事件:公司发布2023年中报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为107.07/7.05/6.79亿元,同比+22.36%/22.33%/21.36%;经营活动产生的现金流量净额为14.08亿元,同比+28.76%。EPS(基本)0.70元。业绩符合市场预期。 Q2业绩稳健增长,盈利水平维持高位。23Q1-Q2,单季度实现营收52.66/54.41亿元,同比+26.94%/18.23%;归母净利润3.36/3.69亿元,同比+23.60%/ 21.20%;扣非归母净利润3.21/3.57亿元,同比+20.80%/21.86%。Q2收入利润均实现稳健增长。1H23毛利率同比-0.87pp至39.99%,与业务/产品结构调整有关;净利率同比+0.14pp至7.46%,管理效率提升,盈利能力维持高位。 业务结构上,1H23零售业务收入95.99亿元,同比+20.48%;批发业务收入8.25亿元,同比+55.32%。产品结构上,1H23中西成药、中药、非药品收入分别同比+24.13%/35.64%/7.29%,高毛利的中药品类快速放量。 聚焦区域拓展,加盟业务快速推进。截至1H23,公司门店总数11580家(其中直营门店9089家,加盟店2491家),覆盖10个省市,较年初净增门店1312家,其中新建直营门店692家,并购门店202家,新增加盟店529家,迁址门店30家,关闭门店81家。自建与加盟速度加快,并购进展稍慢。公司以中南、华东、华北为主市场,1H23在上述地区密集开店分别新增701/440/282家店,达到6061/4186/1333家,进一步深耕区域市场,通过门店拓展及品牌渗透提高市占率。截至1H23,公司医保门店数量为7858家,占直营门店总数的86.46%。 完善供应链和数字化运营体系,线上业务稳健发展。公司通过商品精品战略和全国最优工程,持续优化商品结构,打造线上线下质量、渠道和价格持续可控的智能化供应链体系。通过互联网技术提升和业务数字化,打造高效敏捷的数字化运营体系。截至1H23,建档会员总量7765万,会员整体销售占比约73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家,占总直营门店数接近86%。凭借供应链优势和精细化运营,1H23公司互联网业务在去年同期高基数背景下实现营收9.11亿元,同比+11.75%,占总营收比重8.51%。其中,O2O收入6.95亿元,同比+7.78%;B2C收入2.17亿元,同比+26.71%。 盈利预测、估值与评级:公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张,战略布局业态模式创新。维持23-25年归母净利润预测为15.04/18.57/22.83亿元,同比增长19%/23%/ 23%,现价对应PE为24/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期;并购整合不及预期;集采等政策风险。 公司盈利预测与估值简表