行业景气度提升，产品结构优化，公司有望量价齐升

核心观点与关键数据

• 事件概述：爱玛科技2024年实现营收216.06亿元，同比增长2.71%；归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%。单季度来看，2024Q4营收41.42亿元，同比增长15.70%，归母净利润4.34亿元，同比增长34.37%。
• 行业背景：电动两轮车行业整体承压，2024年销量4920万台，同比下降10.55%，主要受监管趋严和新国标影响。公司电动自行车销量稳定，电动摩托车销量下降，电动三轮车销量增长，均价小幅提升。
• 政策利好：新国标提高行业准入门槛，有利于龙头企业份额提升；国补政策力度加大，2024年售旧、换新各334.1万辆，销量显著增长。
• 产品结构优化：公司推动智能化和网联化转型，推行“单品旗舰”策略，提升产品品质，2024年毛利率为17.82%，净利率9.31%，盈利能力提升。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为268.71/315.23/355.69亿元，归母净利润分别为25.00/29.67/34.65亿元，EPS分别为2.90/3.44/4.02元/股。给予2025年20-22倍PE，对应价格区间58.00-63.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格波动风险。

财务数据摘要

• 收入与利润：2023-2027年营收分别为210.36/216.06/268.71/315.23/355.69亿元，归母净利润分别为18.81/19.88/25.00/29.67/34.65亿元。
• 关键指标：2024年毛利率17.82%，净利率9.31%，销售/管理/研发费用率分别为3.60%/2.56%/3.05%。
• 估值指标：2024年P/E为18.34，P/B为4.24，预计2025年P/E为14.58，对应价格区间58.00-63.80元。