铁矿石月报：悲观预期修复，上行空间有限

国信期货铁矿石月报 铁矿石 悲观预期修复，上行空间有限 2023年8月27日 主要结论 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 2023年8月份铁矿石走出探底回升的走势。8月初市场经历对旺季预期的连续拉升后，随着预期中的政策面出台，叠加临近旺季，出现惯性抢跑，盘面开始回落。同时市场一直在传的粗钢压减政策开始落地，云南发改委发文要求今年粗钢产量平控，市场预期接下来全国其他地区会跟进，且压减实施大概率在四季度，因此铁矿石01合约经历一轮快速回落，最低跌至709.5，由于人民币贬值影响，此价格已经打到非主流矿山的重要成本附近。但实际上，铁水产量并未如预期下滑，反而是在小幅回落后快速回升至历史高位，钢厂减产的负反馈预期被证伪，低估的盘面凌厉上行修复基差。 8月份铁矿石主流矿山供应维持高位，四大矿山发运量累计7301万吨，同比小幅回落。9月份一直是主流矿山发运旺季，环比往往会有回升。从主流矿山下半年发运规划看，供应或将维持相对高位。而9月份进入主流矿山发运的季节性旺季，预计环比还会有所增加，国内矿山产能的波动更多跟随价格。综合来看，铁矿石8月份供应偏强。 需求端看，8月铁水产量底部回升，从241万吨水平回升到245万吨水平，维持在高位震荡，市场预期中的负反馈和粗钢压减均没有兑现。对于粗钢平控，按照统计局数据，截至7月份我国粗钢产量累计62651.4万吨，去年同期60928万吨，需要压减1723.4万吨，从现在的铁水产量看，8月份的产能同比仍有较大的幅度增加，预计截至今年8月粗钢产量累计同比增加2000万吨。如果最终今年对粗钢产量进行平控的话，四季度粗钢产能会有较大幅度的回落。铁矿石需求面临回落压力。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 展望9月份，悲观预期修复带动盘面上行修复基差后，继续上涨空间可能有 限。 一、市场行情回顾 2023年8月份铁矿石走出探底回升的走势。8月初市场经历对旺季预期的连续拉升后，随着预期中的政策面出台，叠加临近旺季，出现惯性抢跑，盘面开始回落。同时市场一直在传的粗钢压减政策开始落地，云南发改委发文要求今年粗钢产量平控，市场预期接下来全国其他地区会跟进，且压减实施大概率在四季度，因此铁矿石01合约经历一轮快速回落，最低跌至709.5，由于人民币贬值影响，此价格已经打到非主流矿山的重要成本附近。但实际上，铁水产量并未如预期下滑，反而是在小幅回落后快速回升至历史高位，钢厂减产的负反馈预期被证伪，低估的盘面凌厉上行修复基差。 图：铁矿石期货指数日K线 数据来源：文华财经国信期货 与期货价格大幅波动相比，现货价格波动相对较小，其走势与现实铁水产量波动关联更为紧密。在下跌过程中基差大幅走阔，反映预期的悲观，而上涨主要在换月后，预期回暖，基差呈现快速收窄。 图：铁矿石现货价格图：铁矿石主力合约基差 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 对于粗钢压减，市场上各种消息层出不穷。从传闻2023年粗钢产量同比压减一千万吨到全年平控，一直扰动市场情绪。实际上看，虽然今年粗钢产量会有控制，但是具体要求及执行力度都可能弱于市场预期，政策面更可能是引导钢材产量与下游实际需求匹配，不进行过量生产。如果下游需求出现明显起色，粗钢压减政策则可能不会严格执行。 二、供需分析 (一)供应 8月份铁矿石主流矿山供应维持高位，四大矿山发运量累计7301万吨，同比小幅回落。9月份一直是主流矿山发运旺季，环比往往会有回升。从主流矿山下半年发运规划看，供应或将维持相对高位。 图：四大矿山发运量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 铁矿石价格大幅波动影响国内矿山产量，国内矿山在8月份产能达到季节性高位，维持在65%左右震荡。按照钢联统计口径，2023年7月份国产铁精粉产量2297.1万吨，维持在相对高位。 图：国内矿山铁精粉产量（单位：万吨）图：国内矿山产能利用率（单位：百分比） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 综合来看，铁矿石8月份供应偏强。而9月份进入主流矿山发运的季节性旺季，预计环比还会有所增加，国内矿山产能的波动更多跟随价格。 (二)需求 需求端看，8月铁水产量底部回升，从241万吨水平回升到245万吨水平，维持在高位震荡。市场预期中的负反馈和粗钢压减均没有兑现。 