。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫燃料油供给受到原料减少影响维持偏紧状态 特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自愿 削减30万桶石油日出口量，直至2023年，高硫燃料油原料供给减少局势进一步加剧。而中东和俄罗斯当地原油油种大部分为中重质原油，出口同样以中重质原油为主，从OPEC的减产执行率上看，OPEC整体基本一直超额完成减产任务，因此从生产工艺上讲，减产的持续与扩大势必会导致下半年生产高硫燃料油的原料迎来一定量的下降。关注的变量主要集中在伊朗和委内瑞拉，由于高油价带来的通胀影响，美国已经放松对伊朗的制裁，伊朗原油产量和出口量回升，这一现象或发生在委内瑞拉，届时，对于原料偏紧的影响或有所放缓。 受到制裁以及自身减产意愿的影响，俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，相较于5月份530万吨的发货量已经有了明显的下滑，其对亚洲的发货量下降 至今年新低约140万吨。 国内方面，国内1-8月期间，燃料油进口量同比增长144.5%，为1625万吨，此轮进口量 增长是从22年9月份开始，在23年4月份达到高点。具体来看，独立炼厂进口合计同比增长 1314.5%，至933万吨，主要与汽柴油利润攀升有关，独立炼厂受原油进口配额限制，采购燃 料油进行汽柴油生产；分国别看，俄罗斯是中国8月最大的燃料油来源国，其次为马来西亚。 但随着8月中下旬汽柴油生产利润的回落，原油加工量保持同、环比继续大增的可能性有所降低。9月份，山东齐成石化、军胜等企业装置仍处检修状态，预计产量将继续维持平稳，不排除汽柴油需求不佳，燃料油产量、进口量有下行可能。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-04-28 2022-05-28 2022-06-28 2022-07-28 2022-08-28 2022-09-28 2022-10-28 2022-11-28 2022-12-28 2023-01-28 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 100.00 0.00 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期波罗的海干散货指数在8月末有了拐头的迹象，但表现依然弱于去年同期；而油轮运价指数SCFI本周也开始有了上行的苗头。但当前是全球宏观的经济风险仍未消退，尤其欧洲地区经济前景蒙尘，且美联储九月议息会议再度鹰派发言，船运需求是否回暖还有待进一步验证。 通常我们认为高低硫价格差150美元/吨时，高硫燃料油在船用油上目前仍具有性价比，即通过安装脱硫塔实现环保要求。同时随着脱硫塔安装技术的不断成熟，装置安装时长缩短，安装成本下行，因此，在此时使用高硫燃料油，依然可行。全球安装脱硫塔的船只数据不断增加。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油