生物类似药与创新药双轮发力，收入结构合理展望持续盈利

複宏漢霖（2696）更新報告 買入2023年8月30日 生物類似藥與創新藥雙輪發力，收入結構合理展望持續盈利 2023H1收入增速超預期，首次實現半年度盈利：2023H1公司營收達25億元，同比增長93.9%。其中產品銷售收入達21.5億元，同比增長82.2%。收入增 長的主要來源是生物類似藥漢曲優（曲妥珠單抗）以及創新藥漢斯狀（斯魯利單抗）的銷售放量超預期。漢曲優收入達12.8億元，同比增長57.1%；漢斯狀收入達5.6億元，同比增長62.3%。此外，公司BD及研發服務業務收入達3.5億元，同比增長222%。隨著公司後期管線臨床相繼結束，資本化研發投入顯著降低，由去年同期的2.9億下降至1.3億。整體研發支出從8.3億下降至6.7億，研發費用率降至22%。銷售費用率略微上升到31%。管理費用率和財務費用率逐年下降，分別為6%和2%。公司期間獲得淨利潤2.4億元，首次實現半年度報告盈利。 創新轉型持續收穫，研發平臺探索獨特藥物：2023年1月，公司首款自主研發的創新藥斯魯利單抗成功獲CDE批准新適應症，聯合卡鉑和依託泊苷用於一線 治療ES-SCLC，成為全球首個一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗。差異化佈局SCLC的成功也為斯魯利單抗在日益內卷的PD-1賽道中贏得了又一塊重要席位。全球市場方面，ES-SCLC適應症也已向EMA遞交上市申請，美國橋接實驗正在進行中。另有多種圍繞一線肺癌以及胃癌新輔助的適應症正處於III期臨床中。早期臨床階段，多種抗體及融合蛋白類創新藥穩步推進。公司搭建的抗體偶聯藥物 （ADC）研發平臺也有兩款分子進入IND申報階段。通過整合醫學資訊資料發掘新靶點新藥物的5D平臺以及計算驅動進行分子設計和優化的BAMD平臺，為臨床前管線不斷補充作用機制獨特的潛在First-in-Class突破性治療藥物。 生物類似藥出海前景廣闊，產能擴張推動銷售增長：生物類似物管線持續為公司提供穩定的收入增長。漢曲優下半年有望獲FDA批准上市，將持續擴展海外 市場。帕妥珠單抗與地舒單抗生物類似藥也處於III期臨床中，有望在2025年上市。公司產能持續擴張，徐匯基地和松江基地（一）產能共計48000L，為漢曲優的快速放量提供了支援。除了已獲中國和歐盟GMP雙重認證的徐匯基地外，松江基地（一）也正積極準備全球藥監機構的現場審計，為公司產品擴大海外市場提供了充分準備。松江基地（二）正加速廠房驗證，共96000L產能的自動化工藝流程設備也為未來新產品產能擴張及進一步降本增效提供了空間。 調整目標價至17.90港元，買入評級：我們調整未來3年盈利預測，測算得出公司將於2023年實現正向自由現金流。我們採用DCF估值法，假設WACC為 10.0%、永續增長為2.0%對公司進行估值，測算得出合理估值約為88.4億港元，對應目標價17.90港元，較現價有48.9%上升空間，維持買入評級。 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk主要資料 行業醫藥 股價12.02港元 目標價17.90港元 （+48.9%） 股票代碼2696 已發行股本5.43億股 市值65.33億港元 52周高/低17.40港元/10.02港元 每股淨現值3.48港元主要股東上海複星醫藥 （53.61%） 盈利摘要股價表現 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。