量价齐升，产品结构持续优化

海外 研证券研究报告 究食品饮料行业 无评级 00168.HK青岛啤酒股份港股通（沪、深） 量价齐升，产品结构持续优化 2023年08月28日 市场数据 市场数据日期 2023.08.28 收盘价（港元） 66.90 总股本（亿股） 13.6 流通股（亿股） 6.6 净资产（亿元） 265.5 总资产（亿元） 523.3 每股净资产(元) 19.5 公 司跟踪报告 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《高端化持续进行，营收稳健增长》海外公司跟踪报告（无评级）20230323 《产品结构升级趋势不改，业绩稳健提升》海外公司跟踪报告 （无评级）20221027 《营收稳健增长，费用管控良好》海外公司跟踪报告（无评级）20220826 《2022Q1主品牌青岛啤酒销量保持增长》海外公司跟踪报告 （无评级）20220429 投资要点 量价齐升推动营收双位数增长。2023年H1，公司营业收入为215.9亿元同比增长12.0%，增速同比+6.6pcts。产品销量502.3万千升，同比增长6.5%，增速同比+7.5pcts，每千升收入为4298.6元，同比提升5.3%，增速同比-1.2pcts。主品牌青岛啤酒实现销量281.2万千升，同比增长8.2% 增速同比+5.4pcts，中高端以上产品实现销量197.5万千升，同比增长15% 毛利率小幅提升。2023年H1，公司毛利率为39.2%，同比+1.1pcts；销售费用率为11.1%，同比+0.1pcts；管理费用率为3.0%，同比-0.7pcts；归 母净利率为15.9%，同比+1.1pcts。2023年H1，公司扣除非经常性损益的归母净利润为32.3亿元，同比增长24.6%，扣除非经常性损益的归母净利率为15.0%。 持续推进品牌高端化。2023年H1，公司持续推进品牌优化和提升，坚持 推进沉浸式品牌体验模式，以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线深化和扩展品牌与消费者之间的连接，持续提升品牌影响力和竞争力。公司创新推出1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品，满足消费者对生鲜啤酒尤其是高端生鲜啤酒产品日益增长的需求。2023年8月28日收盘价对应Wind一致预期2023年PE估值为19.0倍。 风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；原材料成本的显著超预期波动。 海外研究 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189 SAC:S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn 主要财务指标 会计年度 2020A 2021A 2022A 2023H1 营业收入(亿元) 277.6 301.7 321.7 215.9 SAC：S0190522080006 同比增长 -0.8% 8.7% 6.6% 12.0% 请注意：张悦并非香港证券及期 归母净利润(亿元) 22.0 31.6 37.1 34.3 货事务监察委员会的注册持牌 同比增长 18.9% 43.3% 17.6% 20.1% 人，不可在香港从事受监管的活 毛利率 35.3% 36.7% 36.8% 39.2% 动 归母净利率 7.9% 10.5% 11.5% 15.9% 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 报告正文 图1、公司营业收入及同比增速图2、公司归属上市公司股东净利润及同比增速 350 300 250 200 150 100 50 0 15 亿元 % 10 5 0 -5 2019A2020A2021A2022A2023H1 4050 亿元 % 3040 30 20 20 1010 00 2019A2020A2021A2022A2023H1 营业收入同比增速（右轴） 归属上市公司股东净利润同比增速（右轴） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司啤酒销量及同比增速图4、公司每千升收入 1000 800 600 400 200 0 8 万千升 % 6 4 2 0 -2 -4 2019A2020A2021A2022A2023H1 啤酒销量同比增速（右轴） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 元/千升 2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；原材料成本的显著超预期波动。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份 有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股