棉花期货月报：短期多路看多资金入场，中期棉价正在筑顶

棉花期货月报 国元期货研究咨询部2023年8月30日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 短期多路看多资金入场，中期棉价正在筑顶 【策略观点】 近期多路多头资金入场引发郑棉涨势突破前高并创14个月高点，极有可能是新棉上市之前的“回光返照”。今年以来棉纺织产业链下游表现疲弱与上游棉价强势极为不符，下游纺企一直亏损、成品库存一直在增加，纺服产品出口额增速同比下滑，金九银十很可能形成预期差，从而内需增量无法弥补外需减量，需求不再成为棉价上涨的支撑，反而待新棉上市后，市场真实供应格局浮出水面，将会出现供应需求双杀的局面。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1近一周美棉新年度出口签约量大幅下滑1 2.2美棉产区天气忧虑仍存，优良率较去年同期偏低2 2.3美棉净多仓连续三周下滑5 2.48月美农报告大幅下调新年度全球棉花产量与期末库存5 三、国内棉花供需格局分析7 3.1棉花商业库存处于历史低位，抛储短暂缓解供应紧张7 3.2我国7月纺服出口数据表现不佳8 3.3纺企利润较差，下游成品库存略增8 3.4储备棉销售成交较好，成交均价略有下移9 四、后市展望10 一、行情回顾 2023年7月底至今，郑棉主力走出了V型走势。在国家调控政策（国家储备棉抛售）的 影响下，郑棉主力于17530高点开始震荡下跌，在16600元附近获得了强力支撑，出现了空 头回补以及多路多头资金入场，郑棉主力出现了较大幅度反弹并创14个月新高。 国外市场方面，近一个月美棉走势主要受美棉出口与美棉主产区干旱的交替影响，呈现出N形走势，短期顶部特征明显。 国内外棉花期现货价格 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 2023-01-02 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-02 2023-07-022023-08-02 中国棉花价格指数：328日元/吨 郑棉主力收盘价日元/吨 美棉主力收盘价日美分/磅 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1近一周美棉新年度出口签约量大幅下滑 2023年7月21日-27日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量净减2247吨，出口签约量较前周下降47%，明显低于前四周平均水平，并创七个月新低。2022/23年度美国陆地棉出口装运量44174吨，较前周下降2%，较前四周平均水平下降13%。 2023年7月28-31日，美国2022/23年度陆地棉出口装运量为4.44万吨，2022/23年度 美国陆地棉出口装运总量为267.11万吨。 2023年8月1-3日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为6.3万吨，美国2023/24 年度陆地棉出口装运量为2.93万吨。 2023年8月4-10日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为4.23万吨，美国2023/24 年度陆地棉出口装运量为4.59万吨。 2023年8月11-17日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为8823吨，较前周减少 80%，签约量净增来自中国（7190吨）、越南、孟加拉国等，净签约量为负的是巴基斯坦、土耳其、中国澳门地区和韩国。 图表2美棉出口签约量周环比大降 2.2美棉产区天气忧虑仍存，优良率较去年同期偏低 美棉出口情况（单位：吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 数据来源：Wind、国元期货 从新年度美棉生长期的天气状况来看，目前美棉生长期的天气状况是好于去年的，但是优良率却较去年偏低。截至2023年8月27日当周，美棉优良率为33%，前一周为33%，上年同期为34%，其中得克萨斯州优良率为87%，前周为74%，去年同期为91%，较去年同期下降4个百分点；当周美棉结铃率为90%，上一周为81%，上年同期为93%，五年均值为90%；当周美棉吐絮率为25%，较去年同期减少2个百分点，较过去五年平均值持平。 美棉优良率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 图表3美棉优良率 数据来源：Wind、国元期货 图表4美棉吐絮率 图表5美棉结铃率 美棉吐絮率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 数据来源：Wind、国元期货 美棉结铃率 120 100 80 60 40 20 0 6月 7月 8月 9月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、国元期货 图表6美国极端最高温度 图表7美国干旱监测 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 2.3美棉净多仓连续三周下滑 据CFTC公布数据显示，截至8月22日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净多头仓位减至35677手，连续第三周下滑，主要原因在于美棉连续周度出口数据疲弱，导致市场情绪不振。但目前美棉关键产区天气仍然干燥，供应担忧仍存，关注后续基金多头跟随状况。