北交所“深改19条”详解：培育中小企业独立市场，多层次资本市场重要环节

培育中小企业独立市场，多层次资本市场重要环节 北证A股 ——北交所“深改19条”详解 核心观点： “深改19条”：立足当前，筹划长远，打造吸引力&影响力兼具交易所。9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，文中19条意见将进一步推进北交所稳定发展和改革创新。意见中提出了，经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、活跃度、稳定性等均有显著提升，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌特色和优势，未来要对新三板的撬动作用日益显现，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显；用5到10年时间，将北交所打造成成熟、高效、具有品牌吸引力和市场影响力交易所的总体目标。 “挂牌满12月”起算节点优化，优化战配安排，放宽战投比例。从上市发行的角度看，《意见》优化了对上市挂牌的时间安排有所放松，且允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后申报北交所上市，此条将加大对优质企业的支持力度，缩短上市时间成本预期。此外，《意见》还优化了发行底价的确定方式，进一步提升新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场平衡发展。在改革发行底价制度的同时，还提出了优化新股发行战略配售安排，放宽战投家数和持股比例限制。发行端的多项政策将吸引优质企业入“北”融资。 两融优化、转板通畅、做市扩容，北交所交投活跃度将再上台阶。从交易制度来看，北交所融资融券标的的范围将进一步扩充。其次，前期已发布的《转板指引》将在征求意见后完善制度，进一步顺畅转板机制。另外，《意见》还将扩大北交所做市商队伍，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务，未来北交所做市商或将从现在的十余家扩充到四十家左右。《意见》中多项交易端的举措的提出，将为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，促进市场交投平衡，充分发挥市场价值发现功能，进一步提升北交所的交投活跃度。 引导公、私募长期资金加大投资，个人投资者参与数量将提升。《意见》还引导公私募扩大北交所投资，完善基金管理人分类监管评价体系，引导其加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新。另外，《意见》将破除私募“能卖不能买”的现状，允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票。引导机构资金的长期投资，和扩大投资者队伍的改革创新意见，将为北交所长远、稳定发展提供动能，将促进形成市场持续向好的大趋势。 投资建议：《意见》的出台，从上市公司供给、交易制度优化、长期资金入市等多方面促进北交所的长期稳定发展，改革深化，使得服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。 长期仍建议关注：①政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；②长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 风险提示：政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 分析师 范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 北交所重要数据（2023.09.27） 上市公司家数 221 9月新增家数 5 总股本（亿股） 295.56 流通股本（亿股） 153.75 总市值（亿元） 2,552.08 流通市值（亿元） 1,324.91 成交金额（万元） 100,325.96 成交数量（万股） 8,092.67 资料来源：北京证券交易所，中国银河证券研究院 北交所深度报告●北交所 2023年09月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、总体目标：联动效应增强，“主阵地”地位显著2 二、优化发行上市制度安排，允许再次二次挂牌4 三、优化发行底价确定方式，健全北交所估值定价功能6 四、改进和完善交易机制，扩大做市商队伍9 五、转板制度持续优化，打通多层次市场互联互通12 六、引导长期资金流入，稳步推进改革创新14 七、总结：培育中小企业独立市场，多层次资本市场重要环节17 八、风险提示18 9月1日，中国证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。为深入贯彻党的二十大精神和党中央、国务院相关决策部署，坚决落实中央政治局会议关于“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署，更好发挥资本市场服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强的功能，证监会制定并发布该《意见》。《意见》不仅是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排，也是今后一段时期北交所市场建设发展的重要指导性文件。 对于未来的主要目标，《意见》明确争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、质量、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升。再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。 对于具体改革措施方面，为了贯彻实施《意见》，北交所和全国股转公司于同日宣布了首批八项改革和创新举措。具体举措包括北交所发布的投资者适当性、上市条件的执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面措施，以及全国股转公司进一步优化新三板分层标准。 