智能座舱智能驾驶开始放量，拓宽消费电子核心供应链

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2023年08月30日 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 智能座舱智能驾驶开始放量，拓宽消费电子核心供应链 净利润大幅增长139.2%，位于盈喜公告上限：公司2023年上半年实现 收入561.8亿元(单位下同)，同比增长28.6%；毛利率为7.85%，同比增长2.52%；归母净利润为15.2亿元，同比增长139.2%，位于此前盈喜公告中净利润增长115%-146%的上限区间。公司Q2实现收入298.1亿元，同比增长30.9%，环比增长13.0%；毛利率为7.98%，环比上升0.28%。归母净利润10.6亿元，同比增长132.9%，环比增长130.3%，主要得益于业务结构的优化和产能利用率的不断攀升。 主要数据行业 TMT 股价 32.60港元 目标价 44.00港元 (+35.0%) 股票代码 0285 已发行股本 22.53亿股 总市值 734.48亿港元 52周高/低 36.40港元/16.55港元 每股净资产 12.90港元 主要股东 比亚迪股份有限公司(65.76%)GoldDragonfly Ltd. （4.98%） 消费电子盈利能力显着改善，智能座舱智能驾驶开始放量：2023年上半年，尽管宏观环境充满挑战，消费者信心不足，公司业绩实现逆势增长，积极开拓新的业务增长引擎。分业务来看，消费电子业务实现超预期增长，收入同比增长23.8%至410.5亿，其中北美客户核心产品份额持续提升，出货量持续增长，盈利能力显着改善；安卓客户聚焦中高端产品，保持龙头地位。新型智能产品业务收入89.9亿，同比增长30.1%，户用储能业务保持高速增长，无人机、智能家居和游戏硬件等业务保持稳健发展。新能源汽车业务同比大幅增长89.5%至61.3亿，智能座舱和智能驾驶等系统产品放量，其中，智能座舱产品聚焦于提升用户视觉、听觉、触觉和嗅觉等多维度体验，多媒体中控、液晶仪表、车载音响、车载KTV、车载充电、PM2.5、电子香氛、电子后视镜、开关及控制面板等新品类开始陆续出货。智能驾驶系统大量上车，出货量已处于市场前列。 收购捷普零部件业务，拓宽消费电子核心供应链，上调目标价至44港元，维持买入评级：公司近日宣布拟以约人民币158亿元现金的作价收购捷普位于成都及无锡的零部件生产制造业务。我们认为此举将进一步深化公司与北美客户的合作，标志着公司拓宽消费电子核心供应链，在全球消费电子供应链的地位进一步增强。展望未来，与北美客户合作的深化将为公司盈利增长提供有力支持。新型智能产品将大力拓展新客户和新市场，培育新的增长点。新能源汽车业务将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，不断布局智能驾驶、智能座舱、智能悬架、控制器和传感器等四大品类，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们上调2023年的盈利预测，预计2023/2024/2025年利润分别为35.6亿/45.2亿/54.7亿，上调目标价至44港元，对应2024年20倍PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 35 总营业收入（人民币千元） 89,056,978 107,186,288 124,724,345 149,641,172 172,527,943 30 25 20 15 10 5 0 变动21.79%20.36% 16.36% 19.98% 15.29% 净利润（人民币千元） 2,309,882 1,857,618 3,564,705 4,518,821 5,470,046 每股盈利（港元） 1.11 0.90 1.72 2.18 2.64 变动 -57.55% -19.58% 91.90% 26.77% 21.05% 基于32.6港元的市盈率（估） 29.3 36.4 19.0 15.0 12.4 每股派息（港元） 0.112 0.179 0.344 0.436 0.528 股息现价比 0.39% 0.63% 1.20% 1.52% 1.84% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 124,724,345 149,641,172 172,527,943 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,687,998 12,273,888 15,106,306 毛利率(%) 6.77% 5.92% 7.77% 8.20% 8.76% 其他业务净额656,763 1,508,534 905,120 995,632 796,506 EBITDA利率(%) 5.04% 3.70% 4.72% 4.74% 4.76% 销售及管理费用-4,757,273 -6,016,772 -6,934,834 -8,482,185 -10,073,581 净利率(%) 2.59% 1.73% 2.86% 3.02% 3.17% 营运收入1,928,655 1,842,030 3,658,285 4,787,335 5,829,231 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.34% 5.61% 5.56% 5.67% 5.84% 税前盈利2,465,293 1,938,570 3,713,234 4,807,256 5,819,198 实际税率(%) 6.30% 4.18% 4.00% 6.00% 6.00% 所得税-155,411 -80,952 -148,529 -288,435 -349,152 股息支付率(%) 10.05% 20.01% 20.01% 20.01% 20.01% 净利润2,309,882 1,857,618 3,564,705 4,518,821 5,470,046 库存周转 38.4 50.0 50.0 50.0 50.0 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 60.5 47.8 40.0 40.0 40.0 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 3,564,705 4,518,821 5,470,046 应付账款天数 62.3 78.4 78.4 78.4 78.4 折旧及摊销-2,557,006 -2,123,514 -2,229,732 -2,312,046 -2,376,326 EBITDA4,485,661 3,965,544 5,888,017 7,099,381 8,205,557 财务状况 增长 总负债/总资产 0.40 0.53 0.55 0.54 0.64 总收入(%)21.8% 20.4% 16.4% 20.0% 15.3% 收入/净资产 3.62 4.08 4.68 4.98 8.05 EBITDA(%)-43.5% -11.6% 48.5% 20.6% 15.6% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.04 0.04 0.04 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 7,051,826 8,533,380 10,848,144 EBITDA 4,485,661 3,965,544 5,888,017 7,099,381 8,205,557 应收账款 13,884,192 17,177,537 17,672,416 18,547,500 18,993,326 净融资成本 -36,269 82,147 88,000 94,439 101,521 存货 10,567,249 17,046,406 19,446,982 23,222,044 26,612,248 营运资金变化 1,136,730 2,568,093 -1,052,000 -1,444,927 -1,436,847 其他流动资产 0 0 0 0 0 所得税 -138,642 -80,952 -148,529 -288,435 -349,152 总流动资产 27,629,927 40,488,254 44,171,224 50,302,924 56,453,718 其他 887,495 72,924 31,333 -3,695 -33,649 固定资产 13,163,935 15,680,247 14,086,934 14,767,925 2,739,250 营运现金流 6,334,975 6,607,756 4,806,821 5,456,762 6,487,430 无形资产 9,758 8,718 89,158 96,120 0 长期投资 0 0 0 0 0 资本开支 -3,928,749 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 银行存款及其他 0 201,447 481,354 481,354 481,354 其他投资活动 164,330 -30,477 -30,477 -30,477 -30,477 总资产 40,803,620 56,378,666 58,828,670 65,648,324 59,674,322 投资活动现金流 -3,764,419 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 29,266,929 32,472,148 34,871,331 短期银行借款 0 2,004,306 2,204,737 2,425,210 2,667,731 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 696,846 696,846 696,846 696,846 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,124,627 32,168,512 35,594,204 38,235,908 股息 -543,022 -371,779 -713,431 -904,385 -1,094,761 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 其他负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -777,815 -975,208 -1,172,666 总负债 16,220,468 30,124,627 32,168,512 35,594,204 38,235,908 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 -627,832 3,177,446 1,029,006 1,481,554 2,314,764 股东权益 24,583,152 26,254,039 26,660,158 30,054,119 21,438,414 期初持有现金 3,465,889 2,824,741 6,002,187 7,031,193 8,512,747 每股账面值(摊薄) 10.91 11.65 11.83 13.34