图：铁水产量（单位：万吨）图：粗钢产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 关于为何钢厂在利润较低濒临亏损的情况下仍坚持生产，一方面是部分需求较好的品种仍有一定利润，另一方面钢厂为了保未来的产能指标，现在尽可能的多生产。 对于粗钢平控，按照统计局数据，截至7月份我国粗钢产量累计62651.4万吨，去年同期60928万吨， 需要压减1723.4万吨，从现在的铁水产量看，8月份的产能同比仍有较大的幅度增加，预计截至今年8月 粗钢产量累计同比增加2000万吨。如果最终今年对粗钢产量进行平控的话，四季度粗钢产能会有较大幅度的回落。 现在的政策面对于粗钢压减的态度比较暧昧，是否严格执行也是处于观望状态。因为如果终端需求强势进行粗钢压减，会导致钢材价格强势伤害下游制造业。在终端需求弱势的情况下，原料价格就成为后续政策的主要依据。在粗钢压减政策传闻导致铁矿石价格回落后，进一步的政策出台积极性降低，而随着近期铁矿石价格大涨，钢材向下游涨价争取利润的能力不足，政策面出台粗钢压减的概率大大提高。总之，如果终端需求弱势，而铁矿石价格持续强势，粗钢压减政策可能在四季度突击落地。 (三)库存 图：铁矿石港口库存（单位：万吨）图：铁矿石钢厂库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 库存角度，8月份铁矿石库存变动不大，出现小幅累库。在铁水产量、铁矿石疏港量维持高位的情况下，库存的维稳主要来自于供应端的放量。供需两旺、库存较低的铁矿石对于需求的波动比较敏感，如果铁水产量下滑需求回落，库存将会很快积累。 近期市场很多远期悲观的品种在大幅下跌后，由于绝对库存较低，而被暴力拉涨，尤其近月呈现多头逼仓的行情，铁矿石也有类似的特点，悲观预期的证伪，叠加绝对低位的库存，让其出现快速的上涨。 (四)房地产 房地产当前仍处明显的下滑态势。7月商品房销售面积7048.15万平方米，同比回落23.8%，房地产企业新开工面积7月7089.61万平方米，同比下滑26.48%。月度数据上看，房地产方面仍没有起色，市场担心房地产会在当前弱势情况下进一步下滑，拖累需求走弱。 图：商品房销售面积（单位：万平方米）图：房地产企业新开工面积（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 高频数据看，8月份地产成交仍没有明显好转，其中一线城市的高成交也出现下滑态势，市场心态悲观之余，对于放松一线城市房地产政策预期增加。 图：一线城市成交面积（单位：万平方米）图：二线城市成交面积（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 当前房地产数据的弱势已经成为市场共识，没人对8月份房地产数据抱什么期待，因此8月份房地产数据同比跌幅只要不继续扩大，就基本不会对市场产生太大影响。近期政策面对房地产的托底措施不断，几乎没有空窗期，但是也都没有什么起色，对市场的影响也逐渐减小。综合来看，市场开始更加关注需求的实际成色，只要房地产不继续大幅走弱影响终端需求，对黑色的情绪影响转淡。 三、总结与展望 2023年8月份铁矿石走出探底回升的走势。8月初市场经历对旺季预期的连续拉升后，随着预期中的政策面出台，叠加临近旺季，出现惯性抢跑，盘面开始回落。同时市场一直在传的粗钢压减政策开始落地，云南发改委发文要求今年粗钢产量平控，市场预期接下来全国其他地区会跟进，且压减实施大概率在四季度，因此铁矿石01合约经历一轮快速回落，最低跌至709.5，由于人民币贬值影响，此价格已经打到非主流矿山的重要成本附近。但实际上，铁水产量并未如预期下滑，反而是在小幅回落后快速回升至历史高位，钢厂减产的负反馈预期被证伪，低估的盘面凌厉上行修复基差。 8月份铁矿石主流矿山供应维持高位，四大矿山发运量累计7301万吨，同比小幅回落。9月份一直是 主流矿山发运旺季，环比往往会有回升。从主流矿山下半年发运规划看，供应或将维持相对高位。而9月份进入主流矿山发运的季节性旺季，预计环比还会有所增加，国内矿山产能的波动更多跟随价格。综合来看，铁矿石8月份供应偏强。 需求端看，8月铁水产量底部回升，从241万吨水平回升到245万吨水平，维持在高位震荡，市场预 期中的负反馈和粗钢压减均没有兑现。对于粗钢平控，按照统计局数据，截至7月份我国粗钢产量累计 62651.4万吨，去年同期60928万吨，需要压减1723.4万吨，从现在的铁水产量看，8月份的产能同比仍 有较大的幅度增加，预计截至今年8月粗钢产量累计同比增加2000万吨。如果最终今年对粗钢产量进行平控的话，四季度粗钢产能会有较大幅度的回落。铁矿石需求面临回落压力。 展望9月份，悲观预期修复带动盘面上行修复基差后，继续上涨空间可能有限。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。