主要产品收入快速增长，新产品将带来新亮点

香港股市|医药 评级：买入 信达生物（1801 HK） 目标价：42.65港元 主要产品收入快速增长,新产品将带来新亮点 2023年上半年主要产品销售收入快速增长，达伯舒二季度销售显著加速 现价33.80港元总市值52,077.16百万港元流通股比例49.46%已发行总股本1,540.74百万52周价格区间21.2-47.95港元3个月日均成交额241.81百万港元主要股东淡马锡（占8.96%） 公司2023年上半年收入同比增加20.6%至27.0亿元（人民币，下同），毛利同比增加24.3%至22.0亿元，股东净亏损同比缩小85.4%至1.4亿元。根据美国礼来（LLY US）中报，公司主要产品达伯舒上半年销售收入同比增加4%至1.6亿美元（约11.4亿人民币），其中二季度占约1.0亿美元（约7.3亿人民币），表明年初国内疫情消散后达伯舒销售收入快速增加。除达伯舒以外，公司另外八款产品销量也快速增加，上半年总销售收入同比增长约39.4%至约13.2亿元。费用层面，公司上半年销售费用率、管理费用率与研发费用率分别从去年同期的62.4%、18.2%、52.4%下降至49.9%、13.6%、34.2%。此外公司还获得约1.2亿元一次性退税，导致股东净亏损大幅缩小。 上调收入预测，预计2022-25E收入CAGR为25.2% 我们将公司2023-25E收入预测分别上调2.6%、12.1%、12.7%，基于：1）达伯舒销售收入将维持较快增长：达伯舒二季度收入略超预期，而且上半年新增两项大适应症（一线食管癌及一线胃癌），并且年初续约进入国家医保目录时没有降价，我们预计2022-25E达伯舒销售收入CAGR将达18.3%。2）公司产品线日益丰富，新获批产品将带来增量：公司除达伯舒以外的近年来销售收入快速上升，占公司销售额的比例已从2021年的26.6%上升至今年上半年的48.9%。2023年公司新增获批多发性骨髓瘤药物药物福可苏与血脂管理药物信必乐。公司原来主要集中在肿瘤与自身免疫药物，但是通过8月获批的信必乐新增进入心血管领域。信必乐是首个获批的中国原研全人源抗PCSK9单克隆抗体，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常。信必乐能显著降低低密度脂蛋白（LDL-C）水平，为高血脂患者提供新治疗选择，我们预计销售有望快速上量。 2023-24年可能有多项上市审批及临床试验获得进展 来源：彭博、中泰国际研究部 公司预计2023-24年多项上市审批及关键临床试验将取得进展，主要包括：1）2024年初前三款新药可能提交上市申请：IBI351（二线肺癌药物）、IBI344（二线肺癌药物）与IBI362（超重及肥胖药物）。2）多款药物临床试验可能有重要进展：IBI362（糖尿病药物）、IBI112（银屑病药物）、IBI311（甲状腺相关眼病药物）、IBI110（一线肺鳞癌药物）、IBI939（一线肺癌药物）、IBI302（新生血管性年龄相关性黄斑变性）可能开展新III期/关键临床研究。 相关报告 2023-4-4：信达生物（1801 HK）：达伯舒销售收入逊预期，未来关注研发管线进展 上调评级至“买入”，目标价42.65港元 我们将2023-24E股东净亏损预测分别下调12.1%、25.5%，2025E股东净利润预测上调13.8%，目标价从40.75港元上调至42.65港元，评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805