图表8美棉非商业持仓环比变化 2.48月美农报告大幅下调新年度全球棉花产量与期末库存 美棉非商业持仓环比变化 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减周张 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减周张 数据来源：Wind、国元期货 本次美农报告棉花预估数据偏利多，但市场并未给出像样的反应。重点来看此次美农报告中下调的产量和期末库存数据，8月份2023/24年度全球棉花产量下调59.3万吨至2484.6万吨，其中美国下调54.6万吨至304.6万吨，下调幅度非常明显，主要是因为8月份以来，得克萨斯州呈现高温少雨的天气，导致土壤墒情恶化，但根据一般规律，后期往往会有幅度的上修；全球消费量上调10.6万吨至2546万吨，其中中国上调10.9万吨至816.5万吨，消 费量仅是小幅上调；全球棉花期末库存下调63.5万吨至1994.3万吨，其中中国下调19.1万 吨至822.2万吨，巴西下调31.8万吨至318.1万吨，美国下调15.2万吨至67.5万吨。美国农业部8月份供需报告认为我国2023/24年度棉花产量总体平衡，并未对我国新年 度棉花产量进行调整，但是调增了进口量5.4万吨，消费量也调增了10.9万吨，整体期末库存下调了19.1万吨，对新年度更多的是中性影响。此外，根据BCO生产调查最新公布的产量预测，暂时也未调整我国2023/24年度新疆地区棉花产量，仍保持557.2万吨预估。 图表9美国农业部（USDA）2023年8月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（8月） 单位：万吨 项目名称 国家和地区 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24（7月） 2023/24（8月） 环比变化 年度变化 中国 593.3 642.3 587.9 668.4 587.9 587.9 0.0 -80.5 印度 620.5 600.9 533.4 566.1 555.2 555.2 0.0 -10.9 美国 433.6 318.1 381.5 315.0 359.2 304.6 -54.6 -10.4 巴西 300 235.6 261.3 298.3 288.5 288.5 0.0 -9.8 棉花期货月报 产量 巴基斯坦 135 98 130.6 84.9 141.5 141.5 0.0 56.6 澳大利亚 13.6 61 119.7 126.3 117.6 117.6 0.0 -8.7 土耳其 75.1 63.1 82.7 106.7 76.2 76.2 0.0 -30.5 其他 440.7 405.9 427.4 402.7 417.8 413.1 -4.7 10.4 合计 2611.8 2424.8 2524.6 2568.4 2543.9 2484.6 -59.3 -83.8 消费 中国 718.5 870.9 850.6 794.7 805.6 816.5 10.9 21.8 印度 446.3 566.1 544.3 511.7 533.4 533.4 0.0 21.7 巴基斯坦 204.7 233 235.1 187.2 217.7 217.7 0.0 30.5 孟加拉国 150.2 185.1 185.1 156.8 174.2 174.2 0.0 17.4 土耳其 143.7 167.6 189.4 158.9 172.0 174.2 2.2 15.3 越南 143.7 158.9 148.1 140.4 152.4 152.4 0.0 12.0 巴西 58.8 67.5 69.7 69.7 71.8 71.8 0.0 2.1 其他 383 400.2 418.4 370.5 408.2 405.7 2.5 35.2 合计 2248.9 2649.3 2595.7 2389.9 2535.4 2546.0 10.6 156.1 进口 中国 155.4 280 176.4 138.3 212.3 217.7 5.4 79.4 孟加拉国 163.3 190.5 172 143.7 174.2 174.2 0.0 30.5 越南 141.1 159.2 147 140.4 152.4 152.4 0.0 12.0 土耳其 101.7 116 121.9 88.2 93.6 95.8 2.2 7.6 巴基斯坦 86.5 115.9 95.5 93.6 91.4 91.4 0.0 -2.2 印尼 54.7 50.2 55.5 34.8 52.3 50.1 -2.2 15.3 印度 49.6 48.4 21.8 38.1 32.7 32.7 0.0 -5.4 其他 130.7 138.4 145.4 130.9 138 141.2 3.2 10.3 合计 883.1 1068.6 935.7 808.1 946.8 955.4 8.6 147.3 出口 美国 337.7 356 319 280.9 299.4 272.2 -27.2 -8.7 巴西 194.6 239.8 168.2 141.5 212.3 244.9 32.6 103.4 澳大利亚 29.6 34.1 84.9 143.7 126.3 128.5 2.2 -15.2 印度 69.7 134.8 84.9 27.2 47.9 47.9 0.0 20.7 贝宁 21.1 30.5 30.5 23.9 29.4 27.2 -2.2 3.3 马里 25.6 13.1 23.9 16.3 25 25 0.0 8.7 希腊 31.9 35.5 31.6 27.8 27.8 27.8 0.0 0.0 其他 183.1 212.2 199.4 156.4 179.3 181.4 2.1 25.0 合计 893.4 1055.8 942.5 817.7 947.3