一、总体目标：联动效应增强，“主阵地”地位显著 《意见》在第一条总体要求部分的第三点，提出了未来高质量建设北京证券交易所的主要目标： 争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契 合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。 在未来3到5年内，扩大北交所的规 模和影响力，与新三板形成层层递进、上下联动的服务中小创新企业的融资平台。这将提升北交所市场的规模、效率、功能、活跃度及稳定性，使契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现。 再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务 功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型 中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。 在未来的5到10年内，将北交所打造成体系完备、功能全面、监管严格的成熟交易所，扩大北交所的市场影响力和对优质企业的吸引力，带动新三板成为创新性中小企业的发源地、孵化地。 表1：对北交所提出目标的梳理 时间制定方会议/文件目标 2021.09.02 习近平总书记 服贸会首次提出 提高开放水平，在全国推进实施跨境服务贸易负面清单，探索建设国家服务贸易创新发展示范区；扩大合作空间，加大对共建“一带一路”国家服务业发展的支持，同世界共享中国技术发展成果；加强服务领域规则建设，支持北京等地开展国际高水平自由贸易协定规则对接先行先试，打造数字贸易示范区；继续支持中小企业创新发 展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监 管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。 2021.09.02证监会证监会官网 二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。 2021.11.15徐明董事长 2022.09.02证监会 周贵华董事 2022.09.04 长 2022.11.21易会满主席 周贵华董事 2022.11.23 长 2023.09.01证监会 徐明董事长在北京证券交易所揭牌暨开市仪式上的致辞 北交所宣布设立一周年资本市场精准服务中小企业 2022年服贸会“资本市场助力国际科创中心建设”论坛上的发言 易会满主席在2022金融街论坛年会上的主题演讲 加快北交所高质量发展更好服务构建新发展格局——周贵华董事长在2022年金融街论坛年会闭幕式暨金融街建设与发展30年特别活动上的演讲 《关于高质量建设北京证券交易所的意见》 紧紧围绕打造服务创新型中小企业主阵地这个目标，积极探索建立适应中小企业 创新发展的政策体系、制度体系、服务体系。 下一步，将聚焦“打造服务创新型中小企业主阵地”总目标，以高质量扩容为牵引，推动市场尽快形成初始规模；实施多元化交易机制，推进各类投资者入市，提高市场流动性；以债券和基金为驱动，完善市场产品体系；以提升获得感和满意度为目标，叫响市场服务品牌，打造资本市场服务创新型中小企业的生态圈。 始终以习近平总书记的重要指示精神为根本遵循，立足党中央关于构建新发展格局、推动高质量发展的重大决策部署，主动融入国家战略，以打造服务创新型中小企业的一流交易所为目标，按照“完善功能、办出特色”的思路，遵循交易所建设一般规律，聚焦创新型中小企业发展需要，大力推进市场改革与创新，全面提升市场治理能力，尽快形成北交所初始规模，完善多元化的投融资产品体系，发挥中小企业估值 定价功能，夯实多层次资本市场之间的纽带作用，塑造市场特色品牌和服务体系，不断推动市场建设迈向新台阶，更好服务中小企业创新发展。 “打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标 深入贯彻落实党的二十大有关部署，按照打造服务创新型中小企业主阵地的要求，努力实现建设“一个主渠道、两个中心、三个平台”的目标。一个主渠道，就是要成为公开市场服务中小企业的主渠道；两个中心，就是要打造中小企业创新孵化中心和估值定价中心；三个平台，就是要构建支持中小企业的信息交互平台、综合服务平台和普惠金融政策试验实施平台。 争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的 “主阵地”效果更加明显。 再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 从历次的会议文件来看，北交所的定位持续围绕“支持中小企业创新发展”展开，且变得更加明细。从刚设立时的“深化新三板改革”，到2021年证监会时的“培育一批专精特新中小企业”；从2022年的“实施多元化交易机制”，到2023年9月的“带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地”，北交所作为创新型中小企业发展的主阵地，未来将持续为中小企业发展提供政策支持，为中小企业融资、壮大发展提供综合服务平台，使得我国多层次资本市场发展前景愈发清晰明朗。 二、优化发行上市制度安排，允许再次二次挂牌 在以坚持服务大局、系统思维、问题导向、综合施策、远近结合为工作原则，紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标的情况下，为实现对中小企业服务，实现市场扩容，优化投融资结构，创新制度机制，全力推进北交所高质量发展，《意见》分别从“加快高质量上市公司供给”、“稳步推进市场改革创新”、“全面优化市场发展基础和环境”和“强化组织保障”几个方面，分别制定了具体的制度方针和工作安排，指导了今后高质量建设北交所的发展方向。以下就针对北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措，涉及投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价