消费电子业务回暖，新能源汽车全新品类开始放量

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2023年03月30日 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 消费电子业务回暖，新能源汽车全新品类开始放量 主要数据行业 TMT 股价 22.50港元 目标价 33.00港元 (+46.7%) 股票代码 0285 已发行股本 22.53亿股 总市值 506.93亿港元 52周高/低 29.10港元/13.20港元 每股净资产 12.74港元 主要股东 比亚迪股份有限公司(65.76%)GoldDragonfly Ltd. （4.98%） 业绩符合预期，下半年环比好转：公司2022年全年实现收入人民币1071.86亿元(单位下同)，同比增长20.4%；毛利63.50亿元，同比增长5.3%；母公司拥有人应占溢利18.58亿元，同比减少19.6%，毛利和净利环比上半年均有较大好转。公司Q4实现收入360.3亿元，同比增长55.8%，环比增长31.2%；毛利22.26亿元，同比增加56.2%，环比增加24.0%；毛利率为6.18%，环比下降0.36%。归母净利润6.21亿元，同比增长305.5%，环比增长3.0%，业绩符合预期，自去年四季度之后环比持续改善。 消费电子业务回暖，户储、新能源业务实现成倍式增长：2022年，在全球通胀、多地疫情反复以及国际局势复杂的背景下，安卓智能手机需求疲弱，公司虽然上半年盈利承压，但下半年实现了逐季改善。全年分业务来看，消费电子业务收入同比增长14.8%至822亿，北美客户核心产品的市场份额和出货量持续提升，业务规模再创新高，核心产品下半年产能利用率环比有较大改善；业务涉及户用储能、智能家居、无人机、游戏硬件等众多的新型智能产品业务，全年收入同比增长22.2%到152亿。深耕海外户用储能市场多年，获得良好的行业口碑，出货量快速增长，期内业务规模成长数倍。新能源汽车业务大力投入研发资源，围绕新能源汽车市场积极布局产品线，全年同比大增145.7%到93亿，主要受益于比亚迪汽车销量高速增长以及智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长。 新能源汽车全新品类开始放量，维持目标价33港元，买入评级：展望未来，随着中国经济复苏，智能手机销量有望回升，公司安卓业务有望回暖。与北美客户的合作将继续深化，将在更多产品线上与客户展开合作，业务规模将持续扩，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，行业需求强劲，将持续拓展销售区域和业务模式，提升市场份额，保持高速增长。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，智能驾驶、智能座舱、底盘和悬架、热管理等新品类产品将陆续出货，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们预计2023/2024/2025年利润分别为26.0亿/39.9亿/50.3亿，基于2023年的盈利预测，维持目标价33.00港元，对应2023年25倍PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 30 总营业收入（人民币千元） 89,056,978 107,186,288 131,301,636 159,326,764 182,893,304 25 变动21.79% 20.36% 22.50% 21.34% 14.79% 净利润（人民币千元） 2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 每股盈利（港元） 1.18 0.95 1.33 2.04 2.57 变动-57.55% -19.58% 39.92% 53.55% 26.03% 20 15 10 5 0 基于22.5港元的市盈率（估） 19.1 23.7 17.0 11.1 8.8 每股派息（港元） 0.118 0.190 0.265 0.407 0.514 股息现价比 0.60% 0.96% 1.34% 2.06% 2.59% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 131,301,636 159,326,764 182,893,304 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,117,788 11,958,671 14,894,831 毛利率(%) 6.77% 5.92% 6.94% 7.51% 8.14% 其他业务净额656,763 1,508,534 905,120 995,632 796,506 EBITDA利率(%) 5.04% 3.70% 3.72% 4.10% 4.23% 销售及管理费用-4,757,273 -6,016,772 -7,370,458 -8,728,477 -10,330,454 净利率(%) 2.59% 1.73% 1.98% 2.50% 2.75% 营运收入1,928,655 1,842,030 2,652,450 4,225,826 5,360,884 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.34% 5.61% 5.61% 5.48% 5.65% 税前盈利2,465,293 1,938,570 2,707,400 4,245,748 5,350,851 实际税率(%) 6.30% 4.18% 4.00% 6.00% 6.00% 所得税-155,411 -80,952 -108,296 -254,745 -321,051 股息支付率(%) 10.05% 20.01% 20.01% 20.01% 20.01% 净利润2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 库存周转 38.4 50.0 50.0 50.0 50.0 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 60.5 47.8 40.0 40.0 40.0 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 应付账款天数 62.3 78.4 78.4 78.4 78.4 折旧及摊销-2,557,006 -2,123,514 -2,229,732 -2,312,046 -2,376,326 EBITDA4,485,661 3,965,544 4,882,183 6,537,872 7,737,210 财务状况 增长 总负债/总资产 0.40 0.53 0.57 0.57 0.67 总收入(%)21.8% 20.4% 22.5% 21.3% 14.8% 收入/净资产 3.62 4.08 5.07 5.52 9.19 EBITDA(%)-43.5% -11.6% 23.1% 33.9% 18.3% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.03 0.03 0.03 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 5,974,482 6,851,171 8,753,944 EBITDA 4,485,661 3,965,544 4,882,183 6,537,872 7,737,210 应收账款 13,884,192 17,177,537 18,250,719 19,313,938 19,731,533 净融资成本 -36,269 82,147 88,000 94,439 101,521 存货 10,567,249 17,046,406 20,655,273 24,912,688 28,400,270 营运资金变化 1,136,730 2,568,093 -1,356,997 -1,627,610 -1,496,701 其他流动资产 0 0 0 0 0 所得税 -138,642 -80,952 -108,296 -254,745 -321,051 总流动资产 27,629,927 40,488,254 44,880,473 51,077,797 56,885,747 其他 887,495 72,924 31,333 -3,695 -33,649 固定资产 13,163,935 15,680,247 14,086,934 14,767,925 2,739,250 营运现金流 6,334,975 6,607,756 3,536,224 4,746,261 5,987,330 无形资产 9,758 8,718 89,158 96,120 0 长期投资 0 0 0 0 0 资本开支 -3,928,749 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 银行存款及其他 0 201,447 481,354 481,354 481,354 其他投资活动 164,330 -30,477 -30,477 -30,477 -30,477 总资产 40,803,620 56,378,666 59,537,919 66,423,197 60,106,351 投资活动现金流 -3,764,419 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 30,748,527 34,441,551 36,850,026 短期银行借款 0 2,004,306 2,204,737 2,425,210 2,667,731 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 696,846 696,846 696,846 696,846 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,124,627 33,650,109 37,563,607 40,214,603 股息 -543,022 -371,779 -520,178 -798,749 -1,006,651 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 其他负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -584,562 -869,572 -1,084,556 总负债 16,220,468 30,124,627 33,650,109 37,563,607 40,214,603 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 -627,832 3,177,446 -48,339 876,689 1,902,773 股东权益 24,583,152 26,254,039 25,887,810 28,859,589 19,891,747 期初持有现金 3,465,889 2,824,741 6,002,187 5,953,849 6,830,538 每股账面值(摊薄) 10.91 11.65 11.49 12.81 8.83 汇兑变化 -13,316 0 0 0 0 营运资产 11,409,459 10,363,627 11,